蓝特光学(688127)大客户AR项目启动

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 19 Jun 2022 蓝特光学 Zhejiang Lante Optics (688127 CH) 大客户 AR 项目启动 Key Client’s AR Project has Been Launched [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb21.78 目标价 Rmb33.30 市值 Rmb8.77bn / US$1.31bn 日交易额 (3 个月均值) US$7.96mn 发行股票数目 402.84mn 自由流通股 (%) 41% 1 年股价最高最低值 Rmb30.12-Rmb11.96 注：现价 Rmb21.78 为 2022 年 6 月 17 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 23.9% 34.2% -26.8% 绝对值（美元） 25.4% 26.8% -30.3% 相对 MSCI China 17.5% 35.0% 7.0% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 415 493 603 688 (+/-) -5% 19% 22% 14% 净利润 140 127 192 224 (+/-) -23% -9% 51% 17% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.35 0.31 0.48 0.56 毛利率 50.1% 43.8% 43.2% 43.2% 净资产收益率 9.5% 7.9% 10.6% 11.0% 市盈率 63 69 46 39 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  北美大客户 AR 项目启动。我们的供应链调研显示，北美大客户近日已启动 AR 眼镜项目，目标于 2H24 量产面世。我们认为光波导仍是大客户首选方案，Corning（GLW.N）与Hoya（7741.T）有望成为其超纯（更高的光学清晰度）、超薄（约 0.2mm，更轻）、高折射率（约 2.0，更大 FOV）玻璃晶圆潜在合作厂商（同时提供相应测量及镜片切割服务）。公司作为康宁晶圆玻璃的战略合作伙伴，中长期有望深度受益。  主力供应位置牢固，报价与供应份额或成进一步催化。从当前供应链各环节调研反馈观察，北美大客户明年在高阶机型采用潜望式设计的能见度进一步增强，后续等待韩系模组厂良率爬坡及投产信号。近期针对微棱镜潜在供应商的杂音较大，我们认为公司凭借在光学微棱镜的技术领先度以及与大客户前后持续的紧密配合关系，都将有力确保自身在此项目上的主供位置。此外，鉴于友商在此项目上的技术成熟度与良率水平，我们认为不排除公司的正式报价及产能供应优于预期的可能。  玻璃非球面进入爆发式增长。维持“公司有望持续受益车载镜头玻璃非球面透镜与激光雷达快轴准直镜（FAC）外协需求”的判断。根据测算，22 年公司来自玻璃非球面收入有望实现翻倍增长（其中车载镜头与车载激光雷达总收入占比由 21 年 30-40%提升至 22 年约 40-50%），同时 23 年预计可继续维持高速增长。  上调目标价至 33.3 元/股（上修 16%），维持“优于大市”评级。北美大客户推进潜望式设计能见度进一步提升，公司作为其中微棱镜的核心供应商（份额 50%或以上），业绩弹性有望于 23 年显现（我们测算 23/24 年潜在利润增量分别为 1.1/2.3 亿元）。鉴于 Corning 与北美大客户在 AR 项目上的配合紧密程度以及公司与 Corning 的战略绑定关系，我们上调给予公司 PE（23 年）估值至 70 倍（前次估值为 60X 2023 年 PE）以反映公司将受益大客户不同终端项目对光学玻璃元件的各类需求。我们保持盈利预测不变，预计 22/23 年归母净利润分别为 1.27/1.92 亿元（不考虑北美大客户潜在贡献）。综上，公司目标价为 33.3 元/股（上调 16%），维持“优于大市”评级。  风险提示：1）玻璃非球面客户外协订单不及预期的风险；2）北美大客户潜望式设计推迟或取消的风险。 [Table_Author] 张晓飞 Xiaofei Zhang 蒲得宇 Jeff Pu, CFA 张幸 Olivia Zhang xf.zhang@htisec.com jeff.dy.pu@htisec.com olivia.x.zhang@htisec.com 255075100125Price ReturnMSCI ChinaJun-21Oct-21Feb-22Jun-22Volume股票报告网 19 Jun 2022 2 [Table_header1] 蓝特光学 (688127 CH) 维持优于大市 财务预测与估值 财务预测 光学棱镜：长条棱镜业务受断供 iPhone 13 系列影响自 3Q21 显现，并于 1Q22 基本出清，处于下行周期中此业务毛利率亦有一定程度下滑；传统棱镜受益下游客户扩张增速较快，假设 22-24 年收入增速分别为 15%/10%/10%，毛利率整体保持稳定； 玻璃非球面透镜：公司后续有望持续受益车载镜头客户的委外订单，整体增速有望迎来快速增长，假设 22-24 年收入增速分别为 100%/50%/20%；由于大体量客户占比快速提升，单位开模成本下降明显，我们预计该业务 22-24 年毛利率稳定在 43%； 玻 璃 晶 圆 ： 此 业 务 当 前 处 于 稳 定 增 长 ， 假 设 22-24 年 收 入 增 速 分 别 为10%/10%/10%，毛利率整体保持稳定； 基于以上，我们预测公司 22-24 年盈利如下表： 图1 公司收入拆分及盈利预测（亿元） 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 2022E 2023E 2024E 营业收入 1.0 1.1 1.1 1.0 4.9 6.0 6.9 营业成本 0.4 0.6 0.6 0.5 2.8 3.4 3.9 毛利润 0.5 0.5 0.5 0.5 2.2 2.6 3.0 营业费用 0.17 0.21 0.23 0.22 0.96 0.84 0.85 营业利润 0.44 0.44 0.38 0.33 1.46 2.13 2.47 利润总额 0.44 0.44 0.38 0.33 1.46 2.13 2.47 所得税 0.06 0.05 0.05