期权加基本面系列：基于豆菜粕价差的期权策略研究

1001201401601802002202401031051071091111131152020-09-072020-09-212020-10-132020-10-272020-11-102020-11-242020-12-082020-12-222021-01-062021-01-202021-02-032021-02-242021-03-102021-03-242021-04-082021-04-222021-05-112021-05-252021-06-082021-06-232021-07-07中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2022-06-05 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 商品量化组 研究员： 魏新照 021-80401773 weixinzhao@citicsf.com 从业资格号 F3084987 投资咨询号 Z0016364 中信期货研究|期权加基本面系列 基于豆菜粕价差的期权策略研究 摘要： 豆粕和菜粕的生产工艺比较接近，下游需求存在一定的替代性，因此两者的供应端差异是豆菜粕价差的主要驱动。 豆粕和菜粕相关性较高，在历史行情中，国内豆粕和菜粕的供应增速之差与菜粕和豆粕价差趋势较为一致。近期的豆菜粕价差趋势性收敛，2021 年主要原因是作为菜籽主要出口国的加拿大干旱，造成的菜籽大幅减产；而 2022 年年初至今，俄乌冲突加剧市场对重要菜籽出口国乌克兰供应中断的担忧，使得豆菜粕维持小价差。 国内豆粕和菜粕场内期权上市，为使用期权工具进行豆菜粕价差套利提供了便利。以 2021 年 1 月至 2022 年 5 月豆菜粕价差收敛的行情为例，回测两种期权套利方式，即买入菜粕看涨期权同时卖出豆粕看涨期权，和卖出菜粕看跌期权同时买入豆粕看跌期权，通过回测发现，第一种方式取得较好的效果，卡玛比率最高达到 2.59，主要原因是买入价格相对强势的菜粕看涨期权，同时卖出豆粕看涨期权，组合价差策略可以获得 Delta、Gamma、Theta 收益，同时隐波差趋势性上涨，又获得了 Vega 收益。 通过研究可以看出，除了使用期权表达价差观点，也可以利用豆菜粕价格的高相关性，在豆粕期权和菜粕期权隐含波动率差别较大时，进行波动率套利，如果波动率差值较大，即使价差发生不利变动，也可能获得正收益。 风险提示：策略回测期间较短，代表性有限；波动率短期大幅波动；移仓期间 Delta 暴露豆粕和菜粕期权上市为使用期权工具进行价差套利提供了便利，通过回测发现，买入菜粕看涨期权同时卖出豆粕看涨期权表达价差收敛观点，可以获得 Delta、Gamma、Theta 收益，同时隐波差趋势性上涨，又获得了 Vega 收益。 报告要点 中信期货专题报告 2 / 18 目 录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 一、豆粕与菜粕产业链简介 ...................................................................................................................................... 4 二、豆粕与菜粕价差分析 .......................................................................................................................................... 6 （一）豆菜粕价格相关性分析........................................................................................................................... 6 （二）豆菜粕价差分析 ...................................................................................................................................... 7 （三）近期价差分析 .......................................................................................................................................... 8 三、豆菜粕期权价差策略构建 .................................................................................................................................. 9 （一）期权策略分析 ........................................................................................................................................ 10 1、期权合约对比 ........................................................................................................................................ 10 2、期权策略构建 ........................................................................................................................................ 11 （二）价差策略回测 ........................................................................................................................................ 12 1、回测规则