百度集团SW(9888.HK)集度发布首款概念车，智能驾驶业务商业化进程加速

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 集度发布首款概念车，智能驾驶业务商业化进程加速 ■集度发布首款概念车，量产车型预计于 2022 年秋季亮相。2022 年6 月 8 日，集度在元宇宙希壤举办了首场品牌发布会 ROBODAY，并正式发布其首款汽车机器人概念车 ROBO-01，其采用自研的高阶自动驾驶化架构 JET平台，融合了电子电气架构 EEA 与 SOA 操作系统，可承载高阶自动驾驶核心功能与 AI 能力，实现全域融通。集度汽车于2021 年 3 月创立，百度与吉利分别持股 55%、45%，百度造车在技术上拥有一定优势，通过与吉利合作，可补足在硬件制造上的劣势，目前双方合作有序推进，集度计划于 2022 年秋季正式推出其首款量产车型的限定版。 ■广告业务承压，智能云及智能驾驶业务增速持续强劲。2021 年全年百度实现营收 1245 亿元（YoY+16%），归属百度的净利润为 102 亿元（YoY-54%）；分业务来看，百度核心营收 952 亿元（YOY+21%），其中广告业务营收同比增长 12%达到 740 亿元，非广告收入同比增长71%达到 212 亿元，主要得益于云计算以及 AI 驱动的业务增长。2022年第一季度，百度实现营收 284 亿元（YoY+1%），经调整净利 39 亿元（YoY-10%），其中核心收入 214 亿元（YoY+4%），超彭博一致预期 3%；百度核心在线营销业务收入 157 亿元，同比下滑 4%，主要受疫情影响承压；智能云及其他 AI 业务收入 57 亿元，同比增长 35%，收入占比达到 27%，以智能云及智能驾驶为主的核心创新业务增速强劲，公司业务转型成效显著。 ■发力 AI 新基建，为传统业务带来发展韧性，为智能创新业务奠定长期增长基础。 1）移动生态业务：“现金牛”业务，支撑公司在创新业务上的持续投入。2022Q1 受各地疫情影响，广告主投放意愿降低，一定程度影响了公司在线营销收入。而公司通过 AI 赋能提升营销效率，使得百度各大APP 的 MAU 持续增长、智能小程序 SMPs 数量不断增加、托管页收入占比不断提升，“百家号+智能小程序+托管页”三大支撑将为传统业务发展带来韧性。 2）智能云业务：以 AI 新业务为代表的第二条增长曲线已显现，智能云已成为收入新增长引擎，随着智能云与各行业融合加速，其应用场景逐步落地拓宽，未来将成为公司核心收入来源。截至 2022Q1，ACE智能交通系统超千万合同已落地 41 座城市；截至 2022 年 5 月，飞桨社区凝聚 477 万开发者，服务超 18 万家企业；工业互联平台开物为各行业超过 18 万家工业企业提供服务，已在贵阳、重庆等 16 个区域Table_Tit le 2022 年 06 月 16 日 百度集团-SW（09888.HK） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 189.00 港元 股价（2021-06-16） 138.20 港元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万港元） 382,031 流通市值（百万港元） 304,735 总股本（百万股） 2,764 流通股本（百万股） 2,205 12 个月价格区间 99.0/200.0 港元 Tabl e_Chart 焦娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 冯静静 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030003 fengjj@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 百度集团-SW：百度集团：发力 AI 新基建，加速智能驾驶商业化/焦娟 2021-09-03 股票报告网 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 深度落地。 3）智能驾驶业务：商业化进程加速，预计 2022 年开始规模化变现。共享无人车层面，萝卜快跑于 2022 年 4 月 28 日获得首张自动驾驶主驾无人许可证，并在北京亦庄开放道路正式开启无人化自动驾驶出行服务。目前 Robotaxi 已在 10 个城市试点经营，百度 CEO 李彦宏在2021 年百度 AI 开发者大会上表示，2025 年、2030 年将分别扩展至65、100 个城市，并逐步降低服务成本；自动驾驶解决方案层面，公司不断与各大汽车制造商展开合作，并开始大规模量产。继 2022 年初成为比亚迪自动驾驶供应商后，4 月百度智驾产品再与东风汽车达成合作。据财联社，ANP2.0 将于今年 6 月量产装车，3.0 产品将于2023 年 7 月量产，对标特斯拉 FSD。预计未来 3-5 年，智能驾驶产品前装量产将达到 100 万辆车。 ■投资建议：百度作为大力发展 AI 技术的头部互联网企业，其成长逻辑与公司科技研发紧密相连。未来，在打好公司移动生态业务基本盘的基础上，智能云业务将迎来发展窗口期，而智能驾驶业务则为公司未来带来广阔的业绩增长空间。我们预计公司 2022-2024 年的营业收入分别为 1367/1513/1669 亿元，增速为 9.8%/10.7%/10.3%。按照分部估值法对各业务估值加总，我们给予公司 2022 年 4460 亿港元的估值，目标价 189 港元，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：智能驾驶行业竞争加剧，移动生态建设不及预期，AI 技术迭代低于预期，智能驾驶业务商业化落地进度低于预期。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 107,074.0 124,493.0 136,680.3 151,288.3 166,870.1 净利润 22,472.0 10,226.0 21,246.4 23,467.8 26,789.6 每股收益(元) 8.13 3.70 7.69 8.49 9.69 每股净资产(元) 68.28 78.43 103.14 122.29 146.05 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 15.0 32.9 15.8 14.3 12.6 市净率(倍) 1.8 1.6 1.2 1.0 0.8 净利润率 21.0% 8.2% 15.5% 15.5% 16.1% 净资产收益率 11.9% 4.7% 7.5% 6.9% 6.6% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 股票报告网 3 公司快报/百度集团-SW 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：公司损益表及预测 损益表（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 百度核心业务 79,711 78,684 95,163 104,605 117,232 131,257 在线营销服务 70,038 66,283 73,919 73,