5月经济数据点评：5月弱修复，6月强预期

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 杨亚仙 研究助理 yangyaxian@sczq.com.cn 电话：86-10-81152627 相关研究 [Table_OtherReport]  多空交织，谨慎乐观  5 月物价数据点评：通胀暂时无忧，密切关注海外  5 月外贸数据点评：出口短期有韧性，份额回落露端倪 核心观点 [Table_Summary]  随着疫情的边际好转，5 月经济数据环比走强，同比仍较弱，生产、基建投资和制造业投资是主要支撑，地产投资和消费数据仍然疲弱，就业小幅改善，但青年失业率结构性问题突出。疫情的好转并未带动经济的快速回升，经济修复仍需时间。6 月复工复产叠加专项债的巨量发行或能支撑经济走强。  随着疫情的好转，供应链逐步恢复，生产小幅回升。5 月规上工业增加值和出口交货值分别上升 1.1、3.1 个百分点。出口强劲对工增构成有力支撑。采矿业同比回落，其余均上升。制造业各行业 5月增速较 4 月普遍上行，其中汽车制造业由负转正。上海疫情的缓和和供应链的缓解可能是主要原因。  固定资产投资、制造业、基础设施建设和房地产投资三年复合增速分别为 4.7%、4.8%、4.9%和 3.1%。制造业和基建投资韧性较强，房地产投资小幅改善。今年以来，政策面陆续出台了稳定房地产行业的政策，但是没有明显起色。一方面，居民收入下降和预期转弱，政策的力度可能需要进一步加强；另一方面，疫情爆发增加了施工、看房、签约等环节的成本。  5 月社零同比降幅小幅收窄。国内疫情大幅好转，消费有所回升，但距离本轮疫情爆发前仍存在较大差距。5 月上海仍处于封控期，北京多区也经历了较长时间的居家办公。在防控仍然较严下，居民外出购物、就餐仍受到制约，同时收入下降、预期转弱、储蓄意愿变强等因素使得非必需品并未出现明显改善。  5 月全国城镇调查失业率改善，但结构性问题突出，青年失业率较前值继续上升 0.2 个百分点，再创新高。青年失业率与严格指数高度相关，严格防控下，企业复工复产有限，在提供增量工作岗位方面有心无力，因此更依赖增量岗位的青年就业率迟迟未见好转。  后市展望。往后看，市场焦点仍在经济恢复的高度和节奏，这可能决定着短期反弹的高度。市场对美国通胀出现误判，见顶仍需更多的证据佐证。短期来看，建议仍然紧密跟踪几个市场主要矛盾的变化，把握短期可能反弹的节奏。中长期的一些主要担忧尚未明显解除，仍存一些变数，市场大幅上行的时点仍需观察。建议在谨慎乐观的基础上跟踪观望，灵活应对。 风险提示：疫情超预期、政策落地不及预期 [Table_Title] 5 月经济数据点评：5 月弱修复，6 月强预期 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2022.06.16 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 随着疫情的边际好转，5 月经济数据环比走强，同比仍较弱，生产、基建投资和制造业投资是主要支撑，地产投资和消费数据仍然疲弱，就业小幅改善，但青年失业率结构性问题突出。疫情的好转并未带动经济的快速回升，经济修复仍需时间。6 月复工复产叠加专项债的巨量发行或能支撑经济走强。 1 供应链逐渐恢复，生产小幅回升 随着疫情的好转，供应链逐步恢复，生产小幅回升。 5 月份，规模以上工业增加值同比为 0.7%，较前值上升 3.6 个百分点，三年平均同比为 4.6%，较前值上升 1.1 个百分点，出口交货值三年同比增速为 8.6%，较前值上升 3.1 个百分点。出口强劲对工增构成有力的支撑。 图 1：工业增加值和出口交货值三年复合同比 资料来源：Wind,首创证券 分门类看，5 月份，采矿业、制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业三年平均同比增速分别为 3.7%、4.7%和 4.8%，较前值分别下降 0.5、上升 1.3 和 0.9 个百分点。高技术产业三年平均同比增速为 10.1%，较前值上升 1.1 个百分点。 -3-1135791113工业增加值:三年复合同比工业企业:出口交货值:三年复合同比 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 2：分行业工业增加值，三年平均同比（%） 资料来源：Wind,首创证券 从制造业的分类看，各行业 5 月三年同比增速较 4 月普遍上行，其中汽车制造业由负转正至 1.6%。上海疫情的缓和和供应链的缓解可能是主要原因。 图 3：工业增加值分项：三年平均同比（%） 资料来源：Wind,首创证券 严格的防控现状继续制约服务业生产，5 月服务业生产指数同比为-5.1%，较前值-4-2024681012142017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04工业增加值:制造业:三年平均同比工业增加值:采矿业:三年平均同比工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:三年平均同比工业增加值:高技术产业:三年平均同比-10-5051015农副食品加工业食品制造业纺织业化学原料及化学制品制造业医药制造业橡胶和塑料制品业非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业金属制品业通用设备制造业专用设备制造业汽车制造业运输设备制造业电气机械及器材制造业计算机、通信和其他电子设备制造业工业增加值三年平均同比2022-042022-05 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 略回升 1 个百分点，三年平均同比为 2.5%，较前值小幅回升 0.6 个百分点。 图 4：服务业生产（%） 资料来源：Wind,首创证券 2 投资增速坚韧，地产边际改善 固定资产投资完成额、制造业投资、基础设施建设投资、房地产投资三年平均同比增速分别为 4.7%、4.8%、4.9%和 3.1%，较前值分别上升 0.2、0.4、0.9 和 0.1 个百分点。制造业和基建投资是经济的有力支撑，房地产投资小幅改善。 图 5：固定资产投资 资料来源：Wind,首创证券 基建方面，为缓解经济下行压力，政府年初加快了专项债发行的节奏和资金使用-10-5051015202018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122