商贸零售行业2022年中期投资策略：可选消费触底反弹，低估值板块催化不断

02022中期策略研讨会证券研究报告可选消费触底反弹，低估值板块催化不断2022年6月15日商贸零售行业2022年中期投资策略行业评级：增持姓名：刘越男（分析师）邮箱：liuyuenan@gtjas.com电话：021-38677706证书编号： S0880516030003姓名：于清泰（分析师）邮箱：yuqingtai@gtjas.com电话：021-38022689证书编号： S0880519100001姓名：陈笑（分析师）邮箱：chenxiao015813@gtjas.com电话：021-38677906证书编号：S0880518020002姓名：苏颖（研究助理）邮箱：suying@gtjas.com电话：021-38038344证书编号：S0880121050077感谢博士后赵国振对本文的贡献 股票报告网1请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会01CONTENTS 目录1-1 疫情：持续时间和影响都超预期，促销费政策大规模落地1-2 线上VS线下：线上增速受挫，618关系到提振消费信心1-3 经验复盘：必选前高后低，可选触底反弹1 疫情抑制消费需求，政策加码企稳复苏1-1 供需结构分析：供给侧持续优化1-2 教育：关注业务转型渐趋向好，掘金底部机会1-3 购百商超：数字化转型等多措并举1-4 电商：精益增长提效降费成为共识3 投资主线： 国潮崛起、低估值修复、新兴消费2 供给侧持续优化，龙头企业困境反转3-1 疫后修复与国潮崛起：黄金珠宝龙头显韧性，复苏集中释放可期3-2 低估值修复的传统零售龙头：购百商超/专业卖场提效3-3 电商：政策节奏变化修复估值，精益增长是主线3-4 新兴：近视防控利好渠道零售，新兴零售崛起等4 投资建议：黄金珠宝，低估值改善，新兴消费5 风险提示 股票报告网疫情抑制消费需求，政策加码企稳复苏疫情：持续时间和影响都超预期，促销费政策大规模落地线上VS线下：线上增速受挫，618关系到提振消费信心经验复盘：必选前高后低，可选触底反弹 股票报告网3请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会01疫情：持续时间和影响都超预期1-13月起疫情持续时间与影响进一步加重1-2月年货节消费+冬奥会刺激使得消费有所提振，开局良好；但3月起包括广深、上海等各地的疫情严控影响持续扩大。数据表现：2022年1-4月社零总额同比-11.1%，限额以上同比-14%；从单月数据看，3-4月下跌幅度扩大，反映出疫情严控影响持续扩大，其中尤其是上海地区历经3月底-5月底的封控，对较多产业链上下游、包括物流、进出口等均造成较高影响；心理预期：该轮疫情管控较为严格，且目前京沪等地仍有局部疫情扰动。供给端，线下零售等业态拓店意愿受损；需求端，消费者消费动力与信心疲弱，复苏节奏仍取决于政策的进一步出台与落地；结论：政策加码望推动复苏，但节奏走势与终端传导效率待观察。数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究3.5 5.1 2.0 5.1 9.7 2.9 2.0 3.1 1.2 4.4 4.4 -23.4 -15.0 -3.2 1.3 -0.4 2.2 4.4 5.3 7.1 8.3 6.4 43.9 38.6 18.5 12.7 13.2 8.5 0.5 2.8 4.6 4.2 1.6 9.1 -1.4 -14.0 8.2 8.7 7.2 8.6 9.8 7.6 7.5 7.8 7.2 8.0 8.0 -20.5 -15.8 -7.5 -2.8 -1.8 -1.1 0.5 3.3 4.3 5.0 4.6 33.8 34.2 17.7 12.4 12.1 8.5 2.5 4.4 4.9 3.9 1.7 6.7 -3.5 -11.1 -30-20-10010203040502019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-04社零总额及限额以上社零总额同比增速限额以上同比（%）社零总额同比（%） 股票报告网4请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会01疫情：持续时间和影响都超预期1-1广深地区：疫后历经2个月的修复，端午数据虽一枝独秀，但拉平5-6月动能仍较弱商圈客流量恢复进展：深圳地区在3月底解除封城后，5月初核心商圈客流恢复到疫前约80%的水平，6月初恢复到疫前约90%的水平；整体销售情况弱一些，6月初恢复到疫前75-80%（端午节85-90%）；端午数据较好，后续动能待观察：总客流3.1亿人次，场均日客流20052人次，较21端午下降19.7%，较19端午下降36.7%；深圳部分核心商圈销售额环比5月增速接近20%左右，但同比上年端午有10%-15%左右下降；客流制约因素：餐饮客流贡献效用减弱（购物中心普遍30%以上，部分甚至提到40-50%），疫后消费者更关注高性价比。掉租率：5月初核心商圈5%-7%（疫前2%-3%），非核心商圈10%-15%（疫前6-7%）；6月初恢复到相对正常的水平。数据来源：汇纳科技WINNER，国泰君安证券研究-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%05,00010,00015,00020,00025,000东北华东华中华北华南西北西南本次端午期间华南地区购物中心场均日客流数据一枝独秀场均日客流/人次相比2021端午相比2019端午 股票报告网5请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会01疫情：持续时间和影响都超预期1-1疫情使得消费意愿受损、储蓄意愿提升•疫情冲击下，流动性宽松使得居民财产性收入占比提升，而劳务报酬所得受影响，由此导致短期内城镇居民收入水平分化的加剧。•我们以城镇居民收入增速的平均数-中位数之差度量居民收入水平差异，这一指标越高表明分化越严重。数据表明，2017-2020年整体收入差距在收窄，但2020年疫情以来收入分化现象明显加剧，虽然20H2起分化有收敛迹象，但我们仍担心22Q1疫情或再度加剧收入差距。•疫情叠加部分行业受政策调整影响，失业率自2021年7月起呈现上升趋势，且16-24岁失业率水平自21年3月以来边际提升，因此导致城镇地区青年储蓄意愿提升、消费需求边际放缓。数据来源：wind，国泰君安证券研究(10.0)(5.0)0.05.010.015.0(10.0)(8.0)(6.0)(4.0)(2.0)0.02.0城镇居民人均可支配收入:累计同比:中位数-平均数社零:当月同比:整体-限额以上（%）（%）4.04.55.05.56.06.5城镇调查失业率31个大城市城镇调查失业率（%） 股票报告网6请参阅附注免责声明国泰君安证券2022中期策略研讨会011-2数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究线上线下零售增速同步下滑，但线上下滑更显著1-2月线上恢复超预期，但3月起增速下滑趋势显著。1-2 月实物商品网上零售额增长12.3%，占社零售总额的比重为22.0%（环比-2.5pct）；3-4月增速分别为2.7/-1%，下滑幅度显著超过线下零售，截至