5月经济数据点评：压制后的反弹

安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 1 页，共 8 页 2022 年 6 月 5 月经济数据点评 ——压制后的反弹 袁方1 束加沛（联系人）2 2022 年 6 月 15 日 内容提要 在经历了 4 月的疫情冲击后，5 月疫情形势的好转推动经济在供需双方面恢复，这一均值回复力量的影响在行业层面有清晰的体现。从 6 月的人流、物流数据来看，经济恢复的趋势有望延续。 当前房地产市场面临居民预期转弱和企业流动性问题恶化的局面，预计房地产市场的企稳仍然需要时间。此外，消费的温和恢复、以及出口的减速，将共同导致下半年经济增长的中枢维持在较弱水平。 风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险 1 宏观分析师，yuanfang@essence.com.cn，S1450520080004 2 报告联系人，shujp@essence.com.cn，S1450120120043 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 2 页，共 8 页 2022 年 6 月 一、经济复苏 5 月工业增加值同比 0.7%，较上月回升 3.6 个百分点，季调后环比回升 5.6%。 三大门类中仅有制造业出现回升，从上月-4.6%回升至 0.1%，回升 4.7 个百分点；公用事业和采矿业分别回落 1.3、2.5 个百分点。 从已公布的行业数据看，汽车、通用设备、专用设备等行业回升幅度最大，主要是这些行业此前受疫情影响更大，但同比仍然处于偏低位置。而石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业、电力、热力的生产和供应业等上游行业，此前生产受影响小，因此本月回升幅度偏低。 物量数据的表现类似，粗钢、钢材、焦炭和水泥产量增速小幅上升，原煤小幅回落，发电量同样小幅回升。 价格层面，5 月 PPI 环比为 0.1%，较上月回落 0.5 个百分点，南华工业品价格高位震荡。 结合量价数据来看，在疫情形势好转后，经济在供应和需求层面双双恢复，这一过程在 6 月有望延续。与 2020 年下半年的区别在于，本次疫情管控的难度更大，房地产投资对经济的影响偏负面，因此下半年总体经济的偏弱或将偏弱，难以重现 2020 年下半年的场景。 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 3 页，共 8 页 2022 年 6 月 图1：工业增加值当月同比，% 数据来源：Wind，安信证券；2021 年使用 2 年复合同比 5 月固定资产投资当月同比增速 4.5%，较 4 月回升 2.7 个百分点。由于疫情受控，基建、制造业和房地产投资均出现回升。 5 月基建投资（含电力）当月同比增速为 7.9%，较 4 月回升 3.6 个百分点。在地产承压和地方财政纪律约束的情况下，基建投资前高后低或许是下半年的场景。不过当前专项债的发行和使用仍在对基建投资形成支撑。 5 月制造业投资当月同比增速为 7.1%，较上月回升 0.7 个百分点；民间投资的增速为-0.8%，较上月回升 1.7 个百分点。 根据已经公布的数据，与工业生产的表现类似，4 月回落幅度较大的铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业以及医药制造业等行业在 5 月回升幅度更大，显示均值回复的力量是推动制造业回升的主要因素。 往后看，随着 6 月疫情形势的进一步好转以及政策的持续发力，制造业投资恢复的过程有望延续。 (15)(10)(5)05102019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/05工业增加值:当月同比 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 4 页，共 8 页 2022 年 6 月 图2：制造业投资和民间投资同比，% 数据来源：Wind，安信证券；2021 年使用 2 年复合同比 5 月房地产投资当月同比增速-7.7%，较上月回升 2.4 个百分点。地产销售和新开工面积增速同样出现回升，前者为-32%，较上月回升 6.3 个百分点；后者为-41.9%，较上月回升 2.3 个百分点。 与其他领域类似，房地产市场的回暖也是疫情形势好转的结果。当前民营房地产企业流动性压力仍然存在蔓延的趋势，居民部门对房企的担忧和收入预期转弱可能还在发酵，这使得前期放松政策的效果低于预期。 伴随 6 月商品房销售从疫情的冲击中反弹结束，下半年商品房销售的表现可能仍然偏弱，相应的地产投资最终的趋势回升仍然需要等待。 (40)(30)(20)(10)010203040502019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/05制造业投资当月同比 民间投资当月同比 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 5 页，共 8 页 2022 年 6 月 图3：房地产新开工和销售面积当月同比，% 数据来源：Wind，安信证券；2021 年使用 2 年复合同比 5 月社会消费品零售名义当月同比-6.7%，较上月大幅回升 4.4 个百分点；实际当月同比为-9.7，较上月回升 4.3 个百分点。疫情形势好转是消费恢复的主因。 图4：社零名义和实际同比，% 数据来源：Wind，安信证券；2021 年使用 2 年复合同比 分类别看，限额以上和限额以下企业零售均回升，限额以上企业回升幅度更大，主要因为此前回落幅度更大。分品类看，汽车、化妆品、烟酒、金银珠宝和通讯器材等回升幅度最大，这些品类也是 4 月回落幅度偏大的行业，体现了疫情受控的影响。而餐饮收入小幅回升，表明管控对服务业的影响仍然不小。 (50)(40)(30)(20)(10)01020302019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/05商