5月通胀点评：核心CPI仍有待恢复，PPI回落符合预期

关于莫尼塔研究 莫尼塔研究是财新集团旗下的独立研究公司。 自 2005 年成立伊始，莫尼塔研究一直为全球大型投资机构及各类企业提供资本市场投资策略，信息数据以及产业相关的研究服务。 我们的客户包括国内外大型资产管理公司，保险公司，私募基金及各类企业。 2015 年莫尼塔研究加入财新集团，成为中国最具影响力的财经媒体集团+顶级智库的一员。 www.caixininsight.com 财新集团旗下公司 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分。 核心 CPI 仍有待恢复，PPI 回落符合预期 ———5 月通胀点评 宏观点评｜2022 年 6 月 10 日 研究部 报告摘要 杨一凡 yfyang@cebm.com.cn 边泉水 qsbian@cebm.com.cn 一、CPI 同比持平于前值，环比好于预期。5 月 CPI 同比上涨 2.1%，持平于前值，略低于预期；环比下降 0.2%，低于前值并好于预期。从同比来看，食品价格增速高位运行。从环比来看，食品和消费品均为主要拖累分项。 从食品环比分项来看，猪肉价格为主要支撑，鲜菜价格拖累。年初以来粮食上涨，叠加能繁母猪存栏同比回落，5 月猪肉批发价格较 4 月回升 11.7 个百分点，所以本月猪肉价格上涨 5.2%，影响 CPI 上涨约 0.06 个百分点。 从非食品分项和服务业来看，实体终端消费价格边际好转，但仍较为疲软。上海地区 5 月中上旬处于封闭状态，居民消费半径缩窄，对线下服务需求的压制仍在。从能源来看， 5 月 WTI 原油期货结算价月均值从 4 月的 105.92 美元/桶上行至 111.96 美元/桶，能源通胀压力对交通工具用燃料的影响依然较大。 二、PPI 同比和环比增速均放缓。5月 PPI 同比上涨 6.4%，持平于预期，低于前值的 8.0%；环比上涨 0.1%，低于前值的 0.6%。从同比来看，生产资料同比回落，生活资料仅小幅回升。从环比来看，生产资料环比涨幅放缓，生活资料价格涨幅走阔。从拉动率来看，生产资料的同比和环比均有所回落，生活资料则上行。 上游价格在基数以及供应链畅通背景下出现不同程度回落。首先，国际原油价格震荡上行带动石油相关加工业价格韧性较强。其次，各地安全有序释放先进煤炭产能，提高煤炭储备能力，黑色系相关上游价格出现明显回落。第三，疫情扰动下，基建项目落地缓慢，对部分上游价格形成约束。 三、预计短期 CPI 温和回升，PPI 下行较为确定。首先，5 月食品分项对 CPI形成支撑，核心 CPI仍然较为疲软。本月鲜菜价格在疫情改善、物流供应通畅下大幅回落，但猪价走强，生猪出栏节奏放缓、市场生猪供应有所下降。另外，国际原油价格上涨的压力对交通分项传导至终端消费。但疫情影响居民消费场景，核心 CPI 未出现明显好转，对 CPI 形成拖累。其次，本月生产资料涨幅出现较大程度回落，主要由黑色系拖累。5 月原油价格小幅回升，但是国内建筑施工受到疫情中断影响，水泥和钢铁价格回落，叠加基数影响，本月PPI 同比和环比增速回落均有所放缓。第三，PPI-CPI 剪刀差继续收窄。和 5月 PMI 中原材料和出厂价格指数均回落相呼应，本月 PPI 回落一方面有助于缓解上游对中下游的涨价压力，稳定下游企业信心。另一方面，当前 CPI 维持温和可控，PPI 回落有利于促进居民消费，为后续“稳增长”提供条件。往后看，CPI 将继续回升，PPI 不改下行趋势。疫情之后消费场景修复、生猪周期启动、原油以及粮价的高位，都将支撑 CPI 抬升。相较之下，虽然后续地产和基建对于部分工业品价格形成支撑，以及原油价格处于高位，但是从去年高基数来看，PPI 呈现下行趋势。 莫尼塔研究 CEBM Group 宏观点评 财新集团旗下公司 2 2022 年 6 月 10 日 目录 一、CPI 同比持平于前值，环比好于预期............................................................................................................................ 3 二、PPI 同比和环比增速均放缓............................................................................................................................................ 4 三、预计短期 CPI 温和回升，PPI 下行较为确定 ................................................................................................................ 6 莫尼塔研究 CEBM Group 宏观点评 财新集团旗下公司 3 2022 年 6 月 10 日 一、CPI 同比持平于前值，环比好于预期 数据：5 月 CPI 同比上涨 2.1%，持平于前值，略低于预期；环比下降 0.2%，低于前值并好于预期。另外，1—5 月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨 1.5%。 从同比来看，食品价格同比增速高位运行。食品价格同比涨幅扩大至 2.3%(前值 1.9%)；非食品价格同比涨幅放缓至 2.1%(前值 2.2%)；核心 CPI 当月同比维持至 0.9%(前值为 0.9%)；消费品价格同比为 3.0%（前值 3.0%）；服务价格同比为 0.8%（前值为 0.7%）。在 5 月份 2.1%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为 0.8 个百分点，新涨价影响约为 1.3 个百分点。 从环比来看，食品