宏观·周度报告：风险偏好再受压制，商品或难创新高

1、商品指数创新高的可能性下降，首先，美国 5 月 CPI 再度超预期飙升，进一步强化的美联储的加息预期，带动美元指数强势反弹，压制风险偏好；其次，世界银行、IMF 再度下调今年的全球经济增速，压制商品需求前景；最后，尽管中国全力推进经济稳增长，但疫情的反复影响了政策效果，经济复苏前景面临疫情的持续扰动。此外，OPEC+同意扩大原油增产的规模、俄罗斯同意乌克兰的粮食出口，或意味着各国存在政治上妥协的余地，以全力抗击高通胀。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 1）5 月进出口增速双双大幅回升。在物流进一步修复、前期积压订单交付，以及稳外贸政策力度持续加大推动下，6 月出口增速或将延续较高的增长水平。不过，受上年出口基数偏高，海外供应链修复导致去年回流到国内的部分外贸订单再次流出，以及乌克兰危机严重拖累全球经济增长的背景下，今年我国出口增速存在一定下行趋势。本轮疫情影响下的出口增速波动不会对这一趋势产生根本影响。这样来看，经历 5 月和 6 月的增速反弹后，下半年出口同比波动下行的大方向不会改变。 2）中国通胀中枢或继续温和抬升。中国 5 月 CPI 涨幅保持温和水平，PPI 同比连续 7 个月收窄。在猪周期、粮食和能源上涨的压力，预计下半年CPI 中枢或继续抬升。不过，由于国内商品和服务供给的恢复，扣除能源和食品价格后的核心 CPI 或保持低位，由此，我们认为下半年物价有望整体保持温和走势，这也是国内经济基本面区别于国外的最大优势，也将为下半年货币政策提供操作空间，预计在结构性工具发力的同时，总量政策也有可能加大实施力度。 3）美国通胀创新高强化加息预期。美国 5 月 CPI 同比增速回升至 8.6%，创 1981 年 12 月来新高，在 5 月较为“强劲”的就业数据之后，再创新高的通胀数据为美联储的“鹰派”立场再次提供了坚实支撑。目前，市场对美联储加速加息的担忧继续抬升：对于全年联邦基金目标利率，市场主流预期从6 月 3 日的 2.75%-3.0%上升为 6 月 10 日的 3.0%之上。 宏观·周度报告 2022 年 6 月 12 日 星期日 国贸期货·研究院 宏观金融研究中心 郑建鑫 投资咨询号：Z0013223 从业资格号：F3014717 2 一、 宏观和政策跟踪 1.1 进出口增速双双回升 海关总署公布的数据显示，以美元计，5 月出口 3082.5 亿美元，增长 16.9%，预期增 7.3%，前值增3.9%；进口 2294.9 亿美元，增长 4.1%，预期增 0.6%，前值持平；贸易顺差 787.6 亿美元，扩大 82.3%，预期 601.8 亿美元，前值 511.2 亿美元。 1）5 月出口增速大幅反弹，主要原因是国内疫情逐步得到控制，复工复产加速推进，外贸物流堵点逐步打通，进出口货运量增速加快。往后看，在物流进一步修复、前期积压订单交付，以及稳外贸政策力度持续加大推动下，6 月出口增速或将延续较高的增长水平。不过，受上年出口基数偏高，海外供应链修复导致去年回流到国内的部分外贸订单再次流出，以及乌克兰危机严重拖累全球经济增长的背景下，今年我国出口增速存在一定下行趋势。本轮疫情影响下的出口增速波动不会对这一趋势产生根本影响。经历 5 月和 6 月的增速反弹后，下半年出口同比波动下行的大方向不会改变。首先，全球经济下行的压力不断加大，继俄地缘政治突下调经济增速后，世界银行报告将今年预期增速进一步下调至2.9%，4月份预测值为3.2%，滞胀压力明显；其次，海外供应链持续修复，我国出口“替代效应”明显减弱，据调研，部分订单往东南亚地区转移；不过，二季度人民币大幅贬值或提升我国出口的竞争力，这一定程度上对出口存在支撑。 2）5 月进口增速触底回升，与国内疫情后经济修复有关，往后来看，随着国内稳增长政策落地见效，经济或进一步修复，大宗商品进口有回暖的迹象，铜和铁矿石的进口回升，短期内进口增速或保持高位。不过，受出口回落以及高基数的影响，进口总体仍然弱势，年内低增长。 5 月贸易顺差回升至 787.50 亿美元，在连续三个月回落后再度回升，二季度累计同比增速达到 54%。总体上来看，二季度的贸易顺差依旧保持较高的水准，意味着净出口短期对经济增长仍有较强的支撑。不过，接下来外需对经济增长的拉动力仍会明显弱于上年，稳增长将更多倚重内需发力。从这个角度出发，我们预计下半年宏观政策在稳增长方向还有加码空间，在全力稳外贸的同时，着力促消费、扩投资。 图表 1：5 月进出口增速双双回升 图表 2：八大枢纽港口集装箱吞吐量 数据来源：Wind -50050100150200050010001500200025003000350040002020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05出口金额:当月值进口金额:当月值贸易差额:当月值出口金额:当月同比进口金额:当月同比%-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002021-03-202021-04-202021-05-202021-06-202021-07-202021-08-202021-09-202021-10-202021-11-202021-12-202022-01-202022-02-202022-03-202022-04-202022-05-20外贸集装箱吞吐量:八大枢纽港口:当旬同比进出口金额:当月同比 3 1.2 社融总量大幅回升，但结构仍待改善 中国人民银行公布，2022 年 5 月新增人民币贷款 1.89 万亿，前值 6454 亿，市场预期 1.3 万亿。新增社会融资规模 2.79 万亿，前值 9102 亿，市场预期 2.02 万亿。M1 同比 4.6%，前值 5.1%。M2 同比 11.1%，前值 10.5%，市场预期 10.4%。 （1）信贷：信贷总量回暖明显，结构仍待改善。5 月新增人民币贷款 1.89 万亿元，同比多增 3920 亿元。从结构上来看：1）企业贷款方面：总量改善，结构欠佳。5 月企业贷款增加 1.53 万亿元，同比多增7243 亿元，其中中长期贷款增加 5551 亿元，同比少增 977 亿元，较 4 月改善明显，但实体信贷需求仍待恢复；短期贷款+票据融资合计增加 9771 亿元，同比多增 8877 亿元，也侧面反映出实体信贷需求相对乏力。2）居民贷款方面：中长期贷款需求仍较弱，5 月居民中长期贷款增加 1047 亿元，扭转了 4 月净减少的颓势，但同比仍少增 3379 亿元，反映楼市仍相对低迷，近期房地产放松政策推进，5 年期 LPR 利率下调，有助于后续房地产销售和按揭回暖；居民短期贷款增加 1840 亿元，同比基本持平，较前几月同比大幅少增改善明显，反映疫情影响减弱后居民消费恢复。 （2）社融：信贷投放修复明显，政府债发