哔哩哔哩(BILI.US)疫情扰动广告和电商表现，待2H逐步恢复

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 疫情扰动广告和电商表现，待 2H 逐步恢复 ■事件：哔哩哔哩披露一季报，Q1 收入同比+29.6%至 50.5 亿元，略低于彭博一致预期。毛利率同比-8.1pcts 至 16.0%，主要由于收入增速下滑而成本支出具备一定刚性，其中收入分成成本同比+53.2%至 21.5亿元。季度内调整后净亏损 16.5 亿元，对应调整后净亏损率-32.7%，亏损幅度大于彭博一致预期。公司指引 Q2 收入为 48.5 至 49.5 亿元，对应同比增速为 7.9%至 10.1%，指引中点略高于彭博一致预期。 ■用户增长势头健康，社区生态活跃：Q1 平均 MAU 同比+31.5%至 2.94亿，其中移动端 MAU 同比+32.6%达 2.76 亿，平均 DAU 同比增长 32%至 7,940 万，人均日均使用时长同比+15.9%至 95 分钟，创历史新高，目前用户平均年龄 23.5 岁，86%用户在 35 岁以下，一二线城市用户占比过半。付费用户端，Q1 付费用户同比+32.7%达 2,720 万，驱动付费率同比+0.1pcts 至 9.3%。UP 主方面，Q1 月均活跃 UP 主同比增长 75%达 380 万，月均投稿量同比+63%达到 1,260 万，拥有万粉以上的 UP主数量同比+44%；会员方面，Q1 正式会员数同比+41%达 1.58 亿，会员第 12 个月的留存率达 83%。季度内日均视频播放量同比+84%至 30亿次，月均互动数同比+87%达 123 亿。 ■广告和电商短期受疫情扰动，预计将于 2H 逐步恢复：Q1 广告收入同比+45.6%至 10.4 亿元（VS 4Q21 同比+119.8%），主要由于疫情影响广告主投放意愿，我们预计该影响将在 Q2 进一步显现，并于下半年逐步缓解，Q1 前五大广告主行业为游戏、美妆护肤、3C 数码、汽车和食品饮料。竖屏短视频形式 Story mode 为平台带来了丰富流量，截至一季度 Story Mode 占总播放量比重已超 20%，未来多元的广告模式、丰富的广告场景有望为广告收入注入增长动力，截至 Q1 已有 2.4 万up 主加入花火系统，入驻的品牌超过 6,500 个。Q1 电商收入同比+16.2%至 6.0 亿元（VS 4Q21 同比+35.4%），主要由于 3 月以来疫情影响下上海地区仓储关闭及物流受阻，预计伴随疫情逐步缓解，电商板块将在下半年逐步反弹。 ■增值服务表现稳健，OGV 内容矩阵日益丰富：Q1 增值服务收入同比+37.1%至 20.5 亿元，PUGV 占平台整体播放量 94%，OGV 方面，季度内上新番剧《永生》《龙蛇演义》《里亚德录大地》等；上新综艺包括《爱乐之都》《三个少年》。目前已推广中国原创动画到 200 多个国家和地区，首部年番《凡人修仙传》国内累计播放量 7.9 亿，在丰富的 OGV 内容驱动下，Q1 大会员数量同比+24.8%达 2,010 万。Q1 游戏收入同比+16.0%至 13.6 亿元，主要驱动力来自此前上线新游的收入贡献，去年 Q4 上线游戏有《爆裂魔女》《悠久之树》《终焉誓约》。 ■投资建议：维持买入-B 评级，SOTP 目标价至 34 美元，基于游戏/Table_Tit le 2022 年 06 月 13 日 哔哩哔哩（BILI.US） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 海外科技 投资评级 买入-B 维持评级 12 个月目标价： 34.00 美元 股价（2022-06-10） 26.10 美元 交易数据 总市值（百万美元） 10,267 流通市值（百万美元） 10,267 总股本（百万股） 393 流通股本（百万股） 393 12 个月价格区间(美元) 14.93-129.24 资料来源：彭博 孙延 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040004 sunyan1@essence.com.cn 周蓓蓓 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522040002 zhoubb@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 哔哩哔哩：预计疫情拖累广告及电商业务表现，用户端仍维持健康增势 2022-05-09 哔哩哔哩：用户势头良好，2022 年收入增长的重要性提升 2021-03-08 哔哩哔哩：用户稳步增长，非游戏单用户变现水平稳步提升 2021-11-18 哔哩哔哩：预计游戏业务重拾增长势头，非游戏业务增长强劲 2021-10-22 哔哩哔哩：用户增势亮眼，广告变现超预期 2021-08-24 哔哩哔哩：重视游戏自研投入，非游戏业务保持高速增长 2021-07-26 哔哩哔哩：用户增势稳健，继续夯实内容生态 2021-05-16 哔哩哔哩：保持投入力度，驱动用户扩张 2021-05-01 哔哩哔哩：志存高远，变现与 MAU 目标超预期 2021-02-25 股票报告网 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 增值服务/广告/电商及其他业务 3x/4x/6x/1x 2022E P/S。短期疫情给广告及电商业务变现带来压力，但我们仍长期看好公司增值服务和广告业务对收入的驱动力,中期用户基数的扩张将带来变现机会。我们预计 2022/2023E 的收入增速为 19%/31%，调整后净亏损为 67 亿元/46亿元。 ■风险提示：MAU 增长不及预期；高营销费用导致亏损大于预期。 摘要(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 11,999 19,384 23,075 30,311 38,704 非通用会计准则净利润 -2,557 -5,478 -6,730 -4,553 -883 非通用会计准则 EPADS -7.4 -14.4 -16.4 -11.0 -2.1 每股净资产 22.5 57.2 35.8 24.1 21.3 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非通用会计准则市盈率(倍） nm nm nm nm nm 市净率(倍） 7.4 2.9 4.6 6.9 7.8 非通用会计准则净利润率 -21.3% -28.3% -29.2% -15.0% -2.3% 净资产收益率 -38.7% -31.3% -58.9% -69.0% -47.9% 股息收益率 0 0 0 0 0 ROIC -19.8% -16.5% -26.3% -21.8% -13.4% 数据来源：公司财报，安信证券研究中心预测 股票报告网 3 公司快报/哔哩哔哩 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：哔哩哔哩 – 1Q22 业绩快览 百万元 1Q21 4Q21 1Q22 QoQ YoY 彭博一致预期 ‘+/- 彭博 一致预期 总收入 3,901 5,781 5,054 -12.6% 29.6% 5,058 -0.1% 在线游戏 1,171 1,295 1,