5月金融数据点评：信用改善过程中

安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 1 页，共 7 页 2022 年 6 月 5 月金融数据点评 ——信用改善过程中 袁方1 束加沛 2（联系人） 2022 年 6 月 10 日 内容提要 5 月的社融和信贷数据重新回到今年 3 月的状态，体现为总量改善，结构欠佳。社融总量回升的主要支撑来自于信贷和地方债，反映了稳增长政策发力的结果。信贷主要依靠票据和短期贷款推升，中长期贷款表现依然偏弱。 伴随政策的持续发力、以及流动性环境的宽松，未来信贷增速有望温和回升，而中长期贷款需求的回暖仍需时间，货币信用环境对权益市场的积极影响有望维持。 风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险 1 宏观分析师，yuanfang@essence.com.cn，S1450520080004 2 报告联系人，shujp@essence.com.cn，S1450120120043 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 2 页，共 7 页 2022 年 6 月 一、社融总量多增，结构欠佳 5 月社会融资规模增量为 2.79 万亿元，比上年同期多 8399 亿元；余额同比10.5%，较上月回升 0.3 个百分点，再次出现抬升。贷款和政府债券融资是推升社融的主要因素。 图1：社会融资规模存量同比，% 数据来源：Wind，安信证券 从结构上看， 5 月人民币贷款增加 1.82 万亿元，同比多增 3936 亿元，贷款的修复主要来自于票据融资的大幅增长，和票据利率的下行一致，票据冲量的迹象明显，这也是信用扩张的早期特征。 此外政府债券净融资 1.06 万亿元，同比多增 3881 亿元，显示稳增长政策正在发力。其余分项总体较去年同期小幅改善。 往后看，尽管 4 月以来二线城市房地产政策放松不断出台，力度不小。但迄今为止的高频数据显示房地产市场销售仍然偏弱。尽管 5 月以来疫情逐渐受控，但截至 6 月上旬的房地产销售并未出现显著反弹，房地产市场对信用扩张的拖累或将延续。 9.010.011.012.013.014.02019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/05社会融资规模存量:同比 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 3 页，共 7 页 2022 年 6 月 此外，居民部门对房地产企业的担忧还在发酵，今年以来现房销售增速显著高于期房也验证了这一点。 因此总体而言，社融在经历前期的大幅下滑后，逐步进入回升的状态中，但这一回升斜率将较为平缓。 图2：近三年 5 月份社融分项，亿元 数据来源：Wind，安信证券 二、居民预期仍然偏弱 5 月份人民币贷款增加 1.89 万亿元，同比多增 3920 亿元；余额同比 11%，较上月回升 0.1 个百分点，但信贷结构表现欠佳。 图3：近三年 5 月份信贷分项，亿元，亿元 数据来源：Wind，安信证券 (5000)05000100001500020000250003000035000社会融资总量 新增人民币贷款 新增非标 新增企业债 新增股票 新增政府债券 2020年5月 2021年5月 2022年5月 (5000)05000100001500020000人民币贷款 短期贷款 票据融资 中长期贷款 非银金融机构贷款 2020年5月 2021年5月 2022年5月 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 4 页，共 7 页 2022 年 6 月 分结构看，票据融资同比多增 5591 亿元，短期贷款同比多增 3320 亿元，是信贷多增的主要力量。 中长期贷款较去年同期少增 4356 亿元。其中居民部门中长期贷款同比少增3379 亿元，和 5 月份房企销售持续走弱一致。企业部门中长期贷款同比少增 977亿元，企业短期贷款同比多增 3286 亿元，反映银行稳增长发力，加大贷款投放力度，但由于投资需求偏弱，企业的中长期信贷需求仍然偏弱。 观察居民部门存款和贷款情况，显著较往年存款多增，贷款少增。这一现象在今年一直较为突出，4 月似乎是一个极值点。5 月和往年均值的差异较 4 月边际收敛。这一收敛可能反应了疫情冲击产生的预防性储蓄的消退。 未来裂口走势有待于观察，如果没有疫情的干扰，这一裂口的扩大反应了居民预期转弱，包括收入预期和房价上涨预期均可能走低，进而使得居民部门主动调整资产负债表。鉴于疫情在 5 月份仍然影响较大，未来有待于下一期数据来确认居民预期转弱的因素持续性如何。 图4：居民存款与贷款轧差，亿元 数据来源：Wind，安信证券 (30000)(20000)(10000)010000200003000040000500001-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20222021202020192018 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 5 页，共 7 页 2022 年 6 月 图5：近三年 5 月份居民与非金融企业部门信贷，亿元 数据来源：Wind，安信证券 总体而言，5 月的社融和信贷数据总量改善，结构欠佳。总量改善体现了稳增长政策发力，银行积极投放信贷。结构欠佳则是在房地产、基建融资受限的条件下，信用扩张缺乏抓手。预计这一状态在 6 月仍将维持。 (2000)0200040006000800010000120001400016000180002020年5月 2021年5月 2022年5月 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 6 页，共 7 页 2022 年 6 月 分析师简介 袁方，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018 年 7 月加入安信证券研究中心。 联系人简介 束加沛，北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾在华夏幸福研究院工作两年。2020 年 12 月加入安信证券研究中心。 章森，北京大学经济学院经济学学士和国际商务硕士，曾在北京市发展和改革委员会工作两年。2020 年 12 月加入安信证券研究中心。 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，