5月PMI数据点评：经济动能修复，乐观预期增强

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 杨亚仙 研究助理 yangyaxian@sczq.com.cn 电话：86-10-81152627 相关研究 [Table_OtherReport]  疫情逐步好转，经济延续修复  疫情边际好转，政策延续宽松  4 月经济数据点评：经济在探底，政策要加码 核心观点 [Table_Summary]  2022 年 5 月制造业 PMI 录得 49.6%，显著好于市场预期的 48.6%，且较前值 47.4%大幅回升 2.2 个百分点。非制造业 PMI 录得 47.8%，前值41.9%，大幅回升 5.9 个百分点。但制造业 PMI 和非制造业 PMI 仍处于收缩区间，且处于历史同期较低水平。  5 月 PMI 显示经济动能积极修复。实际读数可能更强一些，基于以下两个原因：一是 5 月的经济活动是逐步恢复的，但 PMI 的问卷调查是在每月 22 日-25 日完成，因此 5 月最后一周的经济活动并未体现；二是供货商配送时间是逆指数，指数越高，显示配送越快，供给相对于需求越强；但疫情对供应链的冲击使得该指标对 PMI 的贡献有悖实际情况，疫后配送时间越快恰恰说明货运物流恢复越快，经济景气度提升。5 月供货商配送时间指数为 44.1%，尽管仍然较慢，但较 4 月份回升 6.9 个百分点。考虑到上述两点原因，我们认为 5 月 PMI 实际上更高。  分项方面，产需均有不同程度的修复，但二者仍位于荣枯线以下，修复动能仍待加强。高频数据显示 5 月唐山钢厂高炉开工率和粗钢产量均在回升；发电量、整车物流指数、乘用车销量等指数也出现好转。产品积压改善，价格指数回落。原材料库存指数和产成品库存一升一降说明产品积压情况有所改善。同时主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别大幅回落，且产出价格下降幅度小于成本端，一定程度上说明企业盈利有所改善。  服务业加速修复，建筑业增速放缓。服务业 PMI 较上月回升 7.1 个百分点至 47.1%。本轮疫情对服务业的冲击较为持久，主要体现在，服务业PMI 首次连续 3 个月处于收缩区间，多数企业长期处于停工状态，而服务业中多为中小企业，中小企业纾困迫在眉睫。随着 6 月复工复产，经济活动恢复，服务业料将迎来较大改善。建筑业 PMI 回落 0.5 个百分点至 52.2%，地产可能是一个主要的拖累。  PMI 回升显示经济动能的修复，市场情绪也更加乐观。当天 10 年国债收益率累计上行 2.5BP，沪深 300 指数收涨 1.55%，5 月份沪深 300 指数累计收涨 1.87%。我们观察了 PMI 与沪深 300 指数估值分位数的走势，发现二者明显正相关。PMI 指数的回升表明了经济预期的改善，市场的乐观情绪也可能由此较强。另外，服务业 PMI 和消费者服务指数（中信）也有类似的相关关系，因此疫后消费的修复也可能会带动消费板块的走强，值得关注。 风险提示：疫情超预期，稳增长政策落地不及预期，地缘政治风险升级 [Table_Title] 5 月 PMI 数据点评：经济动能修复，乐观预期增强 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2022.05.31 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 2022 年 5 月制造业 PMI 录得 49.6%，显著好于市场预期的 48.6%，且较前值 47.4%大幅回升 2.2 个百分点。非制造业 PMI 录得 47.8%，前值 41.9%，大幅回升 5.9 个百分点。但制造业 PMI 和非制造业 PMI 仍处于收缩区间，且处于历史同期较低水平。 1 PMI 显示经济动能积极修复 本月 PMI 数据显示经济动能积极修复。上月受疫情冲击，多个城市静态管理，PMI回落较大。5 月新增确诊病例数边际下降，疫情防控政策逐步放松，多项高频数据显示经济活动稳步恢复。在此背景下，制造业 PMI 和非制造业 PMI 商务活动指数均出现明显反弹，比较符合预期。 5 月 PMI 实际读数可能更强一些，基于以下两个原因：一是 5 月的经济活动是逐步恢复的，但 PMI 的问卷调查是在每月 22 日-25 日完成，因此 5 月最后一周的经济活动并未体现；二是供货商配送时间是一个逆指数，指数越高，显示配送越快，供给相对于需求越强；但疫情对供应链的冲击使得该指标对 PMI 的贡献有悖实际情况，疫后配送时间越快恰恰说明货运物流恢复越快，经济景气度提升。5 月供货商配送时间指数为 44.1%，尽管仍然较慢，但较 4 月份回升 6.9 个百分点。考虑到上述两点原因，我们认为 5 月 PMI实际上更高。 分项方面，供需两端均有所修复。5 月生产指数录得 49.7%，比上月回升 5.3，略高于 3 月水平；新订单指数大幅回升 5.6 个百分点至 48.2%，接近 3 月份水平，产需均有不同程度的修复，但二者仍位于荣枯线以下，修复动能仍待加强。高频数据显示 5 月唐山钢厂高炉开工率和粗钢产量均在回升；发电量、整车物流指数、乘用车销量等指数也出现好转。 图 1：制造业 PMI 大幅上行，供需均改善 资料来源：Wind,首创证券 40424446485052542019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05PMIPMI：生产PMI：新订单 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 2：PMI 处于历史同期较低水平 资料来源：Wind,首创证券 图 3：唐山钢厂开工率有所回升 资料来源：Wind,首创证券 47.0048.0049.0050.0051.0052.0053.001234567891011122016201720182019202120220.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.0001-02 02-02 03-02 04-02 05-02 06-02 07-02 08-02 09-02 10-02 11-02 12-02唐山钢厂开工率201720182019202020212022 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 4：粗钢产量也位于历史同期较高水平 资料来源：Wind,首创证券 图