伟禄集团(1196.HK)进军拉丁美洲市场，发展投资移民业务

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 进军拉丁美洲市场，发展投资移民业务 伟禄集团是由林晓辉博士所成立的综合型企业，业务众多，包括物业、拉美、金融服务、百货、环保、汽车零件等。地产板块提供短期现金流，伟禄主要以城市更新项目为主，我们估算伟禄手头上项目的总可售货值超过 300 亿元，可为公司增加短期之现金流来推进其他业务。林博士于 2021 年以馈赠方式把拉美业务注入伟禄，是伟禄中长期的盈利增长动力。我们以分部加总法为伟禄不同之业务进行估值，扣除控股公司净负债后我们估计伟禄的合理价值约 385 亿元。以 30%之控股公司折让作为目标估值，目标价为每股 18.5 港元，首予「买入」评级。 报告摘要 业务众多的综合型企业。伟禄集团由主席林晓辉博士于 2004 年所成立，2014 年登陆港交所。其业务多元化，包括物业、金融服务、环保、汽车零件。于 2020 年宣布收购先施，正式拓展百货零售行业。 2021 年经资产注入而拓展拉丁美洲之业务。 地产板块提供短期现金流。作为综合型企业，伟禄主要以城市更新的发展模式来获取项目，土地成本相对较低且利润较佳。公司在推进的项目以深圳工改为主，基本上是单一产权项目，推进较为顺利。目前公司手头上的五个项目，推进程度较快的是莱英花园项目，位于南山的高新区，邻近地铁 1 号线高新园站，周边房价平均高达每平米 19 万元，目前计划于 2023 下半年开始预售，我们估计该项目总货约 150亿元，并估算伟禄手上城市更新项目的总可售货值超过 300 亿元，可为公司增加短期之现金流来推进其他业务。 拉美业务是中长期增长动力。2021 年林博士把他持有的加勒比教育产业集团的70.5%股权以馈赠方式注入伟禄，正式开展拉美地区之业务。首阶段在格林纳达建造 20,000 套学生公寓以满足邻近的圣乔治大学及其他引进的欧美大学分校之需求，圣乔治大学闻名于医科学院，是提供美国首年助理住院医师人数最多的海外大学，超过八成国际毕业生获得助理住院医师资格，近八成学生来自美国及加拿大。此外，因发展该项目，伟禄首阶段获当地政府给予 5000 套移民额度以供出售，每套均价约 22 万美元，预计可为公司带来 11 亿美元之收入。未来公司会以同类模式来发展格林纳达以至其他加勒比地区之市场，是伟禄中长期的盈利增长动力。 首予买入评级。以分部加总法作估值。地产业务，我们估算伟禄拥有的地产项目货值约 300 多亿元，分五年销售。经调整后的资产净值约 130 亿元；拉美业务，按照首阶段学生公寓的租金收入估算，加上公司获分配的 5000 套移民配额，预计将为2022 年带来 4.9 亿元的归母净利，其后两年按年增长 40-50%。以贴现法估算，拉美业务合理价值约 297 亿元。其他业务收益及估值相对较小，扣除控股公司净负债后估计伟禄的合理价值约 385 亿元。我们以 30%之控股公司折让作为目标估值，目标价为每股 18.5 港元，首予「买入」评级。 风险提示：新业务发展的不确定性；地产调控放松效果的不确定性 (31/12 年结；百万港元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 869.34 1,195.08 2,759.91 4,089.93 11,075.71 增长率(%) 4.9% 37.5% 130.9% 48.2% 170.8% 净利润 885.19 122.20 74.65 619.87 2,739.12 增长率 (%) 转正 -86.2% -38.9% 730.3% 341.9% 毛利率(%) 23.1% 22.8% 52.9% 52.8% 62.7% 净利润率(%) 101.8% 10.2% 2.7% 15.2% 24.7% 每股收益（港币） 0.62 0.08 0.05 0.43 1.90 每股账面价值（港币） 2.44 2.87 2.92 3.35 5.25 市盈率 22.07 160.33 262.08 31.56 7.14 市净率 5.57 4.73 4.65 4.05 2.59 净资产收益率(%) 30.3% 3.2% 1.8% 13.7% 44.2% 股息收益率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 数据来源：公司资料、彭博、安信国际预测 2022 年 5 月 25 日 伟禄集团（1196.HK） xx 公司首次覆盖 xx 证券研究报告 综合企业行业 投资评级： xx 买入 xx 目标价格： 18.50 港元 现价 (2022-05-25)： 13.58 港元 总市值(百万港元) 19,565 流通市值(百万港元) 4,981 总股本(百万股) 1,441 流通股本(百万股) 367 12 个月低/高(港元) 7.88/14.0 平均成交(百万港元) 20.0 股东结构 林晓辉 62.7% 马超 11.8% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -2.0 61.7 44.6 绝对收益 1.0 48.2 16.6 数据来源：彭博、港交所、公司 黄焯伟 行业分析师 +852-22131402 stevewong@eif.com.hk 0204060801000.03.06.09.012.015.021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-05成交额(百万港元)1196.HK恒指相对走势成交额 (百万港元)股价及恒指相对走势股票报告网 2 公司首次覆盖/伟禄集团 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 伟禄的多元化：从制造业到房地产、从中国到海外 伟禄集团由主席林晓辉博士所成立。林博士于 2004 年用其积蓄成立了伟禄科技（伟禄集团的前身），发展初期伟禄科技的主要业务是外贸、显示器制造和代工。公司找到了当时泰国最大的显示器分销商尼普达电脑公司，以优惠的价格谈下了一笔订单，奠定了日后成功的基础。因为林博士的诚信与务实，吸引了几家大企业，例如韩国的大宇、杜拜的 Discovery 品牌，成了伟禄的长期客户。其后，公司更一度跻身成为 2012 年中国民营进出口额前 500 强企业。 林博士于 2014 年透过收购昌明投资（1196.HK），让伟禄正式在香港上市，公司亦进入了规范管理期，并通过收购各项优质标的，扩大伟禄的商业版图，如香港的金融业务、深圳的城市更新业务、日本的环保业务、及聚焦大湾区的汽车零部件分销业务等。 新冠肺炎于 2020 年初开始在香港及地界各地全面爆发，经济活动受严重打击。香港百年老号先施百货亦在资金压的情况下成为其中一家重点收购对象，伟禄亦看准机会逆市扩张。伟禄于 2020年 5 月，向先施公司（244.HK）提出全面要约收购，其后先施正式成为伟禄子公司。先施创立于1900 年，是香港历史最悠久的百货公司之一。主要以零售业务为主，从世界各地搜罗时尚优质货品，包括服饰、运动用品、美容产品、家品、食品等，货品种类一应俱全