喜临门(603008)国潮床垫享誉全球，喜临门大步流星展风采

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工/纸产品与林产品 证券研究报告 喜临门（603008）公司深度报告 2022 年 05 月 25 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 25 日收盘价（元） 26.65 52 周股价波动（元） 21.00-40.45 总股本/流通 A 股（百万股） 387/387 总市值/流通市值（百万元） 10325/10325 相关研究 [Table_ReportInfo] 《主业维持稳态发展，床垫顾客推荐度领先》2022.04.25 《渠道扩张进程显著加速，股权激励激发活力》2022.04.20 《蝉联双十一床垫首位，21Q4 业绩高增》2022.01.22 市场表现 [Table_QuoteInfo] -26.53%-12.53%1.47%15.47%29.47%43.47%2021/52021/8 2021/11 2022/2喜临门海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 11.9 -13.4 -20.7 相对涨幅（%） 7.5 -8.8 -7.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@htsec.com 证书:S0850521050003 联系人:吕科佳 Email:lkj14091@htsec.com 国潮床垫享誉全球，喜临门大步流星展风采 [Table_Summary] 投资要点：  床垫产品消费属性突出，行业有望保持高增，马太效应可期。19 年我国床垫的市场规模达 768 亿元，11-19 年复合增长 12%。床垫市场规模仍有望保持高增主要得益于：1）睡眠问题逐步得到重视，人均床垫消费有望增长。2）消费属性凸显，更新频次提升空间可期。目前中国床垫市场格局分散，20 年CR4 仅 13%；18-20 年美国前五床垫制造商的出货量占比维持在 50%+，集中度较高。床垫标品属性强，尺寸等有明晰参数，消费者无个性化审美需求，龙头企业规模优势突出；通过多品类相互渗透，企业规模进一步增长。  喜临门大步流星再出发，国潮床垫企业多元化驱动彰显张力。  增长内核一：渠道扩张显著加速，紧抓机遇抢占点位。目前线下渠道是公司主要的销售渠道，21 年经销渠道收入 40 亿元，同比+64%，占比 52%。后疫情时代，喜临门快速扩张，21 年末门店数量达到 4495 家，较 20 年末净新增 852 家。此外，线上/酒店/大宗渠道形成全面补充，21 年线上收入 11 亿元，同比+63%；酒店/地产渠道 21 年收入 2 亿元，21 年公司与携程合作打造深睡房，计划未来 3 年覆盖国内 5 万家酒店。  增长内核二：以寝具为核心扩张品类，卧室与客厅协同发展。喜临门自 17年向客厅业务延申，目前公司旗下还拥有床垫品牌净眠/喜眠、床具品牌爱尔娜/法诗曼，沙发品牌可尚/夏图/M&D 等品牌系列。21 年床垫业务营收占比52%，较 09 年下降 23pct；21 年软床及配套产品/沙发占比较 09 年分别+20pct/+14pct。  增长内核三：把控营销基因，品牌力持续强化。功能性产品品牌认知往往相对较强，公司营销推广能力出众，重视相关投入。19 年以来公司销售费用率基本维持在 15%-17%，通过平台&影视综艺广告投放、特定优惠活动、酒店合作推广等方式打造特色化品牌宣传。  增长内核四：多因素同步改善，利润率有望修复。材料成本在公司总成本中的占比约 80%，海绵/面料/乳胶/钢丝约占采购额的 60%。21 年原材料价格高增，公司于 21 年 3 月起实施提价，对国内各线自主零售产品提价 6%~9%，若相关原材料价格逐步回落，有望释放利润弹性。  盈利预测与评级：我们预计公司 22-24 年净利润分别为 7.2、9.6、12.2 亿元，同比增长 29.0%、32.8%、27.2%，当前收盘价对应 22-23 年 PE 为 14、11倍，公司作为软体家具龙头企业，参考可比公司给予公司 2022 年 19~20 倍PE 估值，对应合理价值区间 35.34 ~37.20 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：原材料价格持续提升，下游需求景气度不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5623 7772 9464 11911 14675 (+/-)YoY(%) 15.4% 38.2% 21.8% 25.9% 23.2% 净利润（百万元） 313 559 721 957 1217 (+/-)YoY(%) -17.6% 78.3% 29.0% 32.8% 27.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.81 1.44 1.86 2.47 3.14 毛利率(%) 33.8% 32.0% 33.0% 34.0% 34.5% 净资产收益率(%) 10.7% 17.5% 18.4% 19.6% 20.0% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网 公司研究〃喜临门（603008）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 喜临门：致力于睡眠健康，昂首阔步紧抓机遇 .......................................................... 6 2. 软体家具消费属性突出，马太效应值得期待 .............................................................. 9 2.1 床垫市场：标准化消费品赛道，集中度提升可期 ............................................ 9 2.2 沙发市场：规模仍有扩张，竞争格局分散 ..................................................... 12 3. 多增长内核联动，喜临门再出发“昂首阔步” ........................................................ 13 3.1 增长内核一：渠道扩张显著加速，多元化驱动 ............................................. 13 3.2 增长内核二：持续拓宽品类，客单价稳步提升 ............................................. 17 3.3 增长内核三：把控营销基因，品牌力持续强化 ............................................. 21 3.4 增长内核四：多因素同步改善，利润率有望修复 ..........