双环科技(000707)首次覆盖报告：专注联碱法，受益于纯碱、氯化铵高景气

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 双环科技(000707) 专注联碱法，受益于纯碱、氯化铵高景气 ——双环科技首次覆盖报告 段海峰(分析师) 沈唯(研究助理) 0755-23976713 0755-23976795 duanhaifeng@gtjas.com shenwei024936@gtjas.com 证书编号 S0880520090003 S0880121080015 本报告导读： 公司专注联碱法生产纯碱与氯化铵，受益于纯碱行业及化肥行业高景气，公司业绩有望保持增长。 [Table_Summary] 投资要点： [Table_Summary]  投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。公司专注于联碱法，产品纯碱及氯化铵有望维持高景气，公司业绩有望保持增长。预计公司2022-2024 年 EPS 为 2.11/2.17/2.24 元，综合 PE，PB 估值法，给予公司目标价 17.11 元，首次覆盖给予“增持”评级。  公司专注联碱法生产纯碱与氯化铵。2021 年，公司实施资产重组出售房地产子公司，彻底退出房地产开发领域，从而专注于化工业务。公司现有纯碱产能 110 万吨/年，联产氯化铵 110 万吨。公司自备真空制盐装置，产能 120 万吨/年，用于生产联碱法工艺所需的盐。公司抓紧建设合成氨升级改造项目，量力实施纯碱生产装置和制盐生产装置的技术改造，降低成本。  纯碱、氯化铵有望维持高景气。当前纯碱开工率已修复至 85%附近，价格反弹至 2800 元/吨附近。光伏玻璃产能扩张限制打开，众多企业宣布扩产，根据我们统计，2022 年全国有望新增光伏玻璃产能37800t/d，2023 年有望新增 23080t/d。在供给弹性不大的情形下，纯碱价格仍有望维持高位或反弹，公司有望受益。氯化铵受益于下游复合肥高景气，有望维持较高价位。经我们测算，纯碱及氯化铵价格上涨 100 元/吨，公司利润增厚 0.83 亿。  催化剂：光伏玻璃扩产进度加快，地产需求回暖。  风险提示：在建项目投产不及预期，下游需求不及预期。 （撰写报告时，将该撰写说明删除） [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,785 3,064 4,198 4,007 3,911 (+/-)% -23% 72% 37% -5% -2% 经营利润（EBIT） -264 499 992 1,093 1,220 (+/-)% -318% 289% 99% 10% 12% 净利润（归母） -480 423 980 1,009 1,038 (+/-)% -4366% 188% 132% 3% 3% 每股净收益（元） -1.03 0.91 2.11 2.17 2.24 每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.22 0.43 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率(%) -14.8% 16.3% 23.6% 27.3% 31.2% 净资产收益率(%) 165.5% 71.7% 62.5% 40.7% 31.3% 投入资本回报率(%) -12.0% 31.4% 38.4% 29.0% 24.0% EV/EBITDA 1162.33 5.35 4.30 3.52 2.88 市盈率 — 14.16 6.10 5.93 5.76 股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 1.7% 3.3% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 17.11 当前价格： 12.89 2022.05.25 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 2.59-14.34 总市值（百万元） 5,983 总股本/流通 A 股（百万股） 464/464 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 29.35 日均成交值（百万元） 343.09 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 782 每股净资产 1.69 市净率 7.6 净负债率 36.63% [Table_Eps] EPS（元） 2021A 2022E Q1 -0.08 0.41 Q2 0.03 0.56 Q3 0.33 0.57 Q4 0.64 0.57 全年 0.91 2.11 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 12% 31% 385% 相对指数 12% 48% 408% [Table_Report] 公司首次覆盖 -30%64%158%252%345%439%2021-052021-092022-012022-0552周内股价走势图双环科技深证成指[Table_industryInfo] 基础化工/原材料 股票研究 证券研究报告 股票报告网 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 14 [Table_Page] 双环科技(000707) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2022.05.25 股票研究 原材料 基础化工 [Table_Stock] 双环科技(000707) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 17.11 当前价格： 12.89 2022.05.25 [Table_Website] 公司网址 www.hbshkj.cn [Table_Company] 公司简介 公司主要生产销售纯碱、氯化铵及盐化工系列产品、氯甲烷系列产品、氯化聚乙烯系列产品；承担与盐化工行业相关的科研、设计及新产品开发、设备制造项目；从事软件开发及医疗设备、光电子设备微电机的生产与销售及房地产开发。公司是采用联碱法生产纯碱和氯化铵的化工企业，具有年产纯碱和氯化铵各 180万吨的生产能力，是我国最大的纯碱生产企业之一，也是世界上最大的联碱生产企业。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 2.59-14.34 市值（百万元） 5,983 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,785 3,064 4,198 4,007 3,911 营业成本 1,797 2,382 2,920 2,641 2,426 税金及附加 18 25 42 40 39 销售费用 36 40 55 52 51 管理费用 62 63 84 80 78 EBIT -264 499 992 1,093 1,220 公