小鹏汽车(XPEV.US)财报点评：2022Q1业绩承压，亏损有所扩大

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 小鹏汽车(XPEV.N) 财报点评：2022Q1 业绩承压，亏损有所扩大⚫ 事件 美东时间 5 月 23 日盘前，小鹏汽车发布 2022 年一季报：22Q1 公司营收达到 74.5 亿元，同比增长 152.6%，其中车辆销售业务收入 70.0 亿元，同比增长 149.0%；汽车利润率为 10.4%，同比上涨 0.3 个百分点，环比下降 0.5 个百分点，第一季度净利润为亏损 17 亿元，去年同期净亏损为 7.87 亿元，亏损有所扩大。 ⚫ 核心观点 P5 交付量稳步增长，半数以上支持 XPILOT 小鹏汽车一季度车辆交付量为 3.46 万辆，同比增长 159%，但受春节影响环比下滑 17%，而从分车型角度来看 P5 交付量持续增长，Q1 实现交付 10846 辆，较 21Q4 环比提升37.59%；P7 一季度实现交付 19427 辆，同比增长 143%，环比下降 9%；G3 在一季度交付 4648 辆，同比下降 13%，环比下降 63.44%，G3 的交付下滑在一定程度上对于小鹏整体交付量形成一定程度影响，目前小鹏 P5 由于其采取性价比路线，增长势头较为良好，并且一季度交付中超过 50%可以支持 XPILOT3.0 或 XPILOT 3.5，有利于后续小鹏通过软件进行变现。 毛利率逆势增长，调价效果尚未完全体现 小鹏汽车 22 年 Q1 实现毛利率 12.2%，同比提升 1 个百分点，环比提升 0.2 个百分点。22 年一季度，受到俄乌冲突影响大宗商品价格持续高企，以及汽车供应链受疫情扰动，整车厂普遍采取涨价措施缓解成本压力，小鹏也在 3 月 21 日上调在售车型的价格，上调幅度为 10,100-20,000 元不等，预计小鹏调价的效果会在 22 年 Q2 完全体现出来，即 Q2 毛利率仍有一定上行空间。 净亏损仍在扩大，关注扭亏节点 小鹏汽车 Q1 实现净亏损 17 亿元，无论较 21 年同期净亏损 7.87 亿，还是较 21 年 Q4净亏损 12.87 亿，亏损幅度都有明显扩大，亏损一方面来自于小鹏在研发方面持续进行高投入，另一方面也来自于小鹏销售以及管理费用投放也较多，再叠加长期投资的公允价值也出现亏损。在当前时点，由于中国新能源车渗透率已经达到 30%，渗透率增速势必经历降速换挡阶段，而小鹏汽车仍在亏损，导致市场无法利用 PE 进行定价，将会影响小鹏汽车估值，故要格外关注小鹏预期扭亏为盈的时间点。 ⚫ 投资建议 目前随着新能源车渗透率增速放缓，新能源整车厂竞争加剧，叠加汽车上游原材料以及芯片供应仍受地缘冲突影响具备较大不确定性，建议投资者在当前时间点谨慎关注新能源整车厂，需要关注小鹏扭亏为盈时间节点。 ⚫ 风险提示 全球经济恢复不及预期、G9 交付不及预期、技术研发进度不及预期 Franky Lau 分析师 SFC CE Ref: BRQ 041 frankyliu@futuhk.com Chandler You 团队成员 chandleryou@futunn.com Foy Fang 实习生 foyfang@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券 股价表现 数据来源：Wind，富途证券 小鹏汽车XPEV.N日期2022/5/23当前价21.98总股本17.14亿流通股本12.08亿52周最高/最低价(美元)56.45/18.01近1月绝对涨幅-7.92%近12月绝对涨幅-23.09%证券研究报告 2022 年 05 月 25 日 股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 ▍ 1、P5 交付量稳步增长，半数以上支持 XPILOT 小鹏汽车一季度车辆交付量为 3.46 万辆，同比增长 159%，但受春节影响环比下滑 17%，而从分车型角度来看 P5 交付量持续增长，Q1 实现交付 10846 辆，较 21Q4 环比提升 37.59%；P7 一季度实现交付 19427辆，同比增长 143%，环比下降 9%；G3 在一季度交付 4648 辆，同比下降 13%，环比下降 63.44%，G3的交付下滑在一定程度上对于小鹏整体交付量形成一定程度影响。目前小鹏 P5 由于其采取性价比路线，增长势头较为良好，并且一季度交付中超过 50%可以支持 XPILOT3.0 或 XPILOT 3.5，有利于后续小鹏通过软件进行变现。 图 1：一季度车辆交付量受季节性因素环比下滑，小鹏 P5 销量坚挺，辆 资料来源：公司公告，富途证券整理 伴随销量的稳步提升，小鹏在销售网络和自营充电站网络的扩张也在提速。截至 2022 年 3 月 31 日，小鹏汽车销售网络包括 366 间门店，覆盖 138 个城市。小鹏自营充电站增至 933 座，其中自营超级充电站 757座，目的地充电站 176 座。随着 G9 的量产，小鹏在四季度将部署下一代 480 千瓦的超级充电桩，提供卓越的充电体验，充电 5 分钟可行驶 200 公里。充电网络布局逐渐完善有利于提升小鹏车主体验，加强客户粘性。 图 2：销售网络和自营充电站网络的扩张提速，家 资料来源：公司公告，富途证券整理 3.46万-100%0%100%200%300%400%500%600%010,00020,00030,00040,00050,000车辆交付总量G3 P7 P5总交付量同比020040060080010002020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1门店数量自营充电站股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 ▍ 2、毛利率逆势增长，调价效果尚未完全体现 小鹏汽车 22 年 Q1 实现毛利率 12.2%，同比提升 1 个百分点，环比提升 0.2 个百分点。其中，车辆毛利率达 10.4%，同比提升 0.3 个百分点，环比下降 0.8 个百分点，环比下降主要是受到原材料成本上升的影响。整体上，受益于高价车型 P7 交付量占比提升和 XPILOT 渗透率的上升，小鹏一季度整体毛利率逆势增长。随着高端车型 G9 的交付及 2023 年新车型的推出，小鹏将实现结构性毛利率提升。 图 3：小鹏整体毛利率同环比均上升 资料来源：公司公告，富途证券整理 22 年一季度，受到俄乌冲突影响大宗商品价格持续高企，以及汽车供应链受疫情扰动，整车厂普遍采取涨价措施缓解成本压力，小鹏也在 3 月 21 日上调在售车型的价格，上调幅度为 10,100-20,000 元不等。这些新的价格订单大部分将在六月下旬进行交付，预计小鹏调价的效果会在 22 年 Q2 完全体现出来，即 Q2毛利率仍有一定上行空间。 图 4：电池级碳酸锂价格在 2022 年一季度创历史新高，万元/吨 资料来源：Wind，富途证券整理 11.18%12.20%10.10%10.40%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1整体毛利率车辆毛利率51.75 01020304050602019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/0920