盐湖股份(000792)2022Q1扣非归母净利润同比增长343.33%，“锂+钾”双主业高景气延续

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] · 公司研究/化工/农药与化肥 证券研究报告 盐湖股份（000792）公司研究报告 2022 年 05 月 25 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 24 日收盘价（元） 30.51 52 周股价波动（元） 24.44-45.65 总股本/流通 A 股（百万股） 5433/5429 总市值/流通市值（百万元） 165757/165635 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -31.20%-20.20%-9.20%1.80%12.80%2021/52021/8 2021/11 2022/2盐湖股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 6.6 -2.6 -11.0 相对涨幅（%） 7.9 4.3 1.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@htsec.com 证书:S0850515040001 2022Q1 扣 非 归 母 净 利 润 同 比 增 长343.33%，“锂+钾”双主业高景气延续 [Table_Summary] 投资要点：  2022 年 Q1 实现扣非归母净利润 34.80 亿元，同比增长 343.33%。公司公告，2022 年一季度实现营收 76.17 亿元，同比增长 152.50%；实现归母净利润34.97 亿元，同比增长 340.91%；实现扣非归母净利润 34.80 亿元，同比增长 343.33%；基本每股收益 0.6628 元（2021 年同期为 0.1460 元）。公司发布 2021 年年报，报告期公司实现营收 147.78 亿元，同比增长 5.44%；归母净利润 44.78 亿元，同比增长 119.58%；扣非归母净利润 44.82 亿元，同比增长 108.57%；基本每股收益 0.8505 元（2020 年为 0.4886 元）。  地缘冲突频起，钾肥价格持续上涨。公司是国内最大的氯化钾生产企业，设计产能达 500 万吨。2021 年，公司钾肥业务实现营收 108.11 亿元，同比增加 3.82%；产量 503 万吨，同比下滑 8.84%；销量 474 万吨，同比减少 26.55%；销售均价 2282 元/吨，同比提升 41.35%。2021 年以来，欧美陆续出台一系列针对白俄罗斯的制裁措施，白俄罗斯作为世界第二大钾肥出口国，2020 年其出口量占全球出口总量的 21.0%，随着制裁持续发酵，在短期内形成大范围供应缺口。加之 2022 年 2 月俄乌战争爆发再度影响欧洲地区的钾肥产量，并叠加疫情减产、开工率下降等原因，钾肥全球供应进一步偏紧，价格持续上涨。根据卓创资讯数据，2021 年氯化钾（青海盐湖 95%）均价 2713 元/吨，同比上涨 38.83%；截至 2022 年 5 月 20 日，氯化钾（青海盐湖 95%）报价 4380 元/吨，同比上涨 82.50%。  供需紧张格局或进一步延续，碳酸锂景气有望维持高位。察尔汗盐湖拥有氯化锂储量 1204 万吨，居全国首位。目前公司拥有年产 3 万吨碳酸锂产能，为全国卤水提锂产能最大，另盐湖比亚迪 3 万吨电池级碳酸锂项目正在进行中试。2021 年，公司碳酸锂业务实现营收 18.14 亿元，同比增加 374%；产量 2.27 万吨，同比增加 67%；销量 1.92 万吨，同比增加 40%；销售均价 9.45万元/吨，同比提升 240%。受益下游新能源汽车行业的快速发展，锂电池产业需求扩增，碳酸锂市场供不应求，价格持续上涨。根据卓创资讯数据，2021年电池级碳酸锂均价 12.2 万元/吨，同比上涨 177.26%；截至 2022 年 5 月20 日，电池级碳酸锂价格为 47.6 万元/吨，同比上涨 433.33%。根据公司年报，考虑到锂盐扩产周期较长，尽管 2022 年国内新增碳酸锂产能释放有所增加，但国内产能扩张速度或将继续延缓，供应增量依然少于需求增量，碳酸锂供需紧张格局或进一步延续。  盈利预测与投资建议。我们预计公司 2022-24 年归母净利润分别为 123.26、133.92、158.38 亿元，对应 EPS 为 2.27、2.46 和 2.92 元。参考可比公司估值，给予公司 2022 年 16-18 倍 PE，对应合理价值区间 36.30-40.84 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示：下游需求不及预期，宏观经济下行，产品价格大幅波动。  主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 14016 14778 31893 33831 36476 (+/-)YoY(%) -21.5% 5.4% 115.8% 6.1% 7.8% 净利润(百万元) 2040 4478 12326 13392 15838 (+/-)YoY(%) 104.4% 119.6% 175.2% 8.6% 18.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.38 0.82 2.27 2.46 2.92 毛利率(%) 41.4% 59.6% 67.7% 69.0% 70.5% 净资产收益率(%) 49.5% 48.0% 56.9% 38.2% 31.1% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网 公司研究〃盐湖股份（000792）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设： 关键产品销量假设：a. 氯化钾：受益于行业高景气，氯化钾有望保持满产满销，我们预计 2022-24 年氯化钾销量分别为500 万吨、500 万吨、500 万吨；b. 碳酸锂：随着公司碳酸锂产能逐步释放，我们认为碳酸锂销量有望稳定上升，预计 2022-24年碳酸锂销量分别为 2.40 万吨、2.45 万吨、2.60 万吨。 毛利率假设：受益于行业高景气和主营产品价格上升，产品毛利率有望提升。a. 氯化钾：我们预计 2022-24 年氯化钾毛利率分别为 68%、68%、70%；b. 碳酸锂：我们预计 2022-24 年碳酸锂毛利率分别为 72%、73%、76%。 表 1 盐湖股份分业务盈利预测 项目 2021 2022E 2023E 2024E 氯化钾 收入(百万元） 10811 19381 19768 20164 成本（百万元） 3405 5814 5733 5646 毛利率(%) 68.51% 70.00% 71.00% 72.00% 碳酸锂 收入(百万元） 1814 10088 11329 13224 成本（百万元） 544 2219 22