首次覆盖报告：深耕无锡的精品券商，基金投顾的“小巨人”

请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 公司深度报告 2022 年 5 月 25 日 深耕无锡的精品券商，基金投顾的“小巨人” ——国联证券(601456.SH)首次覆盖报告 核心观点 江苏精品中小型券商，正处于资本扩张期。公司是深耕于无锡，在“A+H”两地上市的精品券商。江苏优质的银行及客户资源，带来了庞大的金融需求。国联证券 2020 年在 A 股上市，2021 年完成 51 亿元的增发，资本规模快速扩张。公司目前处于扩表、杠杆提升周期中，各项业务有望实现高速增长。 转型泛财富管理，投顾业务领先同业。自 2019 年起，公司将泛财富管理作为未来发展的战略重心，并在 2020 年取得投顾牌照后迅速推动业务落地。截止至 2021 年末，公司基金投顾签约总户数达 15 万户，签约资产规模超 102 亿元，领先于行业。公司投顾业务定位于“小 B 大 C” ，已经形成了人才、组织架构、产品、渠道、服务等全方位业务优势。公司已实现了差异化竞争及先发优势。未来投顾业务有望成为公司泛财富管理业务的最大亮点。 自营业务表现稳定，投行项目储备丰富。公司一方面在市场表现低迷情况下，自营投资业绩保持稳定，一季度投资收益约为 0.5%，与头部券商中信证券相当；另一方面，国联证券目前处于扩表、杠杆提升周期中，投资收益规模有望持续扩大，带动公司自营业绩提升。自营业务的稳定有望带领公司跨越周期。投行业务方面，公司子公司华英证券正处于业务扩展期，项目储备丰富，投行业务有望保持稳步增长。 从美国投顾发展经验看，战略定位、研究能力及先发优势是业务发展关键。美国的投顾机构凭借自身原有客户群体及禀赋差异，形成了多种发展路径，各类投顾公司深耕细分市场，减少了行业竞争，实现差异化，因此战略定位是关键。但无论以大众客户为主的公司还是面对高净值客户的机构，均有强大的投研能力支持。投顾是典型的“know-how”业务，优秀的投顾机构需要大量经验及数据的沉淀，因此业务率先落地并成熟的机构有先发优势。国联证券凭借完整的投顾业务体系，及领先于行业的投顾规模，有望削弱“马太效应”影响，实现差异化竞争。 投资建议 我们预计，公司 2022-2024 年实现营业收入 34.15 亿元/43.85 亿元/51.85 亿元，同比+15.1%/+28.4%/+18.3%；归母净利润为 10.55 亿元/13.55 亿元/16.03 亿元，同比+18.7%/+28.5%/+18.3%。以 2022 年 5 月20 日收盘价为基准，预计对应的 2022PB 分别为 1.50 倍。我们看好公司发展前景，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示 股基交易活跃度下降，基金市场申购量、保有量超预期下滑，疫情反复，经济下滑超预期。 盈利预测 项目（单位：百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2967 3415 4385 5185 增长率（%） 58.1% 15.1% 28.4% 18.3% 归母净利润 889 1055 1355 1603 增长率（%） 51.2% 18.7% 28.5% 18.3% EPS（元/股） 0.31 0.37 0.48 0.57 市盈率（P/E) 28.90 24.35 18.95 16.02 市净率（P/B） 1.57 1.48 1.37 1.27 资料来源：国联证券年报，东亚前海证券研究所，股价以 5 月 25 日收盘价为基准 评级 强烈推荐（首次覆盖） 报告作者 作者姓名 倪华 资格证书 S1710522020001 电子邮箱 nih835@easec.com.cn 相对指数 基础数据 总股本(百万股) 2832 流通 A 股/B 股(百万股) 989 资产负债率(%) 76.2% 每股净资产(元) 5.78 市净率(倍) 1.57 净资产收益率(加权) 5.4% 12 个月内最高/最低价 15.83/8.81 相关研究 《东亚前海非银周报：关注东方财富等成长型券商的投资机会》2022.4.18 《重资产业务夯实基础，轻资产业务驱动增长——证券行业研究框架》2022.03.18 《东亚前海非银周报：券商配置时点已到，寿险负债端仍持续承压》2022.3.20 《银保渠道补位个险，增额终身寿险或爆发——保险行业研究框架》2022.3.21 《东亚前海非银周报：静待市场走出底部区间》2022.3.26 《东亚前海非银周报：板块数次大涨，成长型券商从未缺席》2022.4.4 公司研究·国联证券·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 国联证券 (601456.SH) 正文目录 1. 投资聚焦 ........................................................................................................................................................................ 4 2. 卓越的中小精品券商，资本扩张带动业绩增长 ......................................................................................................... 5 2.1. 公司深耕无锡，为“A+H”上市券商 ................................................................................................................ 5 2.2. 公司国资背景，高管经验丰富 ......................................................................................................................... 6 2.3. 资本扩张期，业务快速发展............................................................................................................................. 7 3. 以基金投顾为主，绘制泛财富管理业务蓝图............................................................................................................. 9 3.1. 转向泛财富管理，投顾业务发展迅速 ............................................................................................................. 9 3.2. 基金投顾战略已成体系，业务规模处于第一梯队 ................