宏观经济分析报告：疫情边际好转，政策延续宽松

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 相关研究 [Table_OtherReport]  4 月经济数据点评：经济在探底，政策要加码  暖风持续，谨慎乐观  4 月物价数据点评：短期通胀无忧，未来持续关注 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 国内疫情整体在边际上持续好转，有新增本土病例的省份已经稳定回落在 10 个以下。在此背景下，高频数据显示经济在延续恢复。同时，政策在延续放松，尤其是房地产政策。此外，美债近期走势较弱，10 年国债收益率自高点的 3.2%回落超过 40 个 BP 至 2.78%。综合来看，近期形势变化对股市整体利好。 ⚫ 疫情边际持续好转，经济修复仍需时间。本轮疫情持续时间长、影响范围广、涉及城市大、防控措施严，虽然疫情正在持续边际好转，但防疫严格程度仍然处于高位，经济修复尚需时日。观察经济复苏的重要指标房地产，商品房成交面积与往年同期还有较大差距，价格也在走弱，70大中城市新建商品房住宅价格指数在 4 月同比下降 0.1%，年内首次转负。 ⚫ 货币延续宽松，财政持续发力。央行在 5 月 20 日下调 5 年期 LPR15 个BP，超出市场预期，结合央行 5 月 15 日发布的“调整差别化住房信贷政策，下调首套房房贷利率下限 20 个基点”的政策，体现了央行稳定经济尤其是房地产市场的决心。4 月广义财政预算收入大幅下降，一方面因为当月约 8000 亿元的增值税留抵退税，另一方面则与房地产市场的低迷有关，政府性基金预算收入降幅走阔。收入下滑导致财政支出的力度随之减弱。但是，从广义财政赤字绝对量来看，1-4 月财政发力维稳经济的意图明显，加上此前报道的 5-6 月专项债发行计划以及近期市场广泛讨论的特别国债，预计后续财政支出的强度能够维持。 ⚫ A 股反弹，美股走弱。2022 年 A 股及港股持续调整，当前对利空的敏感性降低，并积累了一定的反弹空间。如果政策暖风持续、疫情影响持续缓和，股市有持续反弹的可能，前期跌幅更大的板块可能反弹幅度更大。短期来看，市场的核心因素还是疫情演进和稳增长进展。本轮股市反弹的高度与之息息相关。与中国资本市场预期经济边际好转不同，美国资本市场出现了交易衰退的情况，上周美股下挫并且美债收益率大幅下行，中美利差倒挂略有缓和。 ⚫ 后市展望。在疫情边际好转、政策边际放松的支持下，市场出现了明显的超跌反弹。反弹的持续性取决于上述两个条件是否延续以及美债是否形成拖累。建议在谨慎乐观的基础上跟踪观望，灵活应对。国债收益率可能在当前区间整体保持低位震荡，市场对经济预期的修复依赖于上述两个条件的边际改善。 风险提示：疫情变化超预期，政策落地不及预期 [Table_Title] 疫情边际好转，政策延续宽松 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2022.05.22 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 国内疫情整体在边际上持续好转，有新增本土病例的省份已经稳定回落在 10 个以下。在此背景下，高频数据显示经济在延续恢复。同时，政策在延续放松，尤其是房地产政策。此外，美债近期走势较弱，10 年国债收益率自高点的 3.2%回落超过 40 个 BP 至2.78%。综合来看，近期形势变化对股市整体利好。 1 疫情边际持续好转，经济修复仍需时间 本轮疫情持续时间长、影响范围广、涉及城市大、防控措施严，虽然疫情正在持续边际好转，但防疫严格程度仍然处于高位，经济修复尚需时日。 图 1：国内疫情在缓慢延续好转 资料来源：Wind,首创证券 图 2：全国主要城市地铁平均客运量缓慢复苏 资料来源：Wind,首创证券 051015202501,0002,0003,0004,0005,0006,0006/1/218/1/2110/1/2112/1/212/1/224/1/22新增本土病例有新增本土病例的省份（右）0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00全国主要城市地铁平均客运量：7MA20182019202020212022 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 3：中国严格指数（月均值） 资料来源：Wind,首创证券 观察经济复苏的重要指标房地产，商品房成交面积与往年同期还有差距，房地产的价格也在持续走弱，70 大中城市新建商品房住宅价格指数在 4 月同比下降 0.1%，年内首次转负。受管控相对较少的二手房价格，同比转负时间更早，下降的幅度也更大。和整体经济一样，房地产的修复也需要时间。 图 4：30 大中城市:商品房成交面积:当周值（万平方米） 资料来源：Wind,首创证券 50.0055.0060.0065.0070.0075.0080.0085.002020-012020-072021-012021-072022-01严格指数:中国:月410420430440450460470401-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01201720182019202020212022 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 5：70 个大中城市住宅价格指数，同比（%） 资料来源：Wind,首创证券 图 6：70 个大中城市住宅价格指数，环比（%） 资料来源：Wind,首创证券 房地产销售低迷，在住户端体现为新增中长期贷款同比持续少增，并在今年 2 月和4 月出现为负的情况，反映了房地产需求端的疲弱。而在企业端，房地产开发资金来源超季节性下行，尤其是个人按揭贷款在 4 月达到了近 6 年来的最低值。与之相对应，螺纹钢持续超季节性累库。 (4.00)(2.00)0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0070个大中城市二手住宅价格指数:当月同比70个大中城市新建商品住宅价格指数:当月同比(1.00)(0.50)0.000.501.001.502.0070个大中城市二手住宅价格指数:环比70个大中城市新建商品住宅价格指数:环比 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 图 7：房地产开发资金来源:其他资金:个人按揭贷款（亿元） 资料来源：Wind,首创证券 2 货币延续宽松，财政持续发力 4 月社融的断崖式下滑，特别是居民户新增人民币贷款再次转负，可能是推动