腾讯控股(0700.HK)财报点评：广告、金融逆风，利润率边际改善

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 腾讯控股（0700.HK） 财报点评： 广告、金融逆风，利润率边际改善 事件 腾讯披露 2022 年一季报，Q1 营收 1354.7 亿元（人民币，下同），同比持平；毛利 570.7 亿，同比下降 9%；Q1Non-IFRS 经调整净利润 255.45 亿元，同比下降 23%。 用户方面，微信及 WeChat 的月活跃帐户 12.88 亿，同比增长 3.8%；QQ 移动终端月活跃账户数为 5.64 亿，同比下降 7%。  核心观点 增值业务整体稳健，海外游戏收入滑落 Q1 增值业务收入为人民币 727 亿元，同比微增 0.4%。其中社交收入 291亿，增长 1%，视频号直播收入增加，但音乐、游戏直播收入减少。游戏收入436 亿，同比持平。其中，国内游戏收入同比下降 1% 至 330 亿元，海外游戏收入 106 亿，同比增 4%。 宏观及竞争继续影响广告收入，金融科技受疫情影响较大 Q1 广告收入 180 亿，同比降 17%，广告业务毛利率继续下滑。国内宏观经济带来广告市场持续低迷，此外短视频头部平台对广告大盘的挤占亦带来部分影响。Q1 的金融及企业服务收入同比增长 9.5% 至人民币 428 亿元。金融科技服务收入同比增速放缓，反映了 2022 年 3 月新一轮新冠疫情影响商业支付交易金额。 利润率边际改善，业绩拐点尚需等待 Q1 整体毛利率、Non-IFRS 经营利润率、净利率环比提升，整体业绩同比下滑因受到宏观经济、行业监管，以及竞争等多重因素影响。我们认为腾讯业绩拐点仍需等待。  投资建议 我们认为公司收到宏观经济、疫情，以及竞争等多重因素影响，目前监管政策已趋于稳定，后续再疫情缓解，宏观经济明朗背景下，腾讯业绩有望迎来拐点。 长周期视角，基于社交网络的微信 QQ 形成的强大基本盘和护城河，以及借助公众号、视频号、小程序、支付等基础组件打造出独特内容分发、服务分发生态，竞争优势稳固。前期影响估值的政策面已趋于稳定明朗，投资者可重点关注游戏、视频号、云服务等业务层面进展。  风险提示 短视频对用户、时长的挤占；游戏、金融相关政策收紧；宏观经济风险。 Franky Lau 分析师 SFC CE Ref: BRQ041 Frankyliu@futuhk.com 李辰 团队成员 richardli@futunn.com 叶韦呤 实习生 evelynye@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券 股价表现 数据来源：Wind，富途证券 证券研究报告 2022 年 05 月 23 日 股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 ▍ 1、增值业务整体稳健，海外游戏收入滑落 Q1 增值业务收入为人民币 727 亿元，同比微增 0.4%。其中社交收入 291 亿，增长 1%，视频号直播收入增加，但音乐、游戏直播收入减少。Q1 增值业务毛利率 50.4%，环比小幅提升。 图 1：分业务收入（百万人民币）及毛利率 资料来源：公司公告，富途证券 增值服务费用户数 2.39 亿，同比上升 5.9%。微信及 WeChat 月活增长 3.8%，小程序日活跃账户数突破 5 亿，交易总额保持快速增长。QQ 移动端月活 5.64 亿，同比下降 7%。 图 2：微信&Wechat 合并用户、QQ 智能终端用户、增值服务收费账户数（百万） 资料来源：公司公告，富途证券 Q1 视频号在内容+算法的驱动下，视频播放量及使用时长同比大幅增长。七麦数据显示微信内购在应用总榜排名 Q1 稳定上升，但未超过 2021 年高点。考虑到微信流量及独特生态优势，我们看好视频号直播、电商空间。 股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 图 3：微信内购收入在中国 app store 排名走势（用户购买微信豆，主要消费场景是直播打赏） 资料来源：七麦数据，富途证券 Q1 游戏收入 436 亿，同比持平。其中，国内游戏收入同比下降 1% 至 330 亿元，由于未成年人保护措施对活跃用户及付费用户数量造成了直接及间接的影响。海外游戏收入 106 亿，同比增 4%（固定汇率增8%），环比-20%，摊销规则变化和后疫情常态化放缓均导致增长放缓。后疫情时代，游戏消费较疫情高点普遍回落。据 Sensor Tower 数据，全球手游收入在 2022 年 Q1 出现了 6%的同比下降。 图 4：国内游戏收入、海外游戏收入（百万人民币） 资料来源：公司公告，富途证券 随着版号恢复，发行环境有望持续松缓，腾讯国内游戏有望取得超预期表现。PIPELINE 方面包括《黎明觉醒》（光子自研，已获版号）、《暗区突围》（魔方自研，已获版号并开启新锐测试）、《APEX 英雄》手游（暂未获发版号，5 月海外推出）以及代理的《诺亚之心》和《幻塔》（海外部分地区）等新游戏；SUPERCELL 目前也有 3 款管线产品储备。2021 年 12 月 8 日，公司游戏正式宣布推出海外品牌 LEVEL INFINITE，发行公司内部工作室和第三方开发商的作品。我们期待看到海外游戏业务通过项目经验积累，以及与 SEA、SNAP、EPIC 等投资公司合作逐步打造出更大系统性优势。 Q1 游戏收入蓄水池--递延收入环比增加 91 亿元，达到 969 亿。 图 5：递延收入及递延收入与游戏收入比值 股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 资料来源：公司公告，富途证券 ▍ 2、宏观及竞争继续影响广告收入 Q1 广告收入 180 亿，同比降 17%。广告业务毛利率 36%，继续下滑。国内宏观经济带来广告市场持续低迷，快速消费品、电子商务及旅游等行业的广告主大幅缩减广告支出，此外我们认为短视频头部平台对广告大盘的挤占亦带来部分影响。Q1 腾讯继续投资优化广告系统，以加强投放精准度和转化率。伴随政策面趋于稳定以及宏观经济转暖，腾讯广告收入或将迎来转机。此外，今年腾讯将开启视频号 Feed 广告的测试和优化，也有望带来一定广告增量收入。 图 6：广告业务收入（百万人民币）及毛利率 资料来源：公司公告，富途证券 其中，社交及其他广告收入下降 15% 至人民币 157 亿元，主要由于移动广告联盟广告业务适应监管影响。媒体广告同比下滑 30%。 股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 图 7：社交广告、媒体广告收入（百万人民币） 资料来源：公司公告，富途证券 ▍ 3、金融科技受疫情影响较大，企业服务持续优化前景看好 Q1 的金融及企业服务收入同比增长 9.5% 至人民币 428 亿元。金融科技服务收入同比增速放缓，反映了 2022 年 3 月新一轮新冠疫情影响商业支付交易金额。企业服务收入同比略有下降，腾讯重新定位 IaaS 服务，从单纯追求收入增长到实现健康增长，并主动减少亏损合同,并将资源集中于视频云及网络安全等领域的 PaaS 解决方案。凭藉自研游戏及视频聊天服务中积的丰富经验，以及低延时网络基础设施的优势，越来越多基础CDN 客户使用视频点播、直播及实时通信解决方案。Q1金融及企业服务毛利率31.56%，环比提升 4.42pct。 图 8：金融及企业服务