股指期货月报：弱现实维持，股指中长期走势聚焦稳增长政策落地效果

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 FICC 组 侯峻 从业资格号：F3024428 投资咨询号：Z0013950 研究员 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 联系人 彭鑫  010-64405663  pengxin@htfc.com 从业资格号：F3066607 蔡劭立  0755-82537411  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 华泰期货|股指期货月报 2022-05-04 弱现实维持，股指中长期走势聚焦稳增长政策落地效果 4 月份国内股指表现依旧较差，主要股指均录得下跌。其中上证 50 指数以及上证 180 指数跌幅最少，均在 4%左右。中证 500 指数、创业板 50 指数以及科创 50 指数跌幅均超10%。风格层面来看，“高估值”继续表现偏弱，高市盈率指数 4 月份下跌均超过 14%；偏价值风格的低市盈率以及低市净率指数 4 月份跌幅相对较少，均为超过 5%。 国内疫情目前逐步改善，防疫对于经济影响的最大时刻已过。作为疫情重灾区的上海每日新增无症状以及新增确诊病例人数持续下行，动态清零可期。北京、浙江、江苏等经济发达地区近期也频频出现新增确诊病例，目前跟踪数据来看，这些地区疫情整体处于可控阶段，后续仍需密切跟踪。 高层积极表态短期支撑 A 股，但目前仍面临外患。美联储主席表态鹰派，警惕美联储超预期加息缩表对于全球权益资产的施压。目前美国联邦基金利率期货结果显示 2022 年年底前，美联储还要加息将近 10 次，其中 5 月份、6 月份以及 7 月份的议息会议中均会有50BP 的加息。超预期的加息会从估值端对全球权益市场施压。美联储资产负债表和金融资产相关性显著，和美股显著正相关性高达 0.9。人民币贬值压力大。2015 年 811 汇改之后，人民币汇率与国内股指的走势相关性较大。人民币汇率的急跌对国内股指施压较大。2015 年至今，人民币共经历 3 段持续贬值区间，三段时间区间内国内股指表现均较差。美国长短端利差倒挂，警惕美国经济衰退施压美股进而对国内权益市场产生不利影响。美国国债收益率曲线倒挂和美国经济衰退之间具有较大的相关性，2001 年至今的三次衰退时间区间内道琼斯工业指数以及标普 500 指数下跌概率为 100%，纳斯达克指数下跌概率为 66.67%，仍需提防未来美国经济衰退的可能性对于权益市场的压制。 股指期货：短期有支撑，中期仍震荡观望，风格仍难逆转。考虑到国内经济仍承压，在目前中美货币政策劈叉的大背景下，未来国内稳增长的力度以及具体效果仍有待继续观察，且未来三个月份将迎来美联储的密集加息缩表周期，国内股指难有趋势性行情，我们对国内三大股指走势维持中性判断。风格层面，在全球通胀中枢上移和美联储货币政策加速收紧影响下，未来几个月份我们可能会看到超预期的加息和缩表，美债实际利率有继续上行动力，短期全球权益市场风格预计仍难逆转，价值风格相较于成长风格预计仍有超额收益。行业层面，重点关注政治局会议受益的相关板块。恒生科技指数、房地产板块、与基建相关的建筑装饰、建筑材料板块短期可重点关注，基建端可重点关注西部地区基建，国家发改委在多个场合表态将支持西部地区加大基础设施、民生保障等领域补短板力度，新疆、宁夏、甘肃等西部地区的基建相关标的可重点关注。科技板块政治局会议虽重点提及，但目前市场风格对科技板块并不友好，科技板块可中长期关注。 策略：中性 风险： 美联储超预期加息和缩表，俄乌冲突加剧，国内经济超预期下行，台海危机出现 华泰期货|股指期货月报 2022-05-04 2 / 21 4 月份股指表先抑后扬 4 月份国内股指表现依旧较差，主要股指均录得下跌。其中上证 50 指数以及上证 180 指数跌幅最少，均在 4%左右。中证 500 指数、创业板 50 指数以及科创 50 指数跌幅均超 10%。 风格层面来看，“高估值”继续表现偏弱，高市盈率指数 4 月份下跌均超过 14%；偏价值风格的低市盈率以及低市净率指数 4 月份跌幅相对较少，均为超过 5%。 美股 4 月份表现偏弱，纳斯达克指数跌幅超过 13%， 标普 500 指数跌幅超过 8.8%，道琼斯工业指数跌幅超过 4.9%。近期美股成长风格下行较多，美股价值风格明显跑赢成长。 图 1： 国内主要股指月度表现 单位:% 图 2： 国内主要风格的表现 单位:% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 美国三大股指表现 单位:% 图 4： 美股风格表现 单位:% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -14.00%-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%月度表现-18.00%-16.00%-14.00%-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%亏损股指数(申万)高市盈率指数…小盘指数(申万)新股指数(申万)中市净率指数…中价股指数(申万)微利股指数(申万)中盘指数(申万)低价股指数(申万)中市盈率指数…高市净率指数…高价股指数(申万)绩优股指数(申万)低市盈率指数…大盘指数(申万)低市净率指数…月度风格表现-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%2021/01/012021/02/012021/03/012021/04/012021/05/012021/06/012021/07/012021/08/012021/09/012021/10/012021/11/012021/12/012022/01/012022/02/012022/03/012022/04/01纳斯达克指数标普500道琼斯工业指数11.522.533.50.00002000.00004000.00006000.00008000.000010000.000012000.00002020/022020/072020/122021/052021/102022/03成长/价值(右）MSCI美国成长MSCI美国价值nMpMsRsMsRoQyQnQmOmNzQ8OcMaQnPmMnPtRkPqQqNjMrRrM6MrQrMuOqNvMuOnNnQ华泰期货|股指期货月报 2022-05-04