计算机行业：自主可控大势不可阻挡，信创有望估值修复

姓名：李沐华（分析师）邮箱：limuhua@gtjas.com电话：010-83939797证书编号：S0880519080009姓名：朱丽江（研究助理）邮箱：zhulijiang@gtjas.com电话：010-83939785证书编号：S0880121010035证券研究报告自主可控大势不可阻挡，信创有望估值修复2021年5月9日行业评级：增持 股票报告网2请参阅附注免责声明计算机报告《自主可控大势不可阻挡，信创配置性价比逐渐突出》01信创替换空间巨大，目前覆盖范围较为有限预计信创PC及信创服务器的潜在替换空间分别可达8650万台及1125万台，中性情况下信创PC及服务器年出货量分别为1017及124万台，目前已经覆盖的范围较为有限。020304投资要点（行业评级：增持）预计信创将进入常态化、规模化采购阶段预计党政信创将进入常态化采购阶段，从电子公文信创向电子政务信创深入，从省市级信创向区县级信创下沉；行业信创将进入规模化采购阶段，2022年金融信创规模有望翻倍增长，电信、能源等重要行业信创发展不断提速。信创板块股价处于低位，核心厂商2022Q3有望迎来收入拐点信创板块股价波动与业绩节奏及发展逻辑变动密切相关，受疫情的影响，预计2022Q3主要信创厂商将出现收入拐点，逐渐迎来估值修复。投资建议推荐标的有中科曙光、金山办公、东方通、中孚信息、宇信科技；受益标的有中国长城、致远互联、恒生电子、神州数码、纳思达、景嘉微、中国软件、诚迈科技、海量数据等。05风险提示疫情影响招投标的风险、行业竞争加剧的风险、新品迭代失败的风险。 股票报告网3 /计算机报告《自主可控大势不可阻挡，信创配置性价比逐渐突出》3请参阅附注免责声明目录 / CONTENTS信创替代空间巨大，目前覆盖范围较为有限01预计信创将进入常态化、规模化采购阶段02信创板块股价处于低位，核心厂商2022Q3有望迎来收入拐点03投资建议04风险提示05 股票报告网4 /计算机报告《自主可控大势不可阻挡，信创配置性价比逐渐突出》4请参阅附注免责声明01信创替代空间巨大，目前覆盖范围较为有限 股票报告网5请参阅附注免责声明计算机报告《自主可控大势不可阻挡，信创配置性价比逐渐突出》信创PC潜在空间包括2850万台党政军及事业单位、2800万台教育医疗及3000万台央国企01信创PC的潜在替换场景在党政机关及核心事业单位、国防特殊行业、公立教育/医疗行业、央国企：公立教育、医疗行业：根据教育部和卫健委发布的相关年度统计报告，截止2020年底，我国公立教育及医疗专业技术人员数量分别约为1430万人（行业占比80%）和775万人（行业占比73%）。该数据在2017年分别为1310万人及695万人，根据IDC数据，2017年我国教育和医疗行业PC出货量分别为510万台及67万台，按照电脑6年生命周期及公立人员占比，我们预计公立教育、医疗行业PC存量分别在在2500万台及300万台。党政机关及核心事业单位（剔除教育和医疗）：根据住建部、财政部《全国住房公积金2020年年度报告》，2020年我国党政机关及事业单位公积金实缴职工数量为4513万人，扣除前述公立教育、医疗从业人员，我国党政机关及核心事业单位从业人员为2300万人；假设人均一台外网机并结合行业调研情况，预计党政及核心事业单位的PC存量约为300万台内网机及2300万台外网机。国防特殊行业：我国约200万现役军人及60万以上武警人员，结合行业调研情况预计对应200万台内网机及50万台外网机。4390 4452446645132868 2928289329070500010000150002017201820192020国有机关和事业单位国有企业城镇集体企业外商投资企业城镇私营企业及其他城镇单位民办非企业单位和社会团体其他类型单位图1：2017-2020年我国国有机构及事业单位、国有企业公积金缴纳人数（万人）持续上升资料来源：财政部，国泰君安证券研究 股票报告网6请参阅附注免责声明计算机报告《自主可控大势不可阻挡，信创配置性价比逐渐突出》信创PC潜在空间包括2850万台党政军及事业单位、2800万台教育医疗及3000万台央国企01央国企：根据国资委新闻发言人介绍，2020年我国中央企业合计实现净利润1.4万亿元，人均创利14.8万元，据此测算央企职工总数约为947万人；根据《全国住房公积金2020年年度报告》，2020年我国国有企业实缴职工数量为2907万人，则除央企以外其他国有企业员工数量约为1960万人。假设人均一台外网机并结合调研情况，预计央国企的PC存量为100万台内网机及2900万台外网机。同时根据IDC数据，2017年我国商用PC合计出货量3116万台，其中政府、教育、大型企业的商用PC出货量分别为360、510及565万台，医疗、电信、电力、交通的大型企业电脑出货量分别为67、38、26、24万台，按照6年替换周期及从业人员数量计算，预计国资金融、电信、交通、电力、石油、航空航天等六大行业的PC存量分别为860、240、150、180、180、120万台，合计1730万台。图2：2014-2017年我国商用电脑出货量（万台）维持在3000万台以上资料来源：IDC，国泰君安证券研究31034033036049050053051055054058056005001000150020002500300035002014201520162017政府教育大型企业其他企业图3：预计信创重点行业PC存量合计达到7380万台28508602401501801801202500300050010001500200025003000党政军及核心事业单位金融电信交通电力石油航空航天教育医疗资料来源：国泰君安证券研究 股票报告网7请参阅附注免责声明计算机报告《自主可控大势不可阻挡，信创配置性价比逐渐突出》中性情况下，预计未来信创PC年出货量为1017万台01资料来源：国泰君安证券研究，注：按照6年替换周期，年化替换量=存量/6表1：考虑不同渗透率假设，预计未来保守/中性/乐观情况下每年信创PC出货量分别为846/1017/1187万台 股票报告网8请参阅附注免责声明计算机报告《自主可控大势不可阻挡，信创配置性价比逐渐突出》信创服务器的潜在空间包括295万台党政军及事业单位、120万台教育医疗以及710万台央国企01根据IDC数据，2020年我国x86服务器出货量344万台，其中互联网、电信、政府、金融行业x86服务器采购量分别为146.5、39.8、39.7、31.9万台，合计占比达到74.9%。按照6年替换周期，预计党政军及核心事业单位服务器存量为295万台，教育和医疗行业的服务器存量为90万及33万台，金融、电信、交通、能源（电力及石油）、航空航天等六大行业的服务器存量分别为180、240、54、27、10万台，合计510万台，其余央国企约200万台存量。图4：2019-202年，我国电信、政府、金融约占30%服务器出货资料来源：IDC，国泰君安证券研究图5：预计信创重点行业服务器存量达到900万台资料来源：国泰君安证券研究146.539.8 39.7 31.918.6 18.2 14.58.97.