4月外贸数据点评：出口弱势加大，警惕供应链冲击持续

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 相关研究 [Table_OtherReport]  市场超跌反弹，后续仍存变数  疫情仍是关键，关注超跌反弹  经济预期转弱，有待政策发力 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 4 月的外贸数据不佳。进口低迷延续，出口增速也开始大幅下探（剔除价格因素），贸易数据反映了国内外经济形势出现了较为明显的变化。 ⚫ 外贸羸弱，价格支撑。从三年复合同比来看，4 月出口增速为 12.2%，较前值回升 0.6 个百分点，进口增速为 7.2%，较前值下降 3.9 个百分点。进出口尤其是出口增速不低主要受到价格支撑，剔除价格因素之后，出口不仅出现回落，而且较去年同期差距明显，进口则继续下探。从对主要出口国的增速来看，对美国和欧盟的出口增速继续下滑，对日本出口增速有所回升，或受日元大幅贬值的影响。 ⚫ 内忧外扰，内因为主。一方面是外需转弱。观察全球以及主要发达国家和地区的制造业 PMI 走势，比较韩国、越南和中国台湾的出口数据以及拆分中国 4 月份 PMI 新订单数据，均能发现外需趋弱的因素。另一方面则是国内严峻的疫情冲击，4 月全月为疫情高峰，特别是经济重镇上海饱受疫情困扰，供应链出现明显扰动。由于封控政策趋严趋紧，经春节调整的整车货运指数显著弱于去年同期，经平滑处理的八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量增速也开始出现下滑，以及 4 月制造业 PMI 指数大幅下探，均指示本轮疫情对国内经济产生了影响。 ⚫ 防止供应链受到持久损害。2020 年疫情爆发之后，我国率先取得了防疫成效，维持了出口的强劲，于是越南与我国出口增速差的中枢明显下了一个台阶，而在进入 2022 年之后，越南与我国的出口增速差开始大幅上行并超出疫情之前的水平。虽然现在断言我国的供应链部分向越南转移可能为时尚早，但如果国内经济形势迟迟不能好转，供应链或将受到持久性损害。 ⚫ 往后看，国内疫情及防控的走势、稳增长政策的落地以及美债上行的幅度都有一定的变数，地缘政治的影响若隐若现，建议跟踪观望，灵活应对。国债收益率可能在当前区间整体保持低位震荡，市场对经济预期的修复可能需要一段时间。 风险提示：疫情超预期，政策落地不及预期 [Table_Title] 4 月外贸数据点评：出口弱势加大，警惕供应链冲击持续 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2022.05.10 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 4 月不仅内需延续了低迷，表现为进口更加羸弱（剔除价格因素），而且，自 2020年疫情爆发以来令人眼前一亮的出口，增速也开始大幅下探（剔除价格因素），贸易数据反映了内外经济形势出现了较为明显的变化。 1 外贸羸弱，价格支撑 从以美元计的同比来看，4 月进出口增速好于市场预期，出口增速为 3.9%，比市场预期的 2.7%高 1.2 个百分点，较前值下降 10.8 个百分点；进口与去年持平，增速为0.0%，好于市场预期的-3.0%，较前值上升 0.1 个百分点。由于进口比出口表现更弱，贸易顺差扩大至 511 亿美元，较前值增加 37 亿美元。 从以美元计三年复合同比来看，4 月出口增速为 12.2%，较前值回升 0.6 个百分点，进口增速为 7.2%，较前值下降 3.9 个百分点，进口增速持续下探。 图 1：出口三年复合同比（美元计价） 资料来源：Wind,首创证券 图 2：贸易差额:当月值（合并 1-2 月，亿美元） (15.00)(10.00)(5.00)0.005.0010.0015.0020.002019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-01出口金额:三年复合同比进口金额:三年复合同比-620-420-220-201803805807809801,1801,38002-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-0120182019202020212022 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 资料来源：Wind,首创证券 考虑到进出口金额受价格因素影响较大，我们根据 HS2 进出口价格指数剔除价格因素影响，并以 2013 年的进出口数值为基期考察进出口的变化。 总体来看，出口在剔除价格因素后较上月有所回落，且幅度有所加大，价格因素是支撑出口金额同比没有转负的主要因素，进口剔除价格因素后延续了下滑的趋势，4 月疫情蔓延，不仅继续压制内需，而且开始影响出口。 图 3：出口（剔除价格因素）:取 2013 年基期为 100 资料来源：Wind,首创证券 图 4：进口（剔除价格因素）:取 2013 年基期为 100 资料来源：Wind,首创证券 更进一步，我们以疫情之前的进出口为基准，剔除价格因素并以 2013 年的进出口数值为基期，可以发现 4 月份的进出口均出现了明显下行，其中出口的下行斜率更为陡峭。 50.0070.0090.00110.00130.00150.00170.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222016-201990.00100.00110.00120.00130.00140.00150.00160.00170.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222016-2019 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 5：进出口相对 2016-2019 历史同期变化（剔除价格因素）:取 2013 年基期为 100 资料来源：Wind,首创证券 从对主要出口国的增速来看，对美国和欧盟的出口增速继续下滑，4 月对美国和欧盟出口的三年复合同比增速分别为 13.6%和 8.5%，较前值分别下滑 0.5 和 1.9 个百分点；对日本出口的三年复合同比增速为 6.6%，或受日元贬值幅度更大的影响，较前值上升 1.4 个百分点；对东盟出口的三年复合同比增速为 16.8%，较前值大幅回升 6.0 个百分点，但距离去年末和今年初的增速仍有差距。从出口分项走势来看，农产品和玩具的增速较前值分别回升 5.3 和 3.5 个百分点，集成电路的增速较前值下降 4.8 个百分点。 图 6：中国对各国出口：三年复合增速 资料来源：Wind,首创证券 -10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002020-032020-092021-032021-092022-0