公司简评报告：产能增长凸显成长弹性，能源转型探索未来之路

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 邹序元 首席分析师 SAC 执证编号：S0110520090002 zouxuyuan@sczq.com.cn 电话：86-10-8115 2655 张飞 研究助理 zhangfei@sczq.com.cn 电话：86-010-8115 2685 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 1.51 一年内最高/最低价（元） 2.35/1.40 市盈率（当前） 28.92 市净率（当前） 0.78 总股本（亿股） 222.18 总市值（亿元） 335.49 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary]  事件：公司发布 2021 年年度业绩报告，2021 年实现营业收入 270.80 亿元，同比增长 22.29%；实现归属于上市公司的净利润 10.64 亿元，同比减少 76.27%；实现基本每股收益为 0.05 元，比上年同期降低 76.28%。2022 年 Q1 业绩大增，实现营收 77.4 亿元（42.0%），归母净利润 3.3 亿元（41.8%），扣非净利润 3.1 亿元（155.7%）。  煤炭板块 2021 年盈利大增，Q1 受益价格上涨表现亮眼。煤炭板块 2021年实现营业收入 108.52 亿元，同比增长 87.56%，实现营业利润 63.42 亿元（162.22%）。产量方面，实现原煤产量 1074 万吨（4.24%），精煤产量 332 万吨（10.97%）；销量方面，2021 年公司实际销售原煤 1071 万吨（3.72%），实现销售精煤 332 万吨（10.86%）。2021 年煤炭价格大幅上涨，公司商品煤综合售价为 774 元/吨（78.07%），自产商品煤成本为322 元/吨（27.17%），商品煤实现吨煤毛利 452 元/吨，同比增长 148.95%，创历史新高，毛利率达到 58.44%（增加 16.64 个百分点）。煤炭收入占公司主营业务收入额比例为 40.82%，煤炭板块受益于价格大幅上涨，拉动企业业绩，未来将继续成为企业业绩增长的重要支撑点。22Q1 公司实现原煤产销量为 218.96/220.56 万吨，同比增长 6.58%/8.08%，受益国内煤炭市场供需紧张影响，国内焦煤价格同比大幅增长，一季度公司业绩实现同比高速增长。  电力业务原材料价格上涨业绩受到拖累，政策利好下有望恢复大幅减亏。2021 年公司电力板块营业收入 116.58 亿元，同比增长 3.92%，营业亏损 6.35 亿元（-125.49%）。实现发电量 312.45 亿千瓦时（-6.60%）；销量方面，销售电量 296.26 亿千瓦时（-6.67%）。电力销售单价为 0.39 元/千瓦时（11.35%），生产电力成本为 0.41 元/千瓦时（50.96%），公司生产电力单位亏损为 0.02 元/千瓦时，同比下降 127.31%，亏损率为 5.45%。受电煤供应紧张因素影响，电力成本大幅增长导致电力板块出现亏损，成为去年公司业绩大幅下滑的主因之一，随着动力煤长协指导价逐步落实和下游电价市场化改革推进，预计电力板块 22 年有望大幅减少亏损。  煤炭产能稳步增长，立足主业探索新能源。2022 年 2 月，公司陕西榆林市海则滩煤矿项目获国家发改委批复，规划产能达到 600 万吨/年，总投资规模为 74.6 亿元，成为未来公司动力煤板块产能的主要增长点。目前公司焦煤总产能规模为 990 万吨/年，在焦煤供需紧张的环境下，公司积极推进焦煤产能的核增工作，未来总产能规模有望突破 1100 万吨/年，产能扩展凸显弹性，成为公司未来盈利爆发的来源。在稳定基本盘增长的同时积极向新能源方向的转型，公司计划在 2030 年储能和新能源项目规模达到 1000 万千瓦，为公司向新能源方向转型做出一定探索。  盈利预测以及投资评级：预计公司 2022 年-2024 年归母净利润分别为17.3/20.5/22.9 亿元，当前股价对应 PE 为 19.4/16.3/14.6 倍。首次覆盖给予公司增持评级。 -0.500.57-May18-Jul28-Sep9-Dec19-Feb2-May永泰能源沪深300 [Table_Title] 产能增长凸显成长弹性，能源转型探索未来之路 [Table_ReportDate] 永泰能源(600157)公司简评报告 | 2022.05.09 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明  风险提示：经济下行风险，煤炭产销量以及价格超预期下跌，电力业务恢复不及预期等。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 270.8 301.6 318.2 335.7 营收增速（%） 22.3 11.4 5.5 5.5 净利润（亿元） 10.6 17.3 20.5 22.9 净利润增速（%） -76.3 62.4 18.8 11.6 EPS(元/股) 0.05 0.08 0.09 0.10 PE 31.5 19.4 16.3 14.6 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 2017-2021 年公司煤炭产销量（万吨，%） 图 2 2017-2021 年公司吨煤毛利润及增速（元/吨，%） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 2017-2021 年营业收入及增速（亿元，%） 图 4 2017-2021 年净利润及增速（亿元，%） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 5 2021 年经营性净现金流及增速增长（亿元，%） 图 6 2017 年至 2021 年 ROE、ROA 走势（%） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 0%5%10%15%20%05001000150020172018201920202021煤炭产量煤炭销量-50%0%50%100%150%200%010020030040050020172018201920202021吨煤毛利增速(20)02040608005010015020025030020172018201920202021营业收入 亿元同比增速 %(1,000)01,0002,0003,0004,0000102030405020172018201920202021净利润(5)0510154244464850525420172018201920202021经营性净现金流 亿元(4)(2)024681020172018201920202021ROA 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔