中海石油化学(3983.HK)2021年扣非净利8.53亿元，同比增长29.53%，新材料产业布局持续推进

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 8 May 2022 中海石油化学 China Bluechemical (3983 HK) 2021 年扣非净利 8.53 亿元，同比增长 29.53%，新材料产业布局持续推进 The Company Achieved a Recurring Net Profit Rmb853mn(YOY 29.53%), and the New Material Industry Layout Continues to Advance [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$2.74 目标价 HK$3.26 MSCI ESG 评级 CCC 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 HK$4.85bn / US$0.62bn 日交易额 (3 个月均值) US$3.15mn 发行股票数目 1,771mn 自由流通股 (%) 84% 1 年股价最高最低值 HK$3.39-HK$1.97 注：现价 HK$2.74 为 2022 年 5 月 6 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -5.5% 21.8% 18.4% 绝对值（美元） -5.7% 20.9% 17.2% 相对 MSCI China 6.5% 44.4% 58.9% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 13,457 15,478 16,296 17,363 (+/-) 28% 15% 5% 7% 净利润 1,498 1,576 1,676 1,837 (+/-) 101% 5% 6% 10% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.32 0.34 0.36 0.40 毛利率 21.9% 22.0% 23.0% 23.0% 净资产收益率 9.5% 9.3% 9.4% 9.6% 市盈率 8 8 8 7 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2021 年扣非净利 8.53 亿元，同比增长 29.53%。公司公告，2021 年实现营业总收入 134.57 亿元，同比增长 28.03%；归母净利润 14.98 亿元，同比增长 100.89%；扣非后归母净利润8.53 亿元，同比增长 29.53%；基本每股收益 0.32 元，去年同期为 0.16 元。拟每股派息 0.155 元（含税），派息率达 48%。  行业景气上行，产品涨价带动业绩提升。分产品看：1）2021年公司尿素产量为 202.9 万吨，同比减少 22.58%；销量为198.8 万吨，同比减少 22.54%；平均售价 2190 元/吨，同比上涨 38.58%；实现销售收入 43.53 亿元，同比增长 7.3%；毛利率为 26.12%。2）2021 年公司磷复肥产量为 97.5 万吨，同比增加 6.55%；销量为 97.2 万吨，同比减少 1.19%；平均售价2896 元/吨，同比上涨 35.34%；实现销售收入 28.15 亿元，同比增长 33.7%；毛利率为 13.86%。3）2021 年公司甲醇产量为139.8 万吨，同比减少 10.50%；销量为 136.7 万吨，同比减少11.27%；平均售价 2351 元/吨，同比上涨 55.28%；实现销售收入 32.13 亿元，同比增长 37.8%；毛利率为 34.85%。2021 年全年共出口了 16.4 万吨尿素、12.0 万吨磷酸二铵。2021 年新冠疫情继续冲击全球产业链，化肥行业价格升至近十年最高点，带动公司业绩提升。  丙烯腈项目建设进度达预期，新材料产业布局持续推进。在稳定现有化肥产能的基础上，公司明确布局化工新材料产业，投资建设丙烯腈项目。建设内容包括 20 万吨/年丙烯腈(AN)装置，7 万吨/年甲基丙烯酸甲酯，21.4 万吨/年废酸回收(SAR)装置，项目总投资为 27.8 亿元。该项目自 2020 年 7 月开工建设，总体建设进度达到预期，目前产品预销售方面已获得丙烯腈危化品经营许可。此外，围绕富 CO2 天然气资源利用，公司积极寻求关键技术合作，与巴斯夫、中国五环达成战略性合作。未来公司还将围绕富 CO2 天然气转化高效利用和丙烯腈下游产业链延伸等开展技术合作，研究探索新项目机遇。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2022-2024 年净利润分别为 15.76（+ 57.27%）、16.76（新引入）和 18.37（新引入）亿元，对应 EPS 分别为 0.34、0.36 和 0.50 元。参考可比公司估值，给予 2022 年 8 倍 PE，对应目标价 2.74 元，按照港元兑人民币 0.84 汇率计算，对应目标价为 3.26 港元（上期目标价 2.40 港元，对应 21 年 10 倍 PE，+35.69%），给予“优于大市”评级。  风险提示。产品价格销量不及预期，安全环保风险，宏观经济下行。 [Table_Author] 刘威 Wei Liu wei.liu@htisec.com 4070100130160Price ReturnMSCI ChinaMay-21Sep-21Jan-22May-22Volume股票报告网 8 May 2022 2 [Table_header2] 中海石油化学 (3983 HK) 维持优于大市 图1 同行业可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元） EPS（元/股） PE（倍） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 华鲁恒升 600426.SH 30.8 3.43 3.68 3.97 8.98 8.37 7.76 鲁西化工 000830.SZ 18.86 2.43 2.86 3.34 7.76 6.59 5.65 平均值 8.37 7.48 6.70 资料来源：Wind，海通国际，股价为 2022 年 05 月 07 日收盘价，每股收益均为 Wind 一致预期。 股票报告网 8 May 2022 3 [Table_header2] 中海石油化学 (3983 HK) 维持优于大市