专题报告：政治局会议积极表态支撑A股，聚焦国内稳增长政策效果

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 FICC 组 侯峻 从业资格号：F3024428 投资咨询号：Z0013950 研究员： 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 联系人 彭鑫  010-64405663  pengxin@htfc.com 从业资格号：F3066607 蔡劭立  0755-23887993  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 吴嘉颖  021- 60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 投资咨询号：Z0017091 华泰期货|专题报告 2022-05-04 政治局会议积极表态支撑 A 股，聚焦国内稳增长政策效果 ➢ 中央政治局会议召开给出积极指引，稳定市场信心。高层会议关于疫情防控和经济平衡、经济增长目标、资本市场、平台经济管理、房地产等方面的描述较为积极，短期对权益市场具有较为积极的影响。 ➢ 前期 A 股持续下跌，当前权益资产性价比有所凸显。前期 A 股下跌较多，主要股指的估值也快速回落，已经处于历史相对较低位置，估值再度下行空间有限。股债性价比攀升，主要股指该指标目前已经处于阶段高位，权益资产投资性价比正在凸显。 ➢ 政策底已现，市场底曙光初现。纵观历次“股灾”级别的下跌，均有“政策底”和“市场底”，目前政策底已现，市场正在探寻市场底。考虑到目前疫情的逐步改善，中央政治局会议的积极指引，市场底曙光初现。 ➢ 高层积极表态短期支撑 A 股，中长期国内股指走势更多关注稳增长政策力度以及最终落地效果。中美货币政策劈叉并不绝对导致国内股指的下跌。此前中美政策周期和目前阶段相似的有两段，第一段时间是 2014 年底到 2015 年底；第二段时间是2018 年二季度到 2018 年底。这两段时间区间内，国内股指的走势差异较大。2015 年国内稳增长力度强，棚改货币化、供给侧结构性改革，经济恢复动能足，这也使得在中美货币政策劈叉背景下国内股指表现明显较强。在目前政策底已现且市场底大概率出现的大背景下，未来国内股指表现如何重点关注国内稳增长的力度以及最终的效果如何。 ➢ 美联储加息缩表以及人民币的贬值压力未来几个月仍会扰动 A 股。美联储主席表态鹰派，警惕美联储超预期加息缩表对于全球权益资产的施压。目前美国联邦基金利率期货结果显示 2022 年年底前，美联储还要加息将近 10 次，其中 5 月份、6 月份以及 7 月份的议息会议中均会有 50BP 的加息。超预期的加息会从估值端对全球权益市场施压。美联储资产负债表和金融资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9。人民币贬值压力大。2015 年 811 汇改之后，人民币汇率与国内股指的走势相关性较大。人民币汇率的急跌对国内股指施压较大。2015 年至今，人民币共经历 3 段持续贬值区间，三段时间区间内国内股指表现均较差。 ➢ 股指期货：短期有支撑，中期仍震荡观望，风格仍难逆转。考虑到国内经济仍承压，在目前中美货币政策劈叉的大背景下，未来国内稳增长的力度以及具体效果仍有待继续观察，且未来三个月份将迎来美联储的密集加息缩表周期，国内股指难有趋势性行情，我们对国内三大股指走势维持中性判断。风格层面，在全球通胀中枢上移和美联储货币政策加速收紧影响下，未来几个月份我们可能会看到超预期的加息和缩表，美债实际利率有继续上行动力，短期全球权益市场风格预计仍难逆转，价值华泰期货|专题报告 2022-05-04 2 / 18 风格相较于成长风格预计仍有超额收益。行业层面，重点关注政治局会议受益的相关板块。恒生科技指数、房地产板块、与基建相关的建筑装饰、建筑材料板块短期可重点关注，基建端可重点关注西部地区基建，国家发改委在多个场合表示将支持西部地区加大基础设施、民生保障等领域补短板力度，新疆、宁夏、甘肃等西部地区的基建相关标的可重点关注。科技板块政治局会议虽重点提及，但目前市场风格对科技板块并不友好，科技板块可中长期关注。 华泰期货|专题报告 2022-05-04 3 / 18 中央政治局会议召开给出积极指引，稳定市场信心 中共中央政治局 4 月 29 日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，审议《国家“十四五”期间人才发展规划》。 高层会议关于以下几个层面的指引对于权益市场具有较为积极的影响。 疫情防控和经济平衡方面。此次政治局会议特别强调“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”。坚持动态清零，最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。从官方表态来看，高层逐步意识到协调好以及平衡好疫情防控与经济发展之间关系的重要性，近期国务院专门召开保障物流畅通和产业链供应链稳定专题会议，工信部、交通部、央行齐也共同发声，全力保障物流畅通和产业链供应链稳定，在严控疫情的大背景下打通供应链堵点，防疫对于疫情影响的最大时刻已过。 图 1： 供应链问题目前逐步修复 单位：点 数据来源：Wind 华泰期货研究院 经济增长目标方面，2022 年经济增长目标仍未变化，打消前期市场对于调降 2022 年经济增长目标的担忧。会议指出努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间。此次会议再度强调努力实现 2022 年经济增长目标，在一季度经济增速未达 5.5%且 4月份上海静默管理对全国经济拖累的大背景下，可以期待未来的稳增长力度。 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002022/022022/022022/022022/022022/032022/032022/032022/032022/042022/042022/042022/04整车货运流量指数:当周值公共物流园吞吐量指数:当周值主要快递企业分拨中心吞吐量指数:当周值华泰期货|专题报告