宏观大类周报：靴子落地后美债利率持续突破 市场进一步计价紧缩加速预期

华泰期货|宏观大类周报 2022-05-08投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289 号研究院侯峻从业资格号：F3024428投资咨询号：Z0013950联系人彭鑫 FICC 组010-64405663pengxin@htfc.com从业资格号：F3066607蔡劭立 FICC 组0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617高聪 FICC 组021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648吴嘉颖 FICC 组021-60827995wujiaying@htfc.com从业资格号：F3064604投资咨询号：Z0017091靴子落地后美债利率持续突破 市场进一步计价紧缩加速预期摘要：美联储加息靴子落地，但市场利率仍在走高。美联储 5 月会议基本符合市场预期，一方面符合此前 5、6、7 三次会议加息 50bp 的预期，6 月开启缩表，3 个月内达到 950 亿美元/月的规模，另一方面还暂时排除了加息 75bp 的预期。会后当天迎来的美债利率的回落以及风险资产反弹。但后续 10Y 美债利率再度上行至 3.14%的高点，引发美股、欧股的再度调整。此外，美国 4 月非农数据显示，4 月的非农平均时薪同比增长 5.5%，略低于5.6%的前值，显示工资、通胀螺旋式上升的恶性循环暂未成立，并未对美联储施加更大的紧缩压力。美债利率走势显示市场对更强紧缩风险的担忧，短期需要继续关注美债利率的变化，关注 5 月 11 日美国 CPI 月度数据。国内多部委密集发声稳经济。在国内防疫形势严峻、经济下行压力持续加大的情况下，近期中央政治局会议释放稳定预期的强烈信号，明确加大宏观政策调节力度，努力实现全年经济社会发展预期目标。会议之后，发改委、财政部、工信部、央行等多部委连日来密集发声，强调进一步增强工作主动性前瞻性，积极应对超预期变化，抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，着力稳定宏观经济大盘。并且近期国内疫情有所改善，5月 6 日国内共报告本土新增确诊病例 345 例，新增无症状感染者 4324 例，已经较此前的平台期明显下降，国内经济预期后续或边际改善。当前国内经济下行压力仍较大。二季度目前还是处于信心恢复，景气度筑底阶段，需求仍较为疲软，基建 4 月专项债投放仅为 1000 亿，远低于一季度的 4500 亿/月，但基于政府“适度超前开展基础设施建设”的态度来看，预计 5-6 月基建专项债会有较大增量，将对三季度经济提供长期、温和的托底效果。4 月地产拿地同比下滑超过 50%，较 3 月同比下滑超 60%的窘境略有好转，但仍十分低迷，预计后续各地地产政策有望进一步放松。高频数据同样并不乐观，5 月 5 日当周的铝、螺纹、热卷等工业品社会库存反季节性累库，显示假期期间施工仍低迷，旺季不旺延续。整体来看，二季度还是处于弱现实和强预期的博弈阶段。商品方面，在强预期、弱现实博弈下，仍需观察内需出现企稳并进一步改善的信号，我们近期对内需型工业品仍维持中性观点；原油链条商品则需要密切关注乌俄局势进程，以及警惕美国抛储、美伊核谈判达成带来的调整风险，结合乌俄局势陷入拉锯战的现状，原油及原油链条商品短期仍将维持高位震荡的局面；受乌俄局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，并且在干旱天气、全球通胀传导等因素的支撑下，棉花、白糖等软商品也值得关注；考虑到海外滞胀格局延续、地缘冲突风险延续、全球贵金属 ETF 持仓仍处历史高位，我们仍旧维持贵金属逢华泰期货|宏观大类周报2022-05-082 / 15低做多的观点。策略：商品期货：农产品（棉花、白糖等）、贵金属谨慎偏多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性；股指期货：中性。风险点：地缘政治风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势；伊核谈判。华泰期货|宏观大类周报2022-05-083 / 152022 年 5 月重大事件一览：华泰期货|宏观大类周报2022-05-084 / 15上周要闻：1.国务院总理李克强 5 月 5 日主持召开国务院常务会议，部署进一步为中小微企业和个体工商户纾困举措，以保市场主体稳就业；确定推动外贸保稳提质的措施，助力稳经济稳产业链供应链。主要措施有：一确保 6 月 30 日前全部退还小微企业、个体工商户和符合条件的中型企业存量留抵税额；二是今年国有大行新增普惠小微贷款 1.6 万亿元，实行阶段性优惠电价和水电气“欠费不停供”，将中小微企业宽带和专线资费再降 10%；三是尽快清偿拖欠的中小企业账款和无分歧欠款。此举将有力缓解中小微企业的流动性紧张，逐步恢复市场的投资营商信心。2.5 月 5 日，英国央行年内第四次预期内加息 25bp，将政策利率上调至 1%，9 月开始出售公司债（200 亿英镑持仓），暂无其他缩表计划。需要注意的是，本轮加息决议的内部分歧相比之前扩大，意味着后续加息幅度可能并不及预期，年底政策利率超过 2%的假设或许过于激进。3.中国 4 月财新服务业 PMI 为 36.2，较 3 月下降 5.8 个百分点，连续第二个月创 2020 年 3 月以来新低。此前公布的4 月财新中国制造业 PMI 降至 46.0。两大行业景气度继续在收缩区间下探，拖累 4 月财新中国综合 PMI 下降 6.7个百分点至 37.2，同样为 2020 年 3 月以来最低。财新智库高级经济学家王喆表示， 4 月局部疫情持续，制造业、服务业景气度亦持续转弱，服务业收缩更甚。市场需求承压，外需恶化，供给收缩，供应链受阻，物流时间延长，积压工作增加，工人返岗困难，通胀压力持续，市场乐观情绪低于长期平均水平。4.中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》提出，加快发展大城市周边县城，支持位于城市群和都市圈范围内的县城融入邻近大城市建设发展；引导人口流失县城转型发展。要健全农业转移人口市民化机制，全面落实取消县城落户限制政策。加强存量低效建设用地再开发，合理安排新增建设用地计划指标。优化公共充换电设施建设布局，加快建设充电桩。引导非化石能源消费和分布式能源发展，在有条件的地区推进屋顶分布式光伏发电。5.国家发改委有关负责人表示，县城建设是扩大内需的重要引擎。现阶段，县城投资消费与城市的差距很大，人均市政公用设施固定资产投资仅为地级及以上城市城区的 1/2 左右，人均消费支出仅为地级及以上城市城区的 2/3左右。推进县城建设，有利于扩大当期有效投资和居民消费，开拓新的巨大投资消费空间。华泰期货|宏观大类周报2022-05-085 / 15大类资产涨跌幅一览华泰期货|宏观大类周报2022-05-086 / 15宏观经济图 1：粗钢日均产量单位：万吨/每天图 2：高炉开工率单位：%数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院图 3：水泥价格指数单位：点图 4：30 大中城市商品房成交面积 单位：万平方米数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来