宏观大类：基建投资资金从哪来？

华泰期货|宏观大类 2022-05-04 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 侯峻 从业资格号：F3024428 投资咨询号：Z0013950 研究员： 吴嘉颖 FICC 组  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 投资咨询号：Z0017091 联系人 彭鑫 FICC 组  010-64405663  pengxin@htfc.com 从业资格号：F3066607 蔡劭立 FICC 组  0755-23887993  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 高聪 FICC 组  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 基建投资资金从哪来？ 摘要： 4 月 26 日召开的中央财经委员会第十一次会议强调，全面加强基础设施建设，构建现代化基础设施体系，为全面建设社会主义现代化国家打下坚实基础。同时，4 月 29 日召开的中央政治局会议中也指出，要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设。当前，新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，基建成为政府稳增长的重要抓手。因此，本文详细对基建投资的资金来源进行详细分解和跟踪，以便对于当下的基建投资情况做出研判。 对于基建的定义，从国家统计局的相关报告中可以总结出，广义基建涵盖四类行业，包括公共事业（电力热力燃气及水的生产和供应），交通运输邮政业，水利环境和公共设施管理，以及信息传输业（电信、广播电视和卫星传输服务业）。其中水利环境和公共设施占比最高接近 5 成；交通运输邮政业占比其次，约 33%；公共事业占比 17%左右；而信息传输业占比较小，不到 2%。 基建的资金来源主要可以分为财政资金和社会资金。根据统计局披露，固定资产投资来源主要分为国家预算资金、国内贷款、利用外资、自筹资金和其他资金五大项。其中，国家预算内资金主要观察一般预算支出和政府性基金预算支出中的专项债支出；而国内贷款主要观察银行贷款、非标等信托类贷款以及 PPP 项目融资情况；其他资金中主要观测城投债融资情况。 根据对于资金来源的分析，我们发现近年来由于对地方政府隐性债务的严监管以及资管新规的落地，预算内资金投放所能撬动的社会端融资减少，总体融资杠杆走窄，导致基建投资不及预期。因此后续需要持续关注预算内资金对于基建的支持力度以及地方债务监管是否存在边际放松的可能性。 华泰期货|宏观大类 2022-05-03 2 / 17 基建投资的发展 过去几十年中，在城市化进程持续加快的浪潮下，基建投资作为我国固定资产投资中的主要项目之一，对于我国经济增长具有重要拉动力。4 月 26 日召开的中央财经委员会第十一次会议强调，全面加强基础设施建设，构建现代化基础设施体系，为全面建设社会主义现代化国家打下坚实基础。同时，4 月 29 日召开的中央政治局会议中也指出，要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设。当前，新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，基建成为政府稳增长的重要抓手。 对于基建的定义，从国家统计局的相关报告中可以总结出，广义基建涵盖四类行业，包括公共事业（电力热力燃气及水的生产和供应），交通运输邮政业，水利环境和公共设施管理，以及信息传输业（电信、广播电视和卫星传输服务业）。公共事业在广义基建中占比约 17.6%，其中电力热力的生产供应占比 12.7%、水的生产和供应占比约 3.4%、燃气的生产和供应占比约 1.5%。而交通运输邮政业在广义基建中占比约 33.9%，其小项中道路运输业包含公共交通运输、公路旅客运输、道路货物运输，道路运输辅助活动，共占比 22.1%。其余小项包含铁路运输业（4.4%）、仓储业（3.9%）、航空运输业（1.4%）、水上运输业（1.1%）、装卸搬运业（0.6%）、管道运输业（0.2%）以及邮政业（0.2%）。水利环境和公共设施管理业在广义基建中占比约 47%，是基建中最主要的项目；其小项中公共设施管理主要包含排水系统、路灯、道路、桥梁、隧道、广场等市政设施管理，占比约 39%。其余小项包含水利管理业（5.8%）以及生态保护和环境治理业（1.5%）。最后信息传输业占广义基建占比较小，仅为1.4%，不作为主要讨论项目。此外，国家统计局与万得对于广义基建的统计口径略有不同。具体来看，官方口径中不包括万得交通运输邮政业中的仓储业分项和电信、广播电视和卫星传输服务业中的软件和信息技术服务业分项，但由于这两个分项的占比较低，分别为3.9%和 1.4%，因此本报告为了方便数据展示，将统一采用万得中的统计口径。 回顾 2004 年至 2020 年的广义基建年度增速数据可以发现，我国基建投资主要分为四个阶段。基建的周期变化更多受政策影响，在内外经济环境发生变化时，基建将发挥托底作用。  2004 年至 2008 年：全面快速发展阶段 在国内经济持续高速发展的背景下，基建在全面推进的同时，向中西部地区有所倾斜，资金来源渠道呈现多样化。国家一方面采取积极措施加大政府对基础产业和基础设施建设的投入，另一方面，鼓励外资和民营资本对基础产业和基础设施项目投资，使我国基础产业和基础设施水平又有了大幅提高，人民生活环境和城乡面貌得到明显改善。  2008 年至 2011 年：四万亿大基建 华泰期货|宏观大类 2022-05-03 3 / 17 进入 2008 年，为应对国际金融危机对于国内经济造成的冲击，我国发行 4 万亿元的投资规划以扩大内需，使得 2009 年全年基建投资增速创下新高，同比增速拉升至 45%以上。该轮基建投资方向主要是交通运输、仓储和邮政等行业，成为 2009 年 GDP 的主要贡献项（2009年固定资产投资对 GDP 的同比增长贡献率达到 90%以上）。  2011 年至 2017 年：经济内生动能减弱，基建投资稳经济 2011 年后，欧元区主权债务危机爆发、美国失业率居高不下，全球经济动能减弱，对我国外贸出口造成较大影响。同时，我国人口红利逐渐消散，经济内生增长动力不足，国内需求增速走缓。为了刺激内需，国家全力推进“十二五”规划重大项目按期实施，尽快启动一批事关全局、带动性强的项目。因此，基建投资增速从 2012 年 2 月的-2.4%回升至 2013年 3 月的 25.6%，2012 年至 2016 年，中国基