投资策略定期报告：不审势则多空皆误

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 在本周与市场投资者的交流过程中，出现三个关注的问题：1、429 政治局会议后，如何评估稳增长政策下的国内基本面？2、本周美联储加息 50bp，美股出现持续暴跌，如何看待其对于 A 股的影响？3、当前市场出现超跌反弹，要不要参与，又应该如何参与？ 在内外负面因素交织的时候，内部因素是首要因素，我们一直认为国内基本面分子端盈利预期拐点是市场反转的首要核心信号，市场始终期待政策面能出“真招”、“实招”，切实扭转当前国内基本面预期的“好招”。在没有见到国内基本面分子端盈利预期拐点之前，面对当前市场，尝试用“抄底”思维应对，最终结局很有可能陷入 PEG 思维下的进退维谷，眼下理智显然比聪明更重要。 对于内部因素：我们认为 429 政治局会议积极信号不断出现，进一步夯实“政策底”，会议指出要扎实稳住经济、努力实现全年经济社会发展预期目标，全面加强基础设施建设、发挥消费对经济循环的牵引带动作用。对于市场观点，我们与安信宏观团队保持高度一致：“后续需要进一步观察政策落地的情况，比如未来社融能不能持续回升，房地产市场相关数据能否企稳，平台经济的具体监管措施包含哪些内容。如果，这些政策落地和市场预期一致，那么无疑有助于市场更长时间更大幅度的上涨。”客观而言，当前基本面还处于下行趋势，还未看到相关经济数据改善的信号。当然，随着国内后续稳增长政策加码，经济底临近，同时A 股盈利很有可能在二季度“出现深坑”形成盈利底，我们建议心向光明，二季度期待“或跃在渊”。 对于外部因素：出于对美国经济“滞胀”的忧虑和后续进一步提高加息幅度的质疑（鲍威尔“暂时不考虑加息 75bp”，继续向市场传递后续存在多次加息 50bp的鹰派信号，而利率期货市场则对 6 月加息 75bp 进行定价。），美国标普 500和纳斯达克指数均连续五周下跌，创下 2011 年最长记录，本周标普 500 下跌0.21%，纳斯达克下跌 1.54%。短期而言，由于全球通胀向下拐点尚未确认，同时美联储缩表带来的影响尚不确定，外围市场预期仍然较为混乱，预计短期内美股市场仍将出现大幅波动。A 股市场在全球通胀与加息周期的交易环境仍将持续，对于国内成长风格板块将继续存在压制，大盘、价值、低估值继续占优。 在明确看到反转信号之前，是否积极参与大跌中的反弹？在此前的深度专题研究《A 股，见底了么？——中国股市行情复盘启示录系列一》中，我们发现每轮市场持续下跌期间往往会有 3-4 次反弹，平均反弹幅度在 10%左右，最大反弹幅度超过 20%，平均交易时间在 20 天左右，最大交易时间超过 30 天。无疑，在持续下跌的环境中，反弹是诱人的，是乐观者的一盏心灯，当然悲观者会认为“将军有剑，不斩苍蝇”。 那么，如果要参与这种超跌反弹，应该如何把握节奏呢？在这里，回顾安信策略团队在 2020 年初提出疫情下 A 股四阶段投资逻辑：“疫情受益—抗风险—疫后修复—产业逻辑”。站在当前的角度来看，当前处于“稳增长+疫后修复”阶段（稳增长（地产链、基建、银行）>疫后修复（社服、物流、医美、食饮等）、全球通胀（煤炭、农牧、石化）>高景气（数智化、光伏、军工、半导体、风电、新能源车）），产业逻辑还需要等待，维持“第一，稳增长不起，高景气难兴；第二，稳增长兑现，高景气转机”。 从交易配臵逻辑上看，目前仍处于现实向预期靠拢的过程，市场表现围绕政策预期，投资收益与景气度相关性较低，并不是景气投资的适用阶段；但最终会呈现预期向现实靠拢的过程，市场表现会与景气度匹配，景气度投资无论从进攻还是从防御的角度都将回归，回归到景气度和超额收益的正向关系。 ■风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期，中美关系再度恶化，海外货币政策变化 Table_Tit le 2022 年 05 月 08 日 不审势则多空皆误 Table_BaseI nfo 投资策略定期报告 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 彭京涛 报告联系人 pengjt@essence.com.cn 相关报告 从见龙在田到龙跃在渊：期待耐克型！ 2022-03-17 坚定战略底部：见龙在田，何时龙跃在渊？ 2022-03-13 转向阵地战：稳增长不起，则高景气难兴 2022-02-13 磨底！磨底的时候更需要耐心 2021-12-26 2 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 内部因素评估：Q2 盈利底之后基本面抬升受约束 .............................................................. 6 2. 外部因素评估：短期 A股依然以低估值、大盘、价值占优 ............................................... 15 3. 大跌中的反弹：若要参与，要怎么参与？......................................................................... 20 4. 安信策略——A股市场主要特征周度跟踪......................................................................... 24 4.1. 市场行情跟踪：本周大盘股相对较好，成长风格相对较强 ....................................... 24 4.2. 市场估值跟踪：本周行业估值分化指数大幅下降 ..................................................... 24 4.3. 北向资金跟踪：近期食品饮料、家用电器流入较多.................................................. 26 4.4. 市场情绪跟踪：本周交易情绪走强 .......................................................................... 27 图表目录 图 1：本周高估值和大市值板块占优 ....................................................................................... 6 图 2：本周主要指数涨跌幅一览 .............................................................................................. 6 图 3：4 月 27 至 5 月 6 日反弹期主要指数涨跌幅一览............................................................. 6 图 4：标普 500 和纳斯达克指数均连续五周下跌 ................................