传媒互联网年报季报总结：21年业绩与盈利能力全面修复，22Q1行业现结构性亮点

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 5 May 2022 中国媒体 China Media 传媒互联网年报季报总结: 21 年业绩与盈利能力全面修复，22Q1 行业现结构性亮点 Media Internet Annual & Quarterly Report Summary: FY21 Performance and Profitability Fully Restored, with Industry Structural Highlights in 22Q1 [Table_Info] 股票名称 评级 股票名称 评级 锋尚文化 Outperform 皖新传媒 Outperform 三七互娱 Outperform 掌趣科技 Outperform 芒果超媒 Outperform 华策影视 Outperform 完美世界 Outperform 新媒股份 Outperform 万达电影 Outperform 三人行 Outperform 世纪华通 Outperform 浙数文化 Outperform 吉比特 Outperform 视觉中国 Outperform 光线传媒 Outperform 顺网科技 Outperform 中国电影 Outperform 数码视讯 Outperform 昆仑万维 Outperform 浙文互联 Outperform 中南传媒 Outperform 智度股份 Outperform 蓝色光标 Outperform 姚记科技 Outperform 中文传媒 Outperform 掌阅科技 Outperform 天下秀 Outperform 宝通科技 Outperform 捷成股份 Outperform 中文在线 Outperform 汤姆猫 Outperform 资料来源： Factset, HTI Related Reports 5 月月报——政策暖风频吹，估值反弹可期（Valuation Rebound is Expected With Policy Encouragement） (4 May 2022) 持续推荐游戏及疫情恢复方向，龙头公司估值性价比高（Continue to Recommend Games and Epidemic Recovery Direction, Cost-Effective Leading Companies Valuation） (24 Apr 2022) 游戏版号恢复发放行业确定性增加，疫情复苏预期下关注线下广告与娱乐（Game Licenses Approval Resumption Increased Industry Certainty, Attention to Offline Advertising and Entertainment with Recovery Expectation ） (18 Apr 2022) (Please see APPENDIX 1 for English summary) 2021 年年报总结：营收小幅上升，盈利指标回暖，商誉减值风险充分消化。2021 年传媒行业上市公司实现总营收 5121.4 亿元，同比上升 8.9%，实现归母净利润 357.5 亿元，同比上升 337%，同比大幅上升主要由于疫情影响，部分传媒子行业 2020 年底进行了大额的商誉等资产减值，业绩基数相对较低，实现扣非归母净利润186 亿元，2020 年同期为-121 亿元，同比扭亏为盈。2021 年行业毛利率为 30%；净利率为 7%，较 2020 年同期分别上升 1.5 和5.2pct。经营性现金流净额为 701 亿元，同比增长 5.81%，并恢复到2019 年疫情前水平。截至 2021 年底，传媒行业存量商誉为 659.48亿元，相较 2020 年底下降 112.7 亿元，仅为 2017 年末合计商誉的45%。我们认为传媒行业公司经过 18~21 年连续四年商誉减值计提，商誉减值等财务风险已经得到较大程度释放。分板块来看，影视、广告、平面媒体、体育等板块受益于疫情修复，2021 年盈利能力大幅改善，游戏等新媒体盈利能力小幅下滑。 22Q1 单季度总结：游戏板块仍处于利润释放周期，互联网板块二季度收入、利润有望回暖。2022 年一季度，传媒行业实现营收1148.8 亿元，同比下滑 2.4%。实现归母净利润 87.64 亿元，同比下滑 20.5%，实现扣非归母净利润 85.7 亿元，同比下滑 4.1%。受疫情防控压力加大、实体经济下滑、内容及互联网监管趋严等因素影响，传媒行业一季度营收及扣非利润均出现小幅下滑，22Q1 传媒行业实现经营性现金流 27.5 亿元，同比下滑 38.7%，在去年 Q1 高基数背景下，行业经营景气度有明显回落。分板块来看，影视和广告行业受疫情因素影响，22Q1 营收和利润均有较大幅度下滑，游戏行业三七互娱、完美世界等重点公司产品仍处于利润释放周期，22Q1 营收和利润均有小幅提升。互联网板块营收和利润下滑，主要系龙头公司芒果超媒受内容排播影响，部分综艺内容上线时间略有延后，目前公司《声生不息》、《向往的生活 6》等重点综艺已于4 月下旬陆续播出，我们预计二季度营收及利润增速有望回暖。 基金持仓总结：传媒板块持续低配，三七互娱增持最多。根据我们对 22Q1 基金季报持仓分析，A 股传媒行业三季度基金持仓占比1.1%，持仓相较 21Q4 环比下降 0.21 个百分点，按照自由流通市值占比计算，板块整体略低配 0.84 个百分点，自 20Q4 以来，传媒板块已经连续六个季度处于低配状态。在港股互联网传媒公司中，22Q1 基金公司共持有腾讯控股、快手-W、泡泡玛特、阅文集团、心动公司和阜博集团六家公司，持股金额共 333.02 亿元，其中大部分为腾讯控股持仓（22Q1 基金公司共持有腾讯控股 246.4 亿元，占流通股的 0.84%），整体港股持仓金额已经远超 A 股传媒总持仓的301.76 亿元。我们分析，从传媒个股增减持情况来看，22Q1 基金对游戏、营销、元宇宙公司均有加仓。其中，三七互娱成为基金增持最多的个股，单季度基金净增持 6692.19 万股。受疫情影响、整体市场下行及公司业绩表现影响，前期基金重仓的完美世界、光线传媒均出现基金减持。22Q1，基金新建仓 15 只传媒个股。其中博瑞传播新建仓金额最高，达 2722.92 万元。我们认为，元宇宙产业趋势持续值得关注，基金新建仓多只元宇宙相关个股，包括博瑞传播、