疫情等影响短期业绩，元宇宙生态全景版图初现

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 蓝色光标（300058） 证券研究报告 2022 年 05 月 06 日 投资评级 行业 传媒/广告营销 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 5.7 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 2,491.04 流通 A 股股本(百万股) 2,381.49 A 股总市值(百万元) 14,198.92 流通 A 股市值(百万元) 13,574.47 每股净资产(元) 3.79 资产负债率(%) 49.28 一年内最高/最低(元) 12.88/4.83 作者 文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 张爽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《蓝色光标-首次覆盖报告:技术赋能强化龙头地位，“蓝色宇宙”开启全新 篇章》 2022-01-17 股价走势 疫情等影响短期业绩，元宇宙生态全景版图初现 蓝色光标 2021 年实现营业收入 400.78 亿元，同比下降 1.11%；实现归母净利润 5.22 亿元，同比下降 27.95%，扣非归母净利润 6.55 亿元，同比增长 11.35%。22Q1 公司实现营业收入 77.82 亿元，同比下降 25.11%；实现归母净利润 0.33 亿元，同比下降 91%，扣非归母净利润 1.19 亿，同比下降 42.31%。21 年疫情相对 20 年有所缓解，公司 21 年全年扣非后业绩稳健增长。22Q1 受疫情冲击、海外公司业务出表和限制性股票成本摊销等影响，公司整体业绩在 22Q1 有所下滑，后续关注疫情进展。 分业务看，21 年公司出海业务持续增长，毛利率稳步提升。2021 年全案推广服务实现营收 61.55 亿元，同比下降 19.65%，毛利率 17.22%，同比上升 3.58pct；全案广告代理业务实现营收 33.14 亿元，同比下降 40.79%，毛利率 15.91%，同比上升 4.32pct；出海广告投放业务实现营收 283.93 亿元，同比增长 16.30%，毛利率 1.74%，同比上升 0.31pct；海外公司业务实现营收 22.16 亿元，同比下降 22.41%，毛利率 20.75%，同比上升 1.02pct。 资产负债表维持健康，经营性现金流持续高于扣非后净利润。21 年 9 月海外公司业务引进战略投资完成交割，其背负的商誉近 18 亿元完全剥离。截至 2021 年末，公司商誉余额降至 30.38 亿，且均集中持续增长的数字广告和营销服务板块，中短期无商誉减值风险。21 年经营性净现金流为 7.50亿元，22Q1 为 2.02 亿元，持续保持高于同期归母扣非净利润。 元宇宙布局全力推进，人、货、场业务生态全景基本搭建完成。公司 21年全力投入元宇宙布局，并迅速完成组织架构调整和专业团队的搭建。目前，蓝色光标已经完成全场景业务布局：虚拟人（国风数字虚拟人“苏小妹”、虚拟音乐人 K）、虚拟物（上线自有数字艺术品发行平台 MEME）、虚拟场景（ “蓝宇宙”入驻百度希壤；BlueBox xR Studios 虚拟拍摄影棚于4 月正式开棚 ）每条赛道均有自主 IP、技术产品、定制服务三个板块，形成了交叉支撑的业务生态全景。 投资建议：蓝色光标作为国内营销龙头，在业务能力、产业链布局、大客户、技术前瞻探索等方面领先，近年财务表现也体现了公司规模优势和持续稳健的增长能力。同时，公司基于多年积累的内容创作与运营、广告精准投放、多元渠道连接等能力，布局元宇宙等战略赛道有望打开公司未来业绩与估值空间。根据 22Q1 业绩及宏观环境，我们下调公司 22-23 年归母净利润（前值 8.01 亿/9.77 亿元），预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 7.17 亿/8.64 亿/9.88 亿元，同比增长 37.4%/20.6%/14.3%，对应 PE 分别为 19.8x/16.4x/14.4x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济变化及行业监管对广告投放影响，国内外疫情不确定性，广告主投放意愿不确定性，新业务拓展进度不达预期，商誉减值风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 40,526.89 40,077.91 46,559.17 56,409.51 64,902.65 增长率(%) 44.19 (1.11) 16.17 21.16 15.06 EBITDA(百万元) 1,260.38 970.87 1,060.30 1,231.03 1,382.78 净利润(百万元) 724.24 521.81 717.01 864.35 987.70 增长率(%) 1.94 (27.95) 37.41 20.55 14.27 EPS(元/股) 0.29 0.21 0.29 0.35 0.40 市盈率(P/E) 19.61 27.21 19.80 16.43 14.38 市净率(P/B) 1.58 1.51 1.40 1.30 1.20 市销率(P/S) 0.35 0.35 0.30 0.25 0.22 EV/EBITDA 10.32 23.85 8.94 7.68 5.73 资料来源：wind，天风证券研究所 单击此处输入文字。 -29%-10%9%28%47%66%85%104%2021-052021-092022-01蓝色光标创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据分析 蓝色光标 2021 年实现营业收入 400.78 亿元，同比下降 1.11%；实现归母净利润 5.22 亿元，同比下降 27.95%，扣非归母净利润 6.55 亿元，同比增长 11.35%；经营性现金流净额为 7.50亿元，同比下降 42.74%。 2022Q1 公司实现营业收入 77.82 亿元，同比下降 25.11%；实现归母净利润 0.33 亿元，同比下降 91%，扣非归母净利润 1.19 亿，同比下降 42.31%；经营性现金流净额为 2.02 亿元，同比增加 16.64%。 图 1：蓝色光标 2016-2021 年，21Q1，22Q1 营业收入及增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图 2：蓝色光标 2016-2021 年，21Q1，22Q1 归母净利润及增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 123.19 152.31 231.04 281.06 405.27 400.78 103.91 77.82 47.6%23.6%51.7%21.6%44.2%-1.1%28.0%-25.1%-40%-20%0%20%40%60%010020030040050020162017201820192020202121Q122Q1营业收入（亿元）同比增速（%）6.40 2.22 3.89 7.10 7.24 5.22 3.63 0.33 84