受益产能扩充及大客户新品拉动，22年业绩高增可期

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 5 May 2022 鹏鼎控股 Avary Holding (002938 CH) 受益产能扩充及大客户新品拉动，22 年业绩高增可期 Looking Forward To Better-off 2022 Driven By Expanded Capacity And Major Customer’s New Product Launch [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb29.47 目标价 Rmb43.50 MSCI ESG 评级 CCC 义利评级 A- 来源: MSCI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb68.41bn / US$10.35bn 日交易额 (3 个月均值) US$42.76mn 发行股票数目 2,321mn 自由流通股 (%) 19% 1 年股价最高最低值 Rmb44.21-Rmb26.45 注：现价 Rmb29.47 为 2022 年 4 月 29 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -0.5% -18.8% -5.8% 绝对值（美元） -4.2% -21.9% -7.6% 相对 MSCI China 3.9% -5.7% 32.2% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 33,315 37,501 41,602 45,095 (+/-) 12% 13% 11% 8% 净利润 3,317 4,043 4,659 5,311 (+/-) 17% 22% 15% 14% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.43 1.74 2.01 2.29 毛利率 20.4% 21.5% 22.3% 23.0% 净资产收益率 13.9% 14.5% 14.3% 14.0% 市盈率 21 17 15 13 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  22Q1 利润高增。鹏鼎控股公告 2022 年一季度业绩，公司 22Q1实现收入 70.76 亿元（同比+24.40%）、归母净利润 5.93 亿元（ 同 比 +68.97% ） 、 归 母 扣 非 净 利 润 5.90 亿 元 （ 同 比+156.56%）。我们认为，公司 22Q1 业绩高增主要受益于 1）收入稳健增长：公司 MiniLED 背光板为去年 Q2 开始量产，因而22Q1MiniLED 背光板对比去年同期为增量业务，此外，我们预计大客户旧机型 iPhone 13 的良好市场表现及 3 月份 iPhone SE 新机的发布也带动了公司产品在淡季需求的增长；2）费用率的改善：22Q1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 0.54%/3.79%/4.87%/-0.17%，同比分别-0.76pct/-1.59pcts/ -1.24pcts/-0.01pct。  受益大客户新品发布，全年业绩增长可期。展望 Q2，我们预计，大客户于 3 月发布的 iPhone SE3 等新品将进一步拉动 Q2 需求的增长，提升公司淡季产能利用率，此外，iPhone 14 系列新品下半年的推出也有望有力支撑公司下半年业绩的增长。公司此前公告的 22 年业绩指引彰显了公司对全年业绩增长的信心，公司 2022 年计划实现营业收入 356.47-389.78 亿元，较 2021 年增长 7%-17%，计划实现净利润 38.13-41.45 亿元，较 2021 年增长 15%-25%，利润增速指引高于往年。  产能扩充稳步推进，22 年预计维持高资本开支。软板方面，公司募投项目淮安柔性多层印制电路板扩产项目已投资完毕，2021 年初规划的软板扩充计划全部投产，中国台湾高雄 FPC 项目一期投资计划持续推进，模组组装上，印度园区 2021 年下半年陆续投产，深圳第二园区第二期也按计划推进；硬板方面，公司募投项目秦皇岛高阶 HDI 印制电路板扩产项目已于 2020 年投资完毕，淮安超薄线路板投资计划已量产，淮安第一园区投资计划及硬板转型投资计划、淮安第三园区高端 HDI 和先进 SLP类载板智能制造项目均按计划进行，硬板领域的投资有利于公司丰富产品类型，加码服务器、汽车板等市场。公司预计 2022年资本开支将达到 43 亿元，用于投资总部大楼建设项目、深圳第二园区建设项目、淮安第三园区高端 HDI 和先进 SLP 类载板智能制造项目、中国台湾高雄 FPC 项目一期投资计划等。  盈利预测及投资建议。我们维持盈利预测不变，预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 375.01/416.02/450.95 亿元，2022-2024年归母净利润分别 40.43/46.59/53.11 亿元，对应 EPS 分别为1.74/2.01/2.29 元/每股（不变），考虑到可比公司估值水平，采用 PE 估值法，维持 22 年 PE 估值 25x，对应目标价 43.5 元（不变），维持“优于大市”评级。  风险提示。产能扩张不及预期的风险、下游需求波动的风险。 [Table_Author] 郑宏达 Nathan Zheng hongda.zheng@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaApr-21Aug-21Dec-21Apr-22Volume 5 May 2022 2 [Table_header1] 鹏鼎控股 (002938 CH) 维持优于大市 表 1 公司营业收入分项预测表（亿元） 分产品 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入（亿元） 333.15 375.01 416.02 450.95 yoy 11.60% 12.57% 10.94% 8.40% 毛利率 20.39% 21.51% 22.31% 22.99% 其中：通讯用板 219.83 235.22 246.98 254.39 yoy -0.03% 7.00% 5.00% 3.00% /总收入 65.99% 62.72% 59.37% 56.41% 毛利率