21年实现归母净利润3.02亿元，同比增长54.21%

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 27 Apr 2022 天铁股份 Zhejiang Tiantie Industry (300587 CH) 21 年实现归母净利润 3.02 亿元，同比增长 54.21% A 54% Hike in 2021 Bottom Line to Rmb302mn [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb14.00 目标价 Rmb15.62 市值 Rmb8.86bn / US$1.37bn 日交易额 (3 个月均值) US$24.43mn 发行股票数目 632.94mn 自由流通股 (%) 75% 1 年股价最高最低值 Rmb23.12-Rmb9.33 注：现价 RMB14.00 为 2022 年 04 月 25 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -23.2% -29.5% 44.4% 绝对值（美元） -24.7% -31.1% 44.4% 相对 MSCI China -12.8% -5.5% 88.0% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 1,713 2,326 3,405 4,515 (+/-) 39% 36% 46% 33% 净利润 302 451 653 814 (+/-) 54% 49% 45% 25% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.48 0.71 1.03 1.29 毛利率 51.0% 47.8% 47.4% 45.0% 净资产收益率 12.0% 15.4% 18.5% 19.0% 市盈率 29 20 14 11 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  天铁股份发布 2021 年年度报告。2021 年，公司实现营业收入17.13 亿元，同比增长 38.69%，其中 21Q4 实现营业收入 3.72亿元，同比减少 12.95%；2021 年，实现归母净利润 3.02 亿元，同比增长 54.21%。  2021 年利润同比增长主要源于轨道工程橡胶制品、锂化物系列产品销售价格较上年同期有增长。1）分产品营业收入来看，轨道工程橡胶制品、锂化物系列产品 2021 年营业收入分别同比变化 33.56%、44.47%至 10.73 亿元、2.42 亿元。2）分产品毛利率来看，轨道工程橡胶制品、锂化物系列产品 2021 年毛利率分别同比变化 3.06、7.96 个百分点至 59.44%、45.99%。3）2021 年轨道 工程橡胶制 品、锂化物 系列产品销 量分别同比 变化 -7.74%、-5.99%至 199.95 万平方米（套）、3528.59 吨。4）销售、管理（包括研发）费用率、财务费用率同比变化-0.82、-0.15、-1.18 个百分点至 5.41%、14.39%、2.09%，合计三项费用率同比下降 2.15 个百分点至 21.89%。  公司出资 5 亿元收购西藏中鑫 21.74%的股权，正式拉开锂矿一体化布局,在建产能丰富。1）如后续补充勘探、储量核实后，西藏中鑫所持采矿权范围内保有氯化锂资源储量（332、333）合计低于 19.14 万吨，则公司有权要求对方按照“交易价格+利息”的价格回购公司所持有的西藏中鑫的股份。2)公司在建产能包括年产 40 万平方米橡胶减振垫、年产 70 万套橡胶套靴。弹性支承式无砟轨道用橡胶套靴生产线建设项目、年产 40 万平方米橡胶减振垫产品生产线建设项目分别预计于 22 年 9 月 30日、24 年 12 月 31 日达到预定可使用状态。  股权激励推出彰显管理层信心，未来 3 年业绩有望持续高速增长。 1）拟向激励对象授予 500 万股限制性股票，其中，首次授予 410 万股，占总额的 82%；预留 90 万股，占总额的 18%，授予价格为 9.21 元/股。2）授予激励对象共 71 人，包括：公司董事、高级管理人员以及公司核心管理人员、核心技术（业务）人员。3）锁定期 36 个月，三个解除限售期的行权条件为：以 2021 年业绩为基数，2022-2024 年营业收入或净利润年复合增长率不低于 50%。  盈利预测与投资评级。受原材料价格上涨影响，公司产品毛利率低于预期，我们下调对公司的盈利预测。我们预计 2022-2024年公司净利润分别为 4.51（-17.85%）、6.53（-16.00%）和 8.14（新引入）亿元；考虑转债的转股摊薄，对应 EPS 分别为 0.71（-25.00%）、1.03（-23.05%）、1.29（新引入）元。参考同行业可比公司估值，同时考虑到公司新产能投放在即，具备较强成长性，给予一定的估值溢价。我们给予公司 2022 年 22 倍PE，对应目标价为 15.62 元（原目标价 29.45 元，基于 2021 年45 倍 PE），维持优于大市评级。  风险提示。在建产能投放不及预期、政策执行力度低于预期、宏观经济下行。 [Table_Author] 刘威 Wei Liu wei.liu@htisec.com 50100150200250Price ReturnMSCI ChinaApr-21Aug-21Dec-21Volume 27 Apr 2022 2 [Table_header2] 天铁股份 (300587 CH) 维持优于大市 盈利假设： 价格假设：我们预计 22-23 年隔离式橡胶减振垫价格将为 825、825、825 元/平方米；我们预计 22-24 年弹性支承式无砟轨道用橡胶套靴价格为 200、200、200 元/套；我们预计 22-24 年钢轨波导吸振器价格为 181.57、181.57、181.57 元/根。 销量假设：我们预计 22-24 年隔离式橡胶减振垫销量分别为 90.99 万平方米、127.87万平方米、131.40 万平方米；我们预计 22-24 年弹性支承式无砟轨道用橡胶套靴销量分别为 114.03 万套、147.63 万套、147.63 万套。 表 1 天铁股份分业务盈利预测 项目 2021 2022E 2023E 2024E 总收入（百万元） 1713.27 2325.84 3404.59 4515.26 总成本（百万元）