以化学合成等技术为核心，大力发展显示材料、医药产品、新能源等新材料

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 26 Apr 2022 瑞联新材 Xi'an Manareco New Materials (688550 CH) 以化学合成等技术为核心，大力发展显示材料、医药产品、新能源等新材料 Based on technologies such as chemical synthesis, vigorously develop new materials such as display materials, pharmaceutical products, and new energy materials [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb88.23 目标价 Rmb127.00 市值 Rmb6.19bn / US$0.95bn 日交易额 (3 个月均值) US$16.44mn 发行股票数目 70.18mn 自由流通股 (%) 54% 1 年股价最高最低值 Rmb126.00-Rmb79.18 注：现价 Rmb88.23 为 2022 年 4 月 25 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -13.5% -13.9% 9.7% 绝对值（美元） -15.2% -15.9% 9.7% 相对 MSCI China -3.1% 10.2% 53.3% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 1,526 1,962 2,486 3,146 (+/-) 45% 29% 27% 27% 净利润 240 356 466 555 (+/-) 37% 49% 31% 19% 全面摊薄 EPS (Rmb) 3.42 5.08 6.64 7.91 毛利率 35.3% 39.9% 39.5% 38.3% 净资产收益率 8.4% 11.1% 12.7% 13.1% 市盈率 26 17 13 11 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  公司以化学合成、纯化等技术为核心，专注发展显示材料、医药产品、电子化学品等新材料。显示材料产品主要为 OLED 材料、液晶材料；医药产品包括医药中间体和原料药（研发阶段，暂无销售），电子化学品主要产品包括光刻胶单体、聚酰亚胺单体、膜材料中间体和新能源材料（项目建设中，暂无销售）。显示材料方面，公司生产的 OLED 材料主要包括 OLED 升华前材料和中间体，公司生产的 OLED 升华前材料已实现对发光层材料、通用层材料等主要 OLED 终端材料的全覆盖。液晶材料以单体液晶为主，下游客户包括 Merck、JNC 和国内三大混晶厂商江苏和成等。医药产品方面，公司目前生产的医药中间体产品属于小分子化学药中间体，且以创新药中间体为主，主力产品的客户系全球知名药企，且对客户的供应处于独供或一供的地位。新能源材料方面，2021 年，公司积极布局新能源领域，投资建设蒲城海泰新能源材料自动化生产项目生产 VC 和 FEC 材料，为公司成长再添动力。  2018-2022Q1 公司营业收入和净利润实现快速增长。2018-2022Q1 公司营业收入分别实现 8.57、9.90、10.50、15.26、4.25亿元，同比增长 19.12%、15.6%、6.00%、45.35%、38.00%，公司归母净利润分别实现 0.95、1.48、1.75、2.40 亿元，同比增长21.32%、56.87%、18.15%、36.7%、57.91%。根据 2021 年年报，2021 年公司各业务板块营收持续增长，尤其是以 OLED 为代表的显示材料板块对整体营收贡献较大。其中 OLED 材料实现营业收入 4.37 亿元，同比增长 54.91%；液晶材料实现营业收入7.65 亿元，同比增长 59.40%。医药业务实现销售收入 2.8 亿元，同比增长 13.71%。  公司持续扩产 OLED 材料、原料药及新能源材料等项目，增强公司核心竞争力。2020 年公司募集资金 18.4 亿元用于 OLED 及其他功能材料生产项目、高端液晶显示材料生产项目；2021 年4 月，公司计划投资 4.2 亿元用于渭南瑞联制药有限责任公司原料药项目，项目建设周期为 48 个月，分两期完成，第一期 18个月，第二期 30 个月；2021 年 11 月公司计划投资投资 1 亿元用于建设蒲城海泰能源材料自动化生产项目，项目建成后，预计可生产碳酸亚乙烯酯（VC）产品 1500 吨/年、氟代碳酸乙烯酯（FEC）产品 500 吨/年。  盈利预测与估值。受益于 OLED 市场规模不断增长，公司显示材料持续超预期，我们上调对公司的盈利预测。我们预计公司2022-2024 年净利润分别为 3.56 亿元（上调 18.81%），4.66 亿元（上调 25.36%）和 5.55 亿元（新引入），对应 EPS 分别为5.08、6.64、7.91 元/股，参考同行业可比公司估值，谨慎给予公司 2022 年 25 倍 PE，对应合理价值 127 元（上期目标价122.4 元，基于 2021 年 36 倍 PE，上调 3.73%），维持“优于大市”评级。  风险提示。医药中间体业务低于预期、OLED 材料价格下降。 [Table_Author] 刘威 Wei Liu wei.liu@htisec.com 4070100130160Price ReturnMSCI ChinaApr-21Aug-21Dec-21Volume 26 Apr 2022 2 [Table_header2] 瑞联新材 (688550 CH) 维持优于大市 表 1 2022-2024 年瑞联新材分业务盈利预测 项目 2021 2022E 2023E 2024E 显示材料 销售收入（万元） 120211.42 150480.00 181800.00 225130.00 销售成本（万元） 84436.50 97812.00 118170.00 146334.50 毛利率（%） 29.76% 35.00% 35.00% 35.00% 医药中间体 销售收入（万元） 28140.45 33750.00 42750.00 49500.00 销售成本（万元） 10863.07