家电：人民币贬值对家电企业的三重影响

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 人民币贬值对家电企业的三重影响 ■近期人民币汇率贬值利好家电行业基本面：近期人民币汇率快速贬值。2022年 4 月 18 日至 22 日，美元兑人民币即期汇率从 6.370 上升至 6.488，一周时间人民币贬值幅度为 1.8%。我们认为，人民币贬值将从收入损益、汇兑损益、长期国际竞争力等三方面利好家电板块，并量化测算其影响。 ■人民币贬值将拉动收入和毛利率提升：家电出口企业订单收入多以美元计价。美元升值期间，企业出口订单兑换成人民币后的外销收入会增加。由于原材料成本大多以人民币计价，外销业务毛利率也将提升。因此，人民币贬值带来的外销收入和毛利率提升，对外销占比高的企业业绩贡献显著。经我们测算，收入和毛利率提升对外销收入占比 70%以上的企业 2022 年业绩增速的拉升，基本在 10pct 以上（见表 1）。收入和毛利率提升对 2022 年业绩增速拉升最大的企业，包括哈尔斯(21.9%)、莱克电气(12.9%)、新宝股份(12.4%)。 ■人民币贬值将带来汇兑收益：家电出口企业大多持有外币货币性项目。外币货币性项目在期末和期初要分别以当时的汇率折算成人民币，产生的差额为汇兑损益，计入财务费用。人民币汇率贬值将增加家电企业美元资产的价值，进而增加汇兑收益。因此，拥有较多美元等资产的家电企业将受益于人民币汇率贬值。我们测算，汇兑收益对出口型家电企业 2022 年业绩增速的拉升，基本在 5pct 以下（见表 1）。汇兑收益对莱克电气(13.9%)、富佳股份(4.3%)、比依股份(4.3%) 2022 年业绩增速的拉升最大。 ■国内家电企业的国际竞争力有望持续提升：我国家电供应链在研发设计、制造成本、响应速度上具备全球领先优势。长期来看，如果人民币汇率持续下行，将有利于提升我国家电出口产品的价格竞争力，带动家电企业出口订单稳健增长。 ■投资建议：人民币贬值和美国关税豁免将利好家电出口，受益较大的标的包括：新宝股份，奋达科技，和而泰，奥佳华，银都股份，哈尔斯，莱克电气，富佳股份，比依股份。另外，国内高端消费、品牌出海的红利将逐步显现，地产有望边际回暖，继续推荐受益于高端消费加速升级、有提价能力的海尔智家、美的集团；基本面改善有望迎来逆境反转的海容冷链、创维数字；地产链存在估值提升机会，值得关注的标的包括老板电器、浙江美大等。 ■风险提示：实际经营情况有别于测算假设，人民币汇率升值，国内疫情反复，地产政策推进不及预期。 Table_Tit le 2022 年 04 月 25 日 家电 Table_BaseI nfo 行业快报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 002705 新宝股份 24.44 买入-A 002681 奋达科技 3.73 买入-A 002402 和而泰 16.84 买入-A 002614 奥佳华 11.02 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 5.04 -5.41 -8.58 绝对收益 1.17 -19.63 -30.43 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 相关报告 春江水暖，Q4 基金增配美的、厨房小家电 2022-02-04 否极泰来 ——家电行业 2022 年度投资策略 2021-12-18 2021 年 10 月地产后周期 景气追 踪 2021-11-15 Q3 基金减配清洁小家电，增配海尔智家 2021-11-11 盈利能力逐步筑底，业绩修复弹性可期 2021-11-08 -32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%2021-042021-082021-12家电(中信) 沪深300 行业快报/家电 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 1：美元兑人民币汇率走势 资料来源：Wind，安信证券研究中心 基于以下假设，我们量化测算了汇率变化对收入损益、汇兑损益的影响： 1）美元兑人民币汇率维持在 2022 年 4 月 22 日 6.488 的水平，直至 2022 年底。 2）家电企业出口业务均以美元结算，2022 年出口收入占比保持 2021 年水平。 3）家电企业的外汇套保比例为 30%，所得税率为 15%。 4）家电企业 2022Q2、2022 年外币货币性项目保持 2021 年水平。 5）家电企业在出口业务发生当期进行结汇。 表 1：人民币汇率为 6.488，收入损益和汇兑损益的对家电公司业绩增速的拉动 家电公司 海外收入占比 收入损益对业绩增速的拉动 汇兑损益对业绩增速的拉动 2022Q2 2022 年 2022Q2 2022 年 比依股份 95% 14.9% 10.9% 19.5% 4.3% 富佳股份 86% 13.7% 8.4% 22.1% 4.3% 哈尔斯 85% 17.9% 21.9% 5.5% 2.4% 莱克电气 79% 12.7% 12.9% 38.5% 13.9% 银都股份 77% 4.4% 3.6% 0.7% 0.2% 新宝股份 76% 19.2% 12.4% 16.2% 3.1% 奥佳华 75% 8.9% 10.6% 0.0% 0.0% 和而泰 69% 6.3% 5.7% 0.8% 0.2% 奋达科技 68% 3.7% 13.1% 3.9% 3.9% 石头科技 58% 2.3% 2.1% 0.4% 0.1% 海尔智家 50% 8.2% 7.2% -5.1% -1.5% 美的集团 42% 4.9% 3.9% 1.6% 0.5% 科沃斯 36% 2.4% 2.1% 2.4% 0.6% 格力电器 14% 1.5% 0.9% 4.5% 1.1% 资料来源：Wind，安信证券研究中心（部分公司尚未发布 2021 年度数据，以 2021 年上半年和前三季度数据近似替代：哈尔斯、莱克电气、银都股份、新宝股份、奥佳华、奋达科技、美的集团、格力电器） 行业快报/家电 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 我们将假设 1）调整为：人民币在当前汇率水平上进一步贬值 2%，维持假设 2）至 5）不变，测算结果如下： 表 2：人民币在 2022 年 4 月 22 日基础上贬值 2%，收入损益和汇兑损益的对家电公司业绩增速的拉动 家电公司 海外收入占比 收入损益对业绩增速的拉动 汇兑损益对业绩增速的拉动 2022Q2 2022 年 2022Q2 2022 年 比依股份 95% 31.4% 22.9% 41.1% 9.1% 富佳股份 86% 28.9% 17.6% 46.5% 9.1% 哈尔斯 85% 37.6% 46.1% 11.7% 5.0% 莱克电气 79% 26.7% 27.1% 81.1% 29.4% 银都股份 77% 9.3% 7.5% 1.6% 0.5% 新宝股份 76% 40.4% 26.0% 34.1% 6.5% 奥佳华 75% 18.