年报点评：多线产品迎丰收，海内外加速扩张

1 2022 年 4 月 21 日 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所 分析师：刘牧野 证券执业证书号：S0640522040001 liumy@avicsec.com 行业分类：功率器件 扬杰科技（300373）年报点评： 多线产品迎丰收，海内外加速扩张 公司投资评级 买入 当前股价（22.04.21） 68.18 基础数据 上证指数 3,079.81 总市值（亿元） 349.35 总股本（亿股） 5.12 流通股本（亿股） 5.11 PE（TTM） 45.48 PB（LF） 6.87 近一年公司与沪深 300 走势对比图 资料来源：ifind，中航证券研究所 -20%0%20%40%60%80%100%120%扬杰科技沪深300◼ 公司发布 2021 年年度报告：2021 年公司实现营收 43.97 亿元(同比增速 68.00%)，归母净利润 7.68 亿元(同比增速 103.06%)；其中，2021Q4单季度公司实现收入 11.56 亿元（同比增速 49.49%，环比增速-0.48%），归母净利润 2.03 亿元（同比增速 75.64%，环比增速-7.68%)。公司主营产品为各类电力电子器件芯片，2021 年公司抢抓国产替代机遇，推进募投项目建设，加速新建产能释放。在 MOSFET、IGBT 等新领域实现研发和收入的双突破，其中 MOSFET 产品收入同比增长 130%，IGBT 产品收入同比增长 500%。公司在半导体硅片持续扩产，实现了 159.98%的快速增长。公司在 2022 年一季度保持了增长趋势，营业收入同比增长超 45%，归母净利润同比增长 50%-80%，IGBT、SiC、MOSFET 等新产品的销售收入同比增长均超过 100%。 ◼ 高端产品进展顺利，海外收入增长明显：公司成功推出 1200V40A、650V50A\75A 系列 IGBT 单管产品，性能对标国外主流厂家，产品得到客户认可，开始小批量生产交付；公司在 PD 电源、安防等多个领域成功为客户定制化开发出满足需求的 MOSFET 产品，完成了对 MOSFET 产品的设计、制造工艺和质量系统的全面优化升级，为进一步扩大车规产品的开发和生产提供了可靠保证；公司加大第三代半导体投入，现已成功开发并向市场推出 SiC 模块及 650V SiC SBD、1200V 系列 SiC SBD 全系列产品，SiC MOS 已取得关键性进展。公司实行国内外双品牌销售策略，海外销售占比 24.02%，公司在海外业务取得明显增长，2020 年海外销售增速 13.68%，2021 年达到 61.62%。海外毛利率 40.7%，高于国内毛利率 32.68%。 ◼ 产能扩张有条不紊，增长动能持久：公司智能终端用超薄芯片半导体封测项目在 2021 下半年为公司提供 2-3 亿元产值，2022 年底满产后可提供每年约 15 亿产值，且后续将持续扩产，升级产线。子公司扬州杰利的新能源汽车电子级大功率半导体晶圆项目于 2021 年 2 月开工，目标年产能 1200 万片，预计 2022 年第二季度投入使用。子公司成都青洋在2021 年获得扬杰科技 2898 万元追加投资，推进硅片产能稳步扩张。 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 扬杰科技（300373）年报点评 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 26.17 43.97 58.18 74.67 95.56 增速 30.39% 68.00% 32.34% 28.34% 27.97% 归属于母公司净利润（亿元） 3.78 7.68 9.78 12.52 16.01 增速 68.00% 103.06% 27.27% 28.07% 27.85% 每股收益（元） 0.74 1.50 1.91 2.44 3.12 市盈率（倍） 92.36 45.48 35.74 27.90 21.83 ◼ 投资建议：公司已连续数年入围由中国半导体行业协会评选的＂中国半导体功率器件十强企业＂前三强。看好公司抓住功率器件国产替代的机遇，实现产品结构升级，产能扩张的良好前景。预计公司 2022-2024 年实现营业收入分别为 58.18 亿元、74.67 亿元、95.56 亿元，同比增长32.34%、28.34%、27.97%，实现归母净利润分别为 9.78 亿元、12.52 亿元、16.01 亿元，同比增长 27.27%、28.07%、27.85%,当前(2022 年 4 月21 日)对应 PE35.74、27.90、21.83 倍。给予公司 2022 年 42 倍 PE，对应目标价 80.22 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：新产品推进不及预期的风险、疫情扩散的风险、国际形势恶化的风险、公司扩产项目建设不及预期 ◼ 盈利预测： 3 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 扬杰科技（300373）年报点评 图表 1：财务数据预测（百万元） 来源：ifind，中航证券研究所 4 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 扬杰科技（300373）年报点评 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。 持有 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间 卖出 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。 中性 ：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。 减持 ：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。 分析师简介 刘牧野，SAC 执业证书号：S0640522040001，中航证券研究所电子研究员。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 免责声明： 本报告并非针对意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则此报告中的材料的版权