Q1收入业绩保持高速增长态势

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q1 收入业绩保持高速增长态势 ■事件：科沃斯发布 2021 年报和 2022 年一季报。公司 2021Q4 单季度营收 48.4 亿元，YoY+56.6%；实现业绩 6.8 亿元，YoY+73.8%。2022Q1 公司营收 32.0 亿元，YoY+43.9%；业绩 4.2 亿元，YoY+27.2%。2021 年科沃斯、添可品牌收入高速增长，盈利能力大幅提升。扫地机、洗地机品类成长性较强，公司收入有望保持快速增长态势。公司积极布局抖音等新渠道，有望收获渠道红利。 ■新渠道、新品类拉动下，科沃斯品牌 Q1 保持高速增长：2022Q1 科沃斯家用服务机器人品牌业务收入 YoY+50.3%。根据奥维数据（未统计抖音等新渠道），科沃斯+一点扫地机 2022Q1 单季度线上销售额 YoY-2%。2022Q1 公司抖音渠道销售额快速增长，2022Q1 科沃斯+一点抖音渠道 GMV 达 2.7 亿元（飞瓜数据）。将以上数据加总计算，2022Q1 科沃斯+一点线上销售额 YoY+31%。此外，公司窗宝、沁宝等新品类高速增长，收入占比不断提升。2021 年，公司窗宝和沁宝收入占公司国内服务机器人收入的 10.9%，同比+2.4pct。我们测算 2021 年窗宝和沁宝收入达 5.1 亿元，同比增速接近 100%。 ■ 洗 地 机 行 业 快 速 扩 容 ，添 可 Q1 保 持 高 增 速 ： 2022Q1 添 可 品 牌 业 务 收 入YoY+85.3%。根据奥维数据，2022Q1 洗地机行业线上销售额 YoY+75%，行业维持高增速；洗地机线上渠道竞争有所加剧，2022Q1 添可线上销售额 YoY+30%，添可洗地机线上销售额份额为 54%，同比-19pct（奥维口径，未统计抖音等新渠道）。考虑抖音渠道，2022Q1 添可线上销售额 YoY+52%（口径为奥维+飞瓜）。展望后续，我们认为添可品牌仍能保持快速增长，主要因为：1）洗地机普及率较低，行业成长性强；2）公司积极布局抖音电商、线下渠道，渠道扩张带来的增量明显；3）公司积极拓展新品类，继智能炒菜锅后，添可 Q1 推出新品净水机饮万。 ■公司 Q1 单季度毛利率环比有所下滑：2022Q1 公司毛利率为 49.5%，环比 2021Q4 -5.2pct。我们认为主要因为：1）年轻化品牌一点销售占比提升，叠加进入销售淡季，科沃斯高端产品占比有所下降，2022Q1 公司扫地机均价环比 2021Q4 有所下滑。根据奥维数据，科沃斯+一点扫地机器人 2022Q1 线上均价为 3245 元，环比 2021Q4 下滑 6%；2）原材料价格、海运费持续上涨，公司成本压力环比增加。 ■受股份支付费用影响，公司 Q1 单季度盈利能力同比略有下降：2022Q1 科沃斯归母净利率为 13.2%，同比-1.7pct。主要因为：1）公司布局新渠道、新品类，销售费用投放力度有所加大，2022Q1 公司销售费用率为 24.7%，同比+4.4pct；2）Q1 股份支付费用提升较多，我们测算公司 2022Q1 股份支付费用/收入的比例同比+1.8pct（公司多次股权激励预计 2022 年产生 3.7 亿股份支付费用）。 ■公司 Q1 单季度经营活动净现金流同比提升：科沃斯 Q1 经营活动现金流量净额为2.1 亿元，同比+0.7 亿元，现金流情况良好。公司 Q1 购买商品、接受劳务支付的现金为 24.3 亿元，YoY+57.1%，反映后续需求乐观，公司积极备货。 ■投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构，盈利能力边际改善空间较大。添可品牌的快速发展给予公司较大的收入业绩弹性。预计公司 2022~2023 年 EPS 分别为 4.52/5.76 元。 ■风险提示：人民币大幅升值，竞争加剧导致费用率改善不及预期 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 7,233.8 13,086.0 17,801.4 22,707.0 27,999.7 净利润 641.2 2,010.3 2,592.6 3,303.8 4,203.0 每股收益(元) 1.12 3.50 4.52 5.76 7.32 每股净资产(元) 5.40 8.88 12.65 16.68 21.81 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 89.2 28.5 22.1 17.3 13.6 市净率(倍) 18.5 11.2 7.9 6.0 4.6 净利润率 8.9% 15.4% 14.6% 14.5% 15.0% 净资产收益率 20.7% 39.5% 35.7% 34.5% 33.6% 股息收益率 0.5% 0.0% 1.4% 1.7% 2.2% ROIC 47.5% 202.0% 146.1% 462.8% 243.5% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022 年 04 月 23 日 科沃斯（603486.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 小家电 投资评级 增持-A 维持评级 6 个月目标价： 135 元 股价（2022-04-22） 99.71 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 58,379.33 流通市值（百万元） 57,105.17 总股本（百万股） 573.92 流通股本（百万股） 561.40 12 个月价格区间 96.73/250.19 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.72 -12.89 -11.79 绝对收益 -8.24 -25.46 -22.91 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 韩星雨 报告联系人 hanxy@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 科沃斯：发布股权激励方案草案，锁定中长期业绩目标/张立聪 2021-10-30 科沃斯：均价大幅提升，Q2 盈利能力持续上行/张立聪 2021-08-28 科沃斯：Q1 收入业绩超预期/张立聪 2021-04-24 -27%-10%7%24%41%58%75%2021-042021-082021-12科沃斯 沪深300 2 公司快报/科沃斯 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：财务指标分析 % 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 营业收入 YoY -23 22 71 66 131 118 66 57 44 归母净利 YoY -43 50 488 1,902 727 463 307 74 27 扣非归母净利 YoY -43 -9 294 2,564 806 766 456 78 20 销售毛利率 38 41 43 45 47 5