中国海油(600938)公司首次覆盖：低估值高股息上游品种，回A开启新征程

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 中国海油(600938) 低估值高股息上游品种，回 A 开启新征程 公司首次覆盖 孙羲昱(分析师) 黄振华(分析师) 021-38677369 021-38675853 sunxiyu@gtjas.com huangzhenhua@gtjas.com 证书编号 S0880517090003 S0880520080006 本报告导读： 中国海油拥有境内海上油气独家勘探开发权，油价上涨业绩弹性大；公司增持上产持续推进，桶油成本具备全球竞争力。 投资要点： [Table_Summary]  目标价 18元，首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2022~2024年 EPS 分别为 2.33/2.51/2.65 元，增速为+56%、+8%、+5%。结合可比公司估值，综合 PE 和 PB 估值，给予公司目标价 18 元。首次覆盖，给予“增持”评级。  纯上游品种，高业绩弹性。中国海油拥有境内海上油气独家勘探开发权，无炼油、化工等业务，是一个纯正的上游油气资产。三桶油中油价上涨增厚业绩弹性最大，油价每涨 1 美元利润增厚约 20 亿元。  增持上产持续推进，桶油成本保持领先。①增储上产：2021 年公司油气产量 572.9 百万桶，未来 3 年规划产量复合增速达 6%（国内外可比公司产量增速不超过 2%），且产量增长主要来自低成本的渤海和圭亚那 Stabroek 地区；②成本优势：2021 年在大宗商品价格上涨、人民币对美元升值等影响下，公司成本管控良好，桶油成本 29.49 美元/桶油当量，完全成本约 38 美元/桶，在全球范围内具备竞争优势。  2022-2023年油价中枢维持较高水平。油价中枢上行的根本原因在于长期 capex 投入的不足导致供给端缺乏弹性；即使没有俄乌冲突，油价中枢抬升也是必然事件。2022 年供给端缺乏弹性，OPEC 闲置产能释放将低于预期，欧洲油公司转型，而美国油公司面临严重的供应链问题；我们判断 2022 年原油价格中枢可能接近 100 美元/桶。同时如果地缘政治事件超预期，不排除油价的进一步上行风险。  风险提示：原油价格大幅波动，增储上产、降本增效不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 155,373 246,112 327,545 343,095 359,834 (+/-)% -33% 58% 33% 5% 5% 经营利润（EBIT） 41,588 103,937 150,386 161,918 170,245 (+/-)% -52% 150% 45% 8% 5% 净利润（归母） 24,957 70,320 110,000 118,500 125,000 (+/-)% -59% 182% 56% 8% 5% 每股净收益（元） 0.53 1.49 2.33 2.51 2.65 每股股利（元） 0.45 0.90 1.02 1.10 1.16 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率(%) 26.8% 42.2% 45.9% 47.2% 47.3% 净资产收益率(%) 5.8% 14.6% 20.1% 19.2% 18.0% 投入资本回报率(%) 5.1% 12.4% 16.3% 15.8% 15.1% EV/EBITDA 0.83 0.34 2.95 2.65 2.39 市盈率 26.11 9.27 5.92 5.50 5.21 股息率 (%) 3.3% 6.5% 7.4% 8.0% 8.4% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 18.00 当前价格： 13.79 2022.04.22 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 13.79-13.79 总市值（百万元） 651,542 总股本/流通 A 股（百万股） 47,247/1,493 流通 B 股/H股（百万股） 0/44,647 流通股比例 98% 日均成交量（百万股） 882.28 日均成交值（百万元） 12124.02 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 480,912 每股净资产 10.18 市净率 1.4 净负债率 -6.79% [Table_Eps] EPS（元） 2021A 2022E Q1 0.00 0.55 Q2 0.71 0.63 Q3 -0.71 0.59 Q4 1.49 0.55 全年 1.49 2.33 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 相对指数 5% 13% 11% 公司首次覆盖 -30%0%2022-04-2152周内股价走势图[Table_industryInfo] 石油/能源 股票研究 证券研究报告 股票报告网 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 24 [Table_Page] 中国海油(600938) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2022.04.22 股票研究 能源 石油 [Table_Stock] 中国海油(600938) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 18.00 当前价格： 13.79 2022.04.22 [Table_Website] 公司网址 www.cnoocltd.com [Table_Company] 公司简介 公司主要业务为原油和天然气的勘探、开发、生产及销售，是中国最大的海上原油及天然气生产商，也是全球最大的独立油气勘探及生产集团之一。在国内，公司通过自营作业及以产品分成合同的形式与合作伙伴合作，在渤海、南海西部、南海东部和东海等区域进行油气勘探、开发和生产活动，并在陆上进行非常规油气勘探、开发和生产活动。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 13.79-13.79 市值（百万元） 651,542 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 155,373 246,112 327,545 343,095 359,834 营业成本 97,381 121,585 149,757 152,473 159,486 税金及附加 7,200 11,172 14,869 15,574 16,334 销售费用 3,048 2,694 3,586 3,756 3,939 管理费用 4,834 5,218 6