扩产进度快于预期，高成长有望延续

Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 恩捷股份（002812.SZ） 扩产进度快于预期，高成长有望延续 副标题 事件：公司4月20日晚间披露第一季度报告，报告期内，公司实现营业收入26亿元，同比增长79%；净利润9.2亿元，同比增长111%；基本每股收益1.03元。 投资要点：  隔膜行业格局优异，充分享受高成长红利。隔膜行业竞争格局优异，供需关系趋紧带来价格改善，在新能源汽车和储能快速增长的情况下，公司得以充分享受到高成长红利。  产能快速扩张、全球化龙头地位稳固。公司2021年底产能达到50亿平方米，2022年预计有25-30条产线逐步投产，公司产能将达到75-80亿平方米，远超同行。同时，公司坚定全球化定位，加大海外市场拓展力度，预计2025年达成全球50%市占率的目标。  单平净利润稳步提升。扣除非隔膜业务，公司2022年Q1单平利润约为0.95元/平方米，环比2021年Q4进一步提升，主要系公司规模效应和设备端优势带来的盈利能力提升。  2022年Q1公司湿法隔膜出货量再创新高。公司一季度湿法隔膜出货量再创新高，达到11亿平方米，环比2021年Q4有5000-6000万平方米的提升，一季度单月排产达到3.5-4亿平方米，总体产能利用率保持高位。  两大边际增长点不容忽视。公司在线涂覆产能的扩张和导入，在一定程度上进一步获取涂覆客户，降低涂覆环节的潜在成本，提升单平利润，强化公司的核心竞争力。此外，横向发展铝塑膜和干法隔膜有望为公司带来边际收益。  盈利预测：公司产能落地超市场预期，充分享受行业高成长红利，未来业绩有望迎来量利齐升。预计2022-2024年三年复合增速57%。鉴于当前市场风险偏好较低，给予公司2022年45倍PE，对应目标价272元，有40%上行空间，给予“买入”评级。  风险提示：新能源汽车销量不及预期风险、固态电池进度加快风险、公司扩产进度不及预期风险、宏观经济和政策风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,283 7,982 14,440 20,202 26,707 增长率（%） 36 86 81 40 32 净利润（百万元） 1,116 2,718 5,401 7,991 10,492 增长率（%） 31 143 99 48 31 EPS（元/股） 1.34 3.05 6.05 8.95 11.76 PE 160 62 31 21 16 PB 16.09 13.00 11.76 8.41 6.39 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 电力设备及新能源 2022 年 04 月 21 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 188 元 目标价格： 272 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 892/743 流通 A 股市值（百万元） 139,730 每股净资产（元） 16.47 资产负债率（%） 44.47 一年内最高/最低（元） 319.00/113.01 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 林荣运 执业证书编号：S0210514110001 电话：021-20655167 邮箱：LRY7093@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《恩捷股份(002812.SZ) :扩产进度快于预期，湿法龙头格局稳固》一 2022.04.13 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%7%64%121%2021-042021-082021-122022-04恩捷股份沪深300 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,833 693 2,487 1,318 营业收入 7,982 14,440 20,202 26,707 应收票据及账款 4,774 8,691 12,159 16,074 营业成本 4,002 6,931 9,091 12,018 预付账款 226 392 514 680 税金及附加 37 67 94 124 存货 1,681 2,912 3,820 5,049 销售费用 74 217 303 401 合同资产 0 0 0 0 管理费用 216 433 606 801 其他流动资产 949 1,032 1,440 1,902 研发费用 409 722 1,010 1,335 流动资产合计 9,463 13,720 20,420 25,023 财务费用 153 -124 -139 -158 长期股权投资 9 9 9 9 信用减值损失 -25 -40 -65 -80 固定资产 10,878 13,582 16,741 21,873 资产减值损失 -11 0 0 0 在建工程 1,753 1,366 1,066 716 公允价值变动收益 0 -2 -2 -2 无形资产 561 505 454 409 投资收益 27 27 27 27 商誉 520 520 520 520 其他收益 134 134 134 134 其他非流动资产 3,454 5,657 6,679 9,380 营业利润 3,217 6,398 9,467 12,430 非流动资产合计 16,659 21,123 24,953 32,391 营业外收入 5 6 5 5 资产合计 26,122 34,843 45,373 57,414 营业外支出 3 5 5 5 短期借款 4,116 4,566 5,016 5,466 利润总额 3,220 6,399 9,467 12,430 应付票据及账款 1,138 1,971 2,585 3,418 所得税 333 651 964 1,265 预收款项 0 0 0 0 净利润 2,887 5,748 8,503 11,165 合同负债 762 1,378 1,928 2,549 少数股东损益 169 331 490 643 其他应付款 60 60 60 60 归属母公司净利润 2,718 5,417 8,013 10,522 其他流动负债 475 695 8