2021年报及2022年一季报点评：盈利能力提升至历史最佳；铸造高温合金制品量价齐升

1 中航证券研究所 分析师：张 超 证券执业证书号：S0640519070001 研究助理：方晓明 证券执业证书号：S0640120120034 电话：010-59562519 邮箱：fangxm@avicsec.com 股市有风险 入市须谨慎 图南股份（300855）2021 年报 及 2022 年一季报点评： 盈利能力提升至历史最佳；铸造高温合金制品量价齐升 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 行业分类：国防军工 2022 年 4 月 19 日 公司投资评级 买入 当前股价(2022.4.18) 43.67 元 目标价格 55.00 元 基础数据（2022.4.19） 上证指数 3194.03 总股本（亿股） 2.00 流通 A 股（亿股） 1.10 资产负债率 10.34% ROE（摊薄） 14.79% PE（TTM） 47.10 PB（LF） 6.85 公司近一年与沪深 300 走势对比图 资料来源：wind，中航证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%图南股份沪深300➢ 事件：公司 4 月 19 日公告，2021 年营收 6.98 亿元（+27.73%），归母净利润 1.81 亿元（+66.24%），毛利率 37.31%（+4.75pcts），净利率 25.98%（+6.01pcts）。同时，2022Q1 营收 2.12 亿元（+42.15%），归母净利润 0.40 亿元（+11.86%）。 ➢ 投资要点： ⚫ 盈利能力提升至历史最佳；铸造高温合金制品量价齐升 2021 年，公司营业收入 6.98 亿元（+27.73%），归母净利润 1.81亿元（+66.24%）。公司毛利率 37.31%（+4.75pcts），净利率 25.98%（+6.01pcts），均为历史最佳水平。 2022Q1，公司营业收入 2.12 亿元（+42.15%），为上市后单季度营收最佳；归母净利润 0.40 亿元（+11.86%）。毛利率 34.02%（-3.11pcts）,出现下滑，公司从事高温合金业务，毛利率下滑或受到了年初电解镍等上涨的短期冲击；净利率 19.05%（-5.16pcts），除毛利率下滑外，公司本期管理费用包含部分实施股权激励计划，确认股份支付费用。 从产品及收入结构来看，公司产品主要包括铸造高温合金制品、变形高温合金制品、特种不锈钢及其他合金四大类。 铸造高温合金制品包括母合金及精密铸件，产品主要用于航空领域。铸造高温合金制品放量，销量 712.93 吨（+10.35%）稳步提升，收入(2.91 亿元,+45.41%)快速增长。同时，得益于其全产业链能力和技术实力，铸造高温合金制品单位重量价值持续提升，单价提升至40.81 万元/吨（+31.78%），毛利率 51.13%（+6.04pcts）。 变形高温合金制品主要应用于燃气轮机、石油化工领域，部分用于飞机、航空发动机领域。变形高温合金制品销量、单价、收入及毛利率保持相对平稳增长。 产品种类2021销量（吨）2021收入（万元）单价（万元/吨）毛利率%铸造高温合金制品712.9329095.2440.8151.13同比（%、pcts）10.35%45.41%31.78%6.04变形高温合金制品1353.5719684.0614.5428.11同比（%、pcts）3.32%4.90%1.53%2.46特种不锈钢351.918747.3124.8642.28同比（%、pcts）53.06%60.42%4.81%7.02其他合金制品802.810947.5913.6411.99同比（%、pcts）14.88%29.44%12.67%-1.3 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [图南股份（300855）公司点评报告] 特种不锈钢主要包括不锈钢无缝管材及棒材，无缝管材主要应用于航空发动机的各类导管、输油管线，以及飞机机身的液压管线等部件的制造，棒材主要应用于航空、国防军工等高端装备制造及核电等新能源领域。特种不锈钢销量(351.91 吨,+53.06%)和收入(0.87 亿元,+60.42%)实现高速增长，毛利率大幅(42.28%,+7.02pcts)提升。 其他合金制品主要包括精密合金、高电阻电热合金、焊丝等产品，主要应用于石油化工、电子工业等民用领域。公司主要通过生产并销售其他合金制品提高主要产品冶炼后残余的回收金属原料利用价值，属于毛利率偏低的业务。 费用方面，2021 年，公司销售费用率 1.12%（-0.43pcts）；管理费用率 6.39%(+2.02pcts)，主要原因为报告期内实施股权激励，确认股份支付费用；财务费用率为-0.12%（-0.57pcts）；研发费用率 6.41%（+0.21pcts），平稳增长。综合下来，期间费用率 13.80%（+1.22pcts）。 报告期末，公司存货 3.20 亿元（+65.74%），其中增加较多的为原材料；公司以销定产，为保交付，增加生产备货；本报告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为 5.13亿元，其中，4.62 亿元预计将于 2022 年度确认收入，在手订单充足。 ⚫ 高温合金全产业链核心供应商，持续保持产品差异化领先优势 高温合金行业具有技术含量高、制备工艺相对复杂和加工难度高的特点，我国是世界上少数几个拥有高温合金生产体系的国家之一。虽然我国高温合金行业取得了长足的进步，但与世界先进水平相比仍存在一定不足，我国高温合金行业从业企业数量少，整体技术开发水平与国际先进水平还有较大差距，整体产能、实际有效产量较小，尤其是高端航空用高温合金的有效产能远远不能满足日益增长的市场需求。目前国内从业企业间属于竞合关系，直接竞争较少。 公司通过专注于行业内细分市场，形成了细分领域的技术制高点，以差异化竞争和技术服务开拓市场；是国内航空发动机用大型复杂薄壁高温合金结构件的重要供应商，国内飞机、航空发动机用高温合金和不锈钢无缝管的主要供应商，承担了我国多款重点型号航空发动机材料、关键部件的配套科研和生产任务。 ① 铸造高温合金制品系列 铸造高温母合金方面，目前国内从事可用于航空航天领域的铸造高温母合金冶炼的生产单位主要为北京航材院、中科院金属所、钢研高纳和图南股份等几家单位。公司生产的铸造高温合金母合金主要出售给国内航空发动机厂商用于其生产精密铸件。 大型高温合金复杂薄壁精密铸件方面，目前国内具备生产大型高温合金复杂薄壁精密铸件的厂家主要为安吉铸造与图南股份，其中图南股份在国内的率在国内率先实现直径大于 1,000mm、壁厚小于 2mm 的大型高温合金精铸件批量生产，铸件尺寸精度高、加工余量小、壁厚薄，形成了为航空发动机制造企业稳定供货的能力。 公司是国内