宝光股份(600379)公司研究报告：灭弧室龙头拓业务版图，进军储能+氢能

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/电气设备 证券研究报告 宝光股份（600379）公司研究报告 2022 年 04 月 19 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 19 日收盘价（元） 10.41 52 周股价波动（元） 7.05-18.57 总股本/流通 A 股（百万股） 330/330 总市值/流通市值（百万元） 3437/3437 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -11.23%14.77%40.77%66.77%92.77%118.77%2021/4 2021/7 2021/10 2022/1宝光股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -11.2 -11.0 -22.1 相对涨幅（%） -8.1 0.1 -8.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:吴杰 Tel:(021)23154113 Email:wj10521@htsec.com 证书:S0850515120001 分析师:戴元灿 Tel:(021)23154146 Email:dyc10422@htsec.com 证书:S0850517070007 联系人:余玫翰 Tel:(021)23154141 Email:ywh14040@htsec.com 灭弧室龙头拓业务版图，进军储能+氢能 [Table_Summary] 投资要点：  真空灭弧室龙头进军储能和氢能。公司原主业为真空灭弧室和固封产品，2021 年灭弧室产品的营收占总营收为 72%。2020 年，公司开启氢气业务的混改，迈出公司氢能发展的重要一步。2021 年 3 月，从事电网储能调频的子公司宝光智中工商注册，公司正式进军储能调频。2021 年公司营收为 10 亿，yoy 为+12%；归母净利 0.51 亿，yoy 为+10%。  真空灭弧室业务稳健增长，龙头地位稳固。根据 2020 年公司年报，预计“十四五”期间国内真空灭弧室市场容量仍将保持平稳增长趋势（330-400 万只），年均复合增速在 3.5%左右。公司真空灭弧室产品行业市场占有率多年来持续保持在 30%以上，在国内行业中处于龙头地位，位居世界前列。公司具有技术和品牌优势：公司 50 余年深耕真空灭弧室，掌握真空灭弧室从原材料生产到整管封排的全套技术，是国内生产灭弧室企业中核心零件全部自主加工为数不多的企业之一。2017 年获批工信部制造业单项冠军示范企业。2）成本控制：2021 年公司通过降本，有效的对冲了材料上涨的部分影响（真空灭弧室的主要原材料为铜、银等稀贵金属）。2021 年灭弧室产品销量 yoy+22%。  宝光进军储能调频新蓝海，或为未来利润加速增长催化剂。1、国务院印发《2030 年前碳达峰行动方案》：到 2025 年，新型储能装机容量达到 3000 万千瓦以上。我们测算，新型储能 2020-2025 年 CAGR 为 56%，“十四五”储能调频市场空间为 897 亿。2、根据叶键民等《南方电网电池储能调频发展机会及效益分析》测算，储能调频动态回本周期为 2.37 年，资本金内部收益率 63.81%。3、以韶关项目（9MW/4.5MWH 储能）为例，2021 年 5 月至 7月间，月均归属于宝光智中的调频收益为 129 万元。4、宝光智中的核心优势是 EMS 系统。其 EMS 具有两个特点：1）设计思路是从电网角度出发自上而下，具有 AGC、AVC、电能质量、宽频震荡抑制等高级电力辅助服务功能；2）严格遵循电力系统的设计思维和标准，安全性、容错性高。  宝光原有氢气业务基础，未来有望受益氢能发展。据《中国氢能源及燃料电池产业白皮书 2019》，2019 年氢能源产值约为 3000 亿，到 2050 年氢能源产值为 12 万亿元。氢能源上游为制氢、中游存储及运输，下游为终端消费。2019 年精密陶瓷气体业务（子公司拥有从事氢气等气体业务生产和销售的多项资质资格）销售收入为 2823 万元，其中氢气收入 750 万元。公司具备切入氢能源产业发展快车道的基础条件。未来公司将发展氢能，致力于打造一个跨区域的氢能源生产、储运、应用的全产业链专业一体化解决方案提供商。  投 资 建 议 及 盈 利 预 测 。 我 们 预 计 公 司 22-24 年 归 母 净 利 润 分 别 为0.79/1.06/1.41 亿元，对应 EPS 分别为 0.24/0.32/0.43 元。可比公司 2022年 PE 为 50 倍，我们给予 2022 年 50-53 倍 PE 估值区间，对应合理价值区间为 11.90-12.61 元。首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。  风险提示：大宗商品价格上涨不及预期、储能项目拓展和收益不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 902 1010 1299 1572 1895 (+/-)YoY(%) -3.4% 12.0% 28.6% 21.0% 20.6% 净利润（百万元） 46 51 79 106 141 (+/-)YoY(%) 4.5% 10.0% 54.7% 35.3% 32.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.14 0.15 0.24 0.32 0.43 毛利率(%) 21.2% 17.7% 18.6% 19.5% 20.3% 净资产收益率(%) 8.1% 8.3% 11.6% 13.5% 15.2% 资料来源：公司年报（2020A-2021A），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网 公司研究〃宝光股份（600379）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测： 一、 真空开关设备及元器件：2021 由于铜、银价格上涨，真空开关设备及元器件毛利率下跌至 16.31%，较 2020 年的21.46%下降了 5.15pct。同行业的旭光电子的电真空器件的开关管 2021 年毛利率下降至 3.38%，较 2020 年的 9.74%下降了 6.36pct。2022 年，我们预计真空开关设备及元器件的收入增速为 10%，毛利率接近 2021 年水平，2022 年毛利率为 16.30%。我们认为，若铜、银价格若长期维持高位，则设备价格或有可能抬升，从而实现价格传导。我们假设 2023-2024 年灭弧室和固封产品总收入实现 10%的增长，同时，2022 年毛利率抬升至 17%，2023 年毛利率抬升至 17.5%。 二、 其他：其他板块主要包含原 2020 年的其他主营业务和其他业务，以及宝光智中（储能）的业务。 （一）除宝光智中外的其他业务我们预计未来将保持稳健增长，我们假设 2022-2023 年增长率为 10%。 （二