海康威视(002415)三大事业群展现成长韧性，22Q1收入保持稳健增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/电子设备与仪器 证券研究报告 海康威视（002415）公司年报点评 2022 年 04 月 19 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 19 日收盘价（元） 41.52 52 周股价波动（元） 36.39-70.44 总股本/流通 A 股（百万股） 9433/9143 总市值/流通市值（百万元） 391667/379607 相关研究 [Table_ReportInfo] 《21 年收入预计增长 28%，股权激励奠定长期增长基础》2022.02.25 《整体经营稳健，前三季度扣非后净利润增长33%》2021.10.27 《企业数字化转型助推 EBG 高增长，HEOP带来研发效率跃升》2021.04.22 市场表现 [Table_QuoteInfo] -39.37%-26.37%-13.37%-0.37%12.63%2021/42021/72021/102022/1海康威视海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -4.3 -10.7 -17.2 相对涨幅（%） -1.2 0.4 -3.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郑宏达 Tel:(021)23219392 Email:zhd10834@htsec.com 证书:S0850516050002 分析师:洪琳 Tel:(021)23154137 Email:hl11570@htsec.com 证书:S0850519050002 分析师:于成龙 Tel:(021)23154174 Email:ycl12224@htsec.com 证书:S0850518090004 联系人:杨蒙 Tel:(0755)23617756 Email:ym13254@htsec.com 三大事业群展现成长韧性，22Q1 收入保持稳健增长 [Table_Summary] 投资要点：  2021 年及 2022Q1 收入保持稳健增长。根据公司 2021 年报，公司 2021 年实现营收 814.20 亿元，同比增长 28.21%；综合毛利率为 44.33%，毛利率因会计准则调整原因有所波动，若按调整前的方式计算，21 年 Q4 毛利率约为 41.74%，22 年 Q1 毛利率为 44.38%；扣非后归母净利润为 164.45 亿元，同比增长 28.42%。根据公司 2022 年一季报，公司 2022Q1 营收为 165.22亿，同比增长 18.11%；扣非后归母净利润为 22.10 亿元，同比增长 9.30%。  三大事业群展现增长韧性，境外主业增长恢复。2021 年，公司境内公共服务事业群（PBG）/企事业事业群（EBG）/中小企业事业群（SMBG）营收分别为 191.61/166.29/134.90 亿元，同比分别增长 19.85%/12.94%/46.49%。其中 EBG 数据口径有调整，创新业务从中剥离，按还原后口径计算，21 年 EBG营收同比增长约 24%；境外主业收入为 189.26 亿元，同比增长 15.09%。PBG方面，公司充分发挥在智能物联和大数据领域的深厚技术积累和先发优势，深挖行业需求，丰富在智慧城市、公共安全、智慧交通、生态环保等行业的智能应用。EBG 方面，公司持续深化企业信息化、设备设施物联、智能场景物联融于一体的数字企业解决方案，持续提升行业洞察，在数字能源、智能制造、智慧建筑、教育教学、金融服务、数字乡村、智慧医疗、智慧社区、文化旅游、智慧工地、零售连锁、智慧物流等行业持续实践数字化转型应用创新。SMBG 方面，公司打造泛安防产业互联网产品矩阵，由海康互联、海康云商两大主线平台构成，提供渠道数字化平台、工程商工作台、中小企业用户服务平台和生态合作开放平台。我们认为，当前数字经济正发挥着引领经济高质量发展的作用，政企有望加大数字化转型的投入，对数字化建设的需求将持续得到释放，公司丰富的产品体系将支撑起公司的长期发展。  创新业务多元化，增长迅速。2021 年，公司创新业务营收为 122.71 亿元，同比增长 98.9%，其中智能家居/机器人/热成像/汽车电子/存储业务收入分别为39.48/27.62/22.14/14.32/13.85亿元，同比分别增长35.27%/103.26%/6189.58%/118.92%/74.94%。目前公司创新业务阵营包括萤石网络、海康机器人、海康微影、海康汽车电子、海康存储、海康消防、海康睿影、海康慧影等。我们认为，创新业务的良好发展，可为公司长期可持续发展不断注入新动力。  盈利预测与投资建议：我们预计，公司 2022-2023 年 EPS 分别为 2.11/2.51元，基于公司的龙头竞争优势，给予较同行业公司更高的估值溢价，给予公司 2022 年 25-28 倍 PE，对应合理价值区间 52.84-59.18 元/股，维持“优于大市”评级。风险提示：AI 产品进展低于预期的风险，行业增速低于预期的风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 63503 81420 96383 114163 135115 (+/-)YoY(%) 10.1% 28.2% 18.4% 18.4% 18.4% 净利润(百万元) 13386 16800 19937 23674 28172 (+/-)YoY(%) 7.8% 25.5% 18.7% 18.7% 19.0% 全面摊薄 EPS(元) 1.42 1.78 2.11 2.51 2.99 毛利率(%) 46.5% 44.3% 44.9% 45.4% 45.4% 净资产收益率(%) 24.9% 26.5% 23.8% 21.9% 20.6% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网 公司研究〃海康威视（002415）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 EPS（元） PE（倍） 证券简称 证券代码 股价（元） 市值(亿元） 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 大华股份 002236.SZ 16.53 495.0 1.34 1.46 1.77 12.3 11.4 9.3 佳都科技 600728.SH 7.04 123.8 0.05 0.18 0.27 131.3 38.7 26.5 科大讯飞 002230.SZ 40.60 943.7 0.64 0.75 1.02 63.4 54.4 40.0 平均 0.68 0.79 1.02 69.0 34.8 25.3 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司采用 Wind 一致预期，股价为 2022 年 04 月 19