税费返还+控制费用，Q1净利率提升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 税费返还+控制费用，Q1 净利率提升 ■事件：浙江美大公布 2022 年一季报。公司 2022Q1 实现收入 4.1 亿元，YoY+12.2%；实现业绩 1.2 亿元，YoY+20.9%。我们认为，随着国内集成灶普及率提升以及美大渠道扩张，公司业绩有望保持快速增长。 ■Q1 收入保持较快增长：在疫情影响下，公司 Q1 收入实现 10%以上的增长，符合资本市场预期。从合同负债来看，渠道打款积极，未来销售态势值得关注。根据公告，Q1 美大合同负债 YoY+52.7%。从渠道实力来说，公司大商（年提货额 1000 万元以上的经销商）数量多，优质经销商有利于美大成长，美大也给予部分资质较好的经销商信用账期（Q1 应收账款 YoY+228.3%），支持渠道发展。 ■Q1 盈利能力提升：根据公告，美大 Q1 净利率为 29.4%，同比+2.1pct，在成本压力下（Q1 毛利率同比-1.3pct），公司净利率提升，主要原因是：1）公司软件产品的增值税退税额增加，Q1 其他收益占收入比例同比+3.2pct。2）公司控制费用投放、利息收入增加。Q1 销售费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-1.3pct/-0.3pct/-0.3pct。展望未来几个季度，我们预计，美大将推出中高端新品、控制费用投放，减少成本上涨带来的影响。 ■集成灶行业红利仍在，成长性较好：根据产业在线，2022 年 1~2 月集成灶行业内销量为 15.1 万台，YoY+11.0%（同期油烟机内销量增速-11.8%），集成灶行业内销量渗透率为 10.4%，同比+2.1pct。我们认为，集成灶油烟吸净率高、节省空间等优点正逐步被消费者认可，行业快速增长，渗透率持续提升。 ■投资建议：长期来看，作为国内集成灶行业的开创者和引领者，美大将受益集成灶普及率提升趋势，自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大 2022~2023 年 EPS 分别为 1.23/1.43 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 18.45 元，对应 2022 年 15 倍的动态市盈率。 ■风险提示：行业竞争格局恶化，原材料价格上涨 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 17.7 21.6 25.4 29.0 32.5 净利润 5.4 6.6 7.9 9.2 10.4 每股收益(元) 0.84 1.03 1.23 1.43 1.61 每股净资产(元) 2.64 3.02 3.52 3.95 4.43 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 16.5 13.5 11.4 9.8 8.6 市净率(倍) 5.3 4.6 4.0 3.5 3.1 净利润率 30.7% 30.7% 31.2% 31.8% 32.0% 净资产收益率 31.9% 34.1% 34.8% 36.1% 36.3% 股息收益率 4.3% 5.2% 6.2% 7.2% 8.1% ROIC 83.0% 105.9% 58.6% 76.5% 84.9% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022 年 04 月 19 日 浙江美大（002677.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 厨电 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 18.45 元 股价（2022-04-19） 13.92 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 9,038.26 流通市值（百万元） 5,844.95 总股本（百万股） 646.05 流通股本（百万股） 417.79 12 个月价格区间 12.96/22.17 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.35 -0.76 -15.26 绝对收益 2.64 -19.55 -25.43 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 0755-82825392 Tabl e_Report 相关报告 浙江美大：收入增速放缓，期待未来改善/张立聪 2022-02-28 浙江美大：Q3 收入快速增长，渠道预期乐观/张立聪 2021-10-24 浙江美大：预收货款高增，渠道预期积极/张立聪 2021-08-09 浙江美大：新品上市，Q1业绩快速增长/张立聪 2021-04-05 浙江美大：费用投入下降，Q4 业绩超预期/张立聪 2021-02-21 -33%-27%-21%-15%-9%-3%3%9%2021-042021-082021-12浙江美大 沪深300 2 公司快报/浙江美大 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：财务指标分析 % 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 营业收入 YoY -61 29 21 10 229 1 18 6 12 归母净利 YoY -73 40 35 34 395 2 19 3 21 扣非归母净利 YoY -73 42 35 33 405 -1 15 -5 21 销售毛利率 47 52 52 55 51 55 50 51 50 销售费用率 13 15 9 9 12 17 9 8 11 毛利率-销售费用率 34 37 42 46 39 39 41 42 39 销售净利率 18 28 31 35 27 28 31 34 29 ROE 1 10 12 13 6 9 12 12 6 扣非后 ROE 1 10 12 13 6 9 11 11 6 ROA 1 8 9 10 5 7 9 9 5 销售商品提供劳务收到的现金/收入 75 115 107 149 114 108 96 156 85 经营活动现金净流量/收入 -102 52 44 39 5 37 36 28 18 经营活动现金净流量/经营净收益 -496 163 122 99 17 114 104 77 59 经营现金流净额占比 0 -329 109 -88 0 -541 127 1,149 0 投资现金流净额占比 0 18 -9 188 0 -417 -27 -1,037 0 筹资现金流净额占比 0 411 0 0 0 1,058 0 -12 0 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图 1：收入与净利润增长率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 -60%-40%-20%0%20%40%60%-60%-40%-20%0%20%40%60%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q