春立医疗：营收同比增长18%，业务结构仍待破局

1报告名称报告名称报告名称2021 年春立医疗财报解读春立医疗：营收同比增长 18%，业务结构仍待破局| 2022.03研究机构：零壹智库报告主编：赵金龙执笔团队：张卓君 赵欣雨国内首家骨科 A+H 上市公司 2021 年年报解读12021 年春立医疗财报解读12021 年春立医疗财报解读一、营收 11.08 亿，业务结构单一待破局...............................................................2二、带量采购与产品定价能否达到协调平衡？.......................................................3三、3D 打印等新兴技术加码，研发投入持续增加..................................................4四、换帅并举，春立医疗持续可期...........................................................................622021 年春立医疗财报解读2015 年 3 月 11 日，骨科植入医疗器械研发商北京市春立正达医疗器械股份有限公司（以下简称“春立医疗”）在香港联合交易所主板上市，证券代码 01858.HK；2021 年 12 月 30 日，春立医疗成功在上海证券交易所科创板挂牌交易，证券代码 688236.SH。春立医疗成为我国首家骨科 A+H 上市公司。根据标点信息相关报告，预计 2024 年我国骨科植入医疗器械市场规模约为 607 亿元，2019年至 2024 年的年均复合增长率约为 14.51%。春立医疗 2019 年占领我国关节类植入医疗器械市场 8.96%的市场份额，在所有本土企业中排名第 2、在中国所有关节假体行业企业（包括国外企业）中排名第 4。2022 年 3 月 29 日，春立医疗发布 2021 年年报，同日，春立医疗发布了董事长辞任的公告，董事会同意提名原公司董事长及总经理史春宝之女史文玲为公司董事会执行董事候选人，原董事会秘书史春生已被聘任为公司总经理。公司换帅能否持续引领业绩增长，值得期待。一、营收 11.08 亿，业务结构单一待破局财报披露，2021 年春立医疗营收达 11.08 亿元，同比增长 18.18%；净利润为 3.22 亿元，同比增长 13.76%。其中，关节类假体产品收入为 10.39 亿元，约占总营收的 93.8%，同比增长约 14.21%；脊柱类产品收入为 6,809.98 万元，约占总营收的 6.2%，同比增长约 145.59%,增长较快。春立医疗的关节假体产品主要涵盖肩、肘、髋及膝四大产品，而脊柱类植入产品为脊柱内固定系统的全系列产品组合。根据 2020 年春立医疗招股书来看，其关节假体产品营收持续保持绝对优势，其中髋关节产品约占营收的 70%左右，膝关节假体产品约营收的 18%左右；其他产品的收入占比均较低且连续 3 年无显著增长。2021 年脊柱类产品收入虽实现了较快增长，但其业务均衡发展仍需进一步突破。表 1：2021 年春立医疗主营收入构成情况主营产品营业收入（万元）营业成本（万元）毛利率（%）营业收入比上年增减（%）营业成本比上年增减（%）关节类假体产品103,912.9722,773.4578.0814.21-6.48脊柱类产品6,809.982,586.4562.02145.5993.56数据来源：春立医疗 2021 年财报，零壹智库32021 年春立医疗财报解读二、带量采购与产品定价能否达到协调平衡？2021 年 6 月国家正式开启髋关节、膝关节“带量采购”竞标项目，大幅降低关节假体终端价格（髋关节终端价格平均降幅 80%，膝关节终端价格平均降幅 84%），以减轻患者经济负担。根据春立医疗 2021 年年报披露，2021 年 9 月 14 日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室就国家带量采购拟中选结果进行公示，春立医疗髋关节有关产品中标但终端价格大比例下降，且其膝关节由于报价过高未能中标。此中标情况直接导致春立医疗当周港股跌幅超 15%。表 2：春立医疗“带量采购”中标情况文件发布时间“带量采购”依据文件春立医疗中标情况价格影响2019 年7 月国务院办公厅发布《关于印发治理高值医用耗材改革方案的通知》除未能中标 2019 年江苏省髋关节“带量采购”外，其余省份及相关关节产品的“带量采购”均中标在部分省份的出厂价格出现一定程度的下降2021 年8 月高值耗材联合采购办公室发布《国家组织人工关节集中带量采购文件》1.在“陶瓷-陶瓷类髋关节产品系统”、“陶瓷-聚乙烯类髋关节产品系统”、“合金-聚乙烯类髋关节产品系统”竞标中以相对较高价格成功中标；2.“膝关节产品系统”因报价较高未能中标1.价格较“带量采购”前阳光挂网价出现较大比例下降2.经销价格有所降低3.经销商合作意愿影响数据来源：春立医疗 2021 年财报，零壹智库为规避未中标的膝关节产品进一步带来更大的负面影响，春立医疗与 2021 年 9 月 14 日集采中标的北京贝思达生物技术有限公司（简称“贝思达”）合作，接受贝思达委托生产并在境内销售其膝关节假体。一定程度上降低了由于其膝关节产品未能中标导致的公司盈利能力下降的情况。随着人口老龄化，医疗器械进口替代、带量采购等趋势，人工关节依然是科技含量较高、附加值较高、进入门槛较高的高端需求性产品。结合春立医疗产品结构，其髋关节及膝关节产品一直占据营收主导地位，但随着“带量采购”带来的产品终端定价的大幅降低影响，经销商利润挤压及合作意愿将受到较大影响。根据 2021 年财报显示虽部分主要原材料陆续由外采改为自产导致材料成本下降，但一味挤压成本非提高盈利的出路，下游经销市场、企业自身及投资者均需要一定的适应期，在国家集采和企业定位间需进一步达到平衡，更需要不断丰富业务产品及结构以打破当前营收与集采政策强关联的情况。42021 年春立医疗财报解读三、3D 打印等新兴技术加码，研发投入持续增加（一）研发投入增长 44.41%，研发人员增长 47.43%根据 2021 年财报，春立医疗研发费用约 1.05 亿元，较 2020 年增长 44.41%，占营业收入的9.46%。春立医疗推进新产品、新技术、新工艺的研发、持续加大研发项目论证，研发人员薪酬总投入增加 47.64%图 1：春立医疗研发投入金额（单位：元）及占营收比（%）数据来源：春立医疗 2021 年财报，零壹智库2021 年，春立医疗研发人员共计 258 人，较 2020 年增长 47.43%，占公司总人数的 27.13%，其中本科生占 53%，30 岁以下人员占比 66%。图 2：春立医疗研发人员学历及年龄情况数据来源：春立医疗 2021 年财报，零壹智库52021 年春立医疗财报解读（二）3D 打印等新兴技术支持多管线业务研发并进截至 2021 年底，春立医疗持有 49 项用于生产医疗器械（涵盖 4 大关节的关节假体产品、脊柱产品及运动医学产品）的注册证和备案凭证，其中 16 项为Ⅲ类医疗器械注册证，4 项为 II类医疗器械注册证，29 项为 I 类医疗器械备案