宏观大类日报：国内经济下行压力仍较大

华泰期货|宏观大类日报 2022-04-19投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289 号研究院 FICC 组侯峻从业资格号：F3024428投资咨询号：Z0013950研究员：蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617联系人彭鑫010-64405663pengxin@htfc.com从业资格号：F3066607高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648吴嘉颖021-60827995wujiaying@htfc.com从业资格号：F3064604投资咨询号：Z0017091国内经济下行压力仍较大宏观大类：当前国内经济下行压力仍较大。4 月 18 日，统计局公布国内 3 月经济数据，1-3 月同步数据中，投资、消费、出口各大分项增速全面放缓，仅有基建投资稳增长有所发力。前瞻数据中，尽管社会融资规模存量同比增速有小幅回升，但社融主要靠短期票据支撑，关键的金融机构各项贷款余额增速，以及企业和居民中长期贷款仍未出现明显改善。疫情冲击下，线下消费、服务业增速大幅放缓，3 月社会消费品零售总额当月同比增长-3.5%，其中餐饮收入当月同比更是大幅下跌 16.4%。更为关键的是，居民收入和就业承压，消费端的长期驱动力进一步削弱，指向复工复产后，消费难以迅速修复。中观层面，3 月全国房企拿地同比下滑近五成，挖掘机和重卡销量仍同比大幅下滑。微观层面，我们最新调研显示，近期全国下游施工同比有所下降、但环比微弱改善，旺季不旺特征显著。警惕美联储紧缩对全球权益资产的冲击。此前，美联储 3 月议息会议纪要释放了多次、大幅加息，且提前缩表的预期，计划每个月减少持有资产的规模多达 950 亿美元，而上轮缩表最高规模也是每月 500 亿美元。上轮缩表对权益资产利空明显，后续需要警惕全球股指的调整风险。2007 年至今美联储资产负债表和权益资产相关性显著，和美股显著正相关性高达 0.9，和美债利率负相关性高达-0.849，和沪深 300 录得 0.68 的一定正相关；但美联储资产负债表和商品的相关性较低录得 0.56。商品方面，在强预期、弱现实博弈下，仍需观察内需出现企稳并进一步改善的信号，内需型工业品维持中性；原油链条商品则需要密切关注乌俄局势进程，以及警惕美国抛储、美伊核谈判达成带来的调整风险，结合乌俄局势仍在波折的信息，原油及原油链条商品仍维持高位震荡的局面；受乌俄局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，并且在干旱天气、全球通胀传导等因素的支撑下，棉花、白糖等软商品也值得关注；美联储首次加息靴子落地叠加美国高通胀难解，且在 10Y 美债一度突破 2.8%的背景下全球贵金属 ETF 持仓还持续上升接近历史高点，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。策略（强弱排序）：农产品（棉花、白糖等）、贵金属逢低做多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性；股指期货：中性。风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。华泰期货|宏观大类日报2022-04-192 / 9要闻：中国 2022 年一季度国民经济延续恢复发展态势，经济运行总体平稳。据国家统计局初步核算，一季度 GDP 按不变价格计算，同比增长 4.8%，预期为增长 4.8%，环比则增长 1.3%。中国 3 月份规模以上工业增加值同比实际增长 5.0%，预期增 5.1%。中国一季度固定资产投资（不含农户）同比增长 9.3%，预期增 8.6%。其中，民间固定资产投资 59622 亿元，同比增长 8.4%。中国一季度房地产开发投资同比增长 0.7%，商品房销售面积下降 13.8%，其中住宅销售面积下降 18.6%。一季度商品房销售额同比下降 22.7%。扣除价格因素，一季度社会消费品零售总额同比实际增长 1.3%。3 月份社会消费品零售总额同比下降 3.5%，预期为下降 0.8%。中国一季度居民人均可支配收入 10345 元，同比名义增长 6.3%，扣除价格因素实际增长 5.1%。3 月份，全国城镇调查失业率为 5.8%，比 2 月上升 0.3 个百分点。全国企业就业人员周平均工作时间为 47.3 小时。国家统计局表示，3 月份以来世界局势复杂演变，国内疫情影响持续，有些突发因素超出预期。部分主要指标增速放缓，经济下行压力有所加大。但我国经济长期向好基本面没有改变，经济持续恢复态势没有改变，发展潜力大、韧性足、空间广的特点也没有改变，完全有能力、有条件战胜困难挑战，实现经济持续健康发展。从下阶段走势看，虽然短期经济运行存在一定压力，但是从全年来看，我国经济保持平稳增长仍有不少有利条件。国家统计局指出，下阶段国际大宗商品价格高位波动的可能性较大。在供给短缺预期下，一些大宗商品进口国囤货需求增加，加剧供需失衡。同时，由于地缘政治冲突带来部分国家间的制裁和反制裁，影响全球供应链效率，大宗商品运输和交易成本上升，加大价格上涨压力。4 月 18 日电，今年以来，人民银行加大流动性投放力度，为支持小微企业留抵退税加速落地，人民银行靠前发力加快向中央财政上缴结存利润，截至 4 月中旬已上缴 6000 亿元，主要用于留抵退税和向地方政府转移支付，相当于投放基础货币 6000 亿元，和全面降准0.25 个百分点基本相当。4 月 15 日，人民银行宣布全面降准 0.25 个百分点，将再投放长期资金约 5300 亿元。华泰期货|宏观大类日报2022-04-193 / 9宏观经济图 1：粗钢日均产量单位：万吨/每天图 2：全国城市二手房出售挂牌价指数单位：%数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院图 3：水泥价格指数单位：点图 4：30 城地产成交面积 4 周移动平均增速单位：%数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院图 5：22 个省市生猪平均价格单位：元/千克图 6：农产品批发价格指数单位：无数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院华泰期货|宏观大类日报2022-04-194 / 9权益市场图 7：波动率指数单位：无，%数据来源：Wind 华泰期货研究院利率市场图 8：利率走廊单位：%图 9：SHIBOR 利率单位：%数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院华泰期货|宏观大类日报2022-04-195 / 9图 10：DR 利率单位：%图 11：R 利率单位：%数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院图 12：国有银行同业存单利率单位：%图 13：商业银行同业存单利率单位：%数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院图 14：各期限国债利率曲线（中债）单位：%图 15：各期限国债利率曲线（美债）单位：%数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院华泰期货|宏观大类日报2022-04-196 / 9图 1