经营优化，Q4收入高速增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 经营优化，Q4 收入高速增长 ■事件：亿田智能公布2021 年年报。公司 2021 年实现收入12.3 亿元，YoY+71.7%；实现业绩 2.1 亿元，YoY+45.8%。折算 2021Q4 单季度收入 4.2 亿元，YoY+77.8%；业绩 0.5 亿元，YoY+12.0%。我们认为，公司优化组织架构、增加营销投入，收入保持高速增长，未来经营态势值得资本市场关注。 ■公司行业地位提升：2021Q4 亿田收入高速增长，主要是来自销量贡献。全年来看，公司集成灶销量增速与收入增速接近，远高于同期行业增速（根据奥维云网数据，2021 年集成灶行业零售量增速 28%），亿田销量市占率提升。我们认为，公司正在优化线下经销商质量，渠道较为配合，未来销售可期。 ■经销渠道放量增长：分主要渠道来看，2021 年，亿田经销模式（含经销商线上下单）收入为 11.0 亿元，YoY+80.3%，占比总收入约 89.6%；直销模式（电商渠道为主）收入为 1.2 亿元，YoY+22.6%，占比总收入 9.9%；出口收入为 663.4 万元，YoY+2.8%。公司经销渠道放量增长，有两方面原因：1）经销商积极通过线上渠道下单；2）亿田优化经销商团队，对线下门店进行升级、改造，经销商运营能力增强。 ■公司完善渠道网络：根据公告，截至 2021 年底，公司拥有经销商 1300 多家、专卖店与入驻的下沉渠道网点合计数量为 3500 多家、合作装企 5200 多家。公司持续完善渠道网络，布局家电 KA 卖场、工程等新兴渠道，也将带来新的收入增长点。 ■Q4 盈利能力下滑：亿田 Q4 净利率为 12.8%。同比-7.5pct，主要原因为：1）因原材料价格明显上涨、公司积极布局各类销售渠道，Q4 毛利率同比-4.6pct；2）研发投入增加，Q4 研发费用率同比+1.5pct。3）由于股份支付费用、折旧摊销费增加，Q4 管理费用率同比+0.8pct。我们认为，公司正处于变革期，因积极开拓市场，费用投入有所增加。 ■公司拟终止部分募投项目：根据公告，由于经营战略调整，公司拟终止“研发中心及信息化建设项目”，该项目原计划投资额为 9503.1 万元，除此项目，亿田其他募集资金投资项目不变。 ■投资建议：亿田集成灶行业领先企业，具有产品优势、渠道覆盖广泛。我们预计，公司 2022~2023 年的 EPS 分别为 2.42/3.06 元，12 个月目标价 76.50 元，对应 2023 年 25 倍 PE，维持买入-A 的投资评级。 ■风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 7.2 12.3 16.6 21.9 28.9 净利润 1.4 2.1 2.6 3.3 4.3 每股收益(元) 1.33 1.94 2.42 3.06 3.96 每股净资产(元) 9.49 11.01 18.37 20.36 22.73 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 46.9 32.1 25.7 20.4 15.8 市净率(倍) 6.6 5.7 3.4 3.1 2.7 净利润率 20.1% 17.0% 15.8% 15.1% 14.8% 净资产收益率 14.0% 17.6% 13.2% 15.0% 17.4% 股息收益率 0.8% 7.0% 1.4% 1.7% 2.5% ROIC -507.6% -429.2% 143.8% 72.8% 93.9% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022 年 04 月 18 日 亿田智能（300911.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 12 个月目标价： 76.50 元 股价（2022-04-18） 62.33 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 6,634.76 流通市值（百万元） 2,573.87 总股本（百万股） 108.09 流通股本（百万股） 41.93 12 个月价格区间 48.03/84.29 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 23.34 -1.16 25.94 绝对收益 16.14 -20.38 14.72 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 0755-82825392 Tabl e_Report 相关报告 亿田智能：经营改革显效，Q3 收入高速增长/张立聪 2021-10-27 亿田智能：营销投入积极，收入超预期/张立聪 2021-08-18 亿田智能：预收款高增，渠道提货积极/张立聪 2021-04-26 亿田智能：经营优化，Q4毛利率提升/张立聪 2021-04-20 -15%-6%3%12%21%30%39%48%2021-042021-082021-12亿田智能 沪深300 2 公司快报/亿田智能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：财务指标分析 % 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 营业收入 YoY - - 15 17 204 66 41 78 归母净利 YoY - - 46 13 422 26 58 12 扣非归母净利 YoY - - 23 -2 - - 63 -20 销售毛利率 - - 43 49 44 47 44 44 销售费用率 - - 13 21 19 23 16 19 毛利率-销售费用率 - - 30 28 25 24 28 25 销售净利率 - - 18 20 19 18 21 13 ROE - - 11 7 3 6 6 5 扣非后 ROE - - 11 5 3 5 6 3 ROA - - 6 4 2 4 4 3 销售商品提供劳务收到的现金/收入 - - 119 98 186 76 111 104 经营活动现金净流量/收入 - - 41 29 30 18 24 24 经营活动现金净流量/经营净收益 - - 191 162 134 97 101 236 经营现金流净额占比 - - - 15 - -72 14 56 投资现金流净额占比 - - - -47 - 111 86 23 筹资现金流净额占比 - - - 132 - 62 0 22 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图 1：收入与净利润增长率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 0%20%40%60%80%100%-50%0%50%100%150%200%250%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q