2022年二季度大宗商品展望：双焦，王者归来？

2022 年二季度大宗商品展望 焦煤焦炭 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 双焦：王者归来？ 南华期货研究 NFR 南华期货研究所 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1290 号 顾双飞 投资咨询证号： Z0013611 李春阳 期货从业证号： F03086646 摘 要 逻辑：大体上，我们依然对双焦保持谨慎看多的观点。我们认为，复产是确定的，而需求是不确定的。至少在可见的复产驱动下，低库存的双焦仍有上行驱动。在双焦高估值背景下，需求将迎来真正的检验。如果需求兑现，那么双焦依然有上行空间。具体到品种，焦煤由于供给端的问题，我们认为想象空间比焦炭更大一些。 但是要突破去年十月份的历史高点，预计有很大压力。彼时尽管双焦创下历史新高，但是铁矿跌跌不休，给到钢厂很好的利润，让双焦有上行空间。而当下的铁矿价格同样处在历史偏高位置，在碳元素与铁元素的博弈下，低位的钢厂利润和焦化利润很难允许焦煤如此高的价格 策略：在需求没有被证伪前，双焦逢低做多依然是主要思路。 但是估值越高风险越大，价格越高，风险累积越多。特别是回顾历史行情，高位双焦很容易大幅回落，鲜有高位震荡行情，负反馈速度很快。 总之，我们依然对双焦保持谨慎看多的观点；套利方面，尽管盘面焦化利润历史低位，但是在焦煤没有转势前都不建议做多这个头寸。除此外，预计二季度盘面波动率放大，资金管理和风险控制更是额外重要。 风险点：蒙煤进口增加；俄乌局势解决，能源价格大幅回落；煤炭生产政策放开；下游需求不及预期 2 2022 年二季度焦煤焦炭展望 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 第 1 章 双焦行情回顾 .....................................................................7 1.1. 焦煤一季度行情回顾： ................................................................................ 7 1.2. 焦炭行情回顾： ........................................................................................... 8 第 2 章 焦煤基本面：供需格局依然良好 ............................................................. 9 2.1. 焦煤供给： 依旧偏紧，变量在于蒙煤 ...................................................... 10 2.1.1. 国产焦煤：难有大幅增量 .................................. 10 2.1.2. 进口焦煤：澳煤&蒙煤缺口依然存在，俄美加增量亮眼 ......... 10 2.2. 焦煤需求：焦炭产量稳步增加 ................................................................... 12 2.3. 焦煤二季度展望：焦煤供需是否真的无解？ ............................................. 13 第 3 章 焦炭基本面：需求驱动&成本推涨，亦有上行空间 ............................ 15 3.1 焦炭供给：产能稳中有增 ............................................................................... 16 3.2 焦炭需求：二季度下游复产值得期待 ........................................................ 17 3.2.1 铁水产量与高炉开工：稳步回升 ............................ 17 3.2.2 钢厂利润：或接近底部 .................................... 17 3.3 焦化利润：行业低利润仍将持续 ............................................................... 18 3.3.1 入炉煤成本：不断升高 .................................... 18 3.3.2 吨焦利润：长期低位 ...................................... 18 3.3.3 化产利润：近年新高 ...................................... 19 3.3.4 出口利润：十分亮眼 ...................................... 20 3.4 焦炭供需平衡表 ............................................................................................. 21 3.5 焦炭二季度展望：高价焦炭能否持续，上方空间几何？ ............................... 21 第 4 章 库存：低库存仍是支撑价格的重要因素 ............................................... 23 4.1 焦煤库存：供给缺乏有效增量，低库存仍将持续 .......................................... 23 4.1.1 焦煤总库存与库存结构 .................................... 23 4.1.2 焦煤库存细分 ............................................ 24 4.2 焦炭库存：绝对库存低位，可用天数随需求变动 .......................................... 25 4.2.1 焦炭总库存与库存结构 .................................... 25 4.2.2 库存细分 ................................................ 26 第 5 章 逻辑推演及策略推荐 ................................................................................ 27 nMsNpPoPqNuMmNpQtOnMsRbR8Q7NnPoOnPoMkPpPnRjMqQvNaQpOoQMYnPmNMYoNsO 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 2022 年二季度石油沥青展望 5.1 二季度路径推演 ............................................................