钾肥行业2021年年报前瞻与2022年展望：周期与成长共舞、供给冲击下的钾肥投资机会

请仔细阅读报告尾页的免责声明1行业深度报告2022年04月09日周期与成长共舞、供给冲击下的钾肥投资机会——钾肥行业 2021 年年报前瞻与 2022 年展望核心观点2021 年 A 股钾肥板块业绩表现优异。在已公布 2021 年年报的企业中，亚钾国际扣非归母净利润 2.9 亿元，同比增长 62 倍；藏格矿业扣非归母净利润 13.6 亿元，同比增长 599%。A 股钾肥企业 2021 年业绩预告类型均为预增。其中，盐湖股份净利润规模最大，2021 年公司预计归母净利润为 38.8-42.8 亿元，同比增长 90.2%-109.9%。虽然东方铁塔未发布业绩预告，但根据公司 2021 年三季报数据，公司 2021 年前三季度实现扣非净利润 3.26 亿元，同比增长 70.1%。钾肥板块业绩的提升主要得益于全球供给冲击下钾肥价格的上涨。供给方面，2021 年下半年欧美联合制裁白俄钾肥行业，2022 年 2 月白俄钾肥宣布因不可抗力无法继续履行合同。目前白俄钾肥出口仍未确定合适的替代方案，白俄受制裁导致全球钾肥供给端约 21%受到影响。价格方面，2021 年全球钾肥价格大幅上涨。2021 年年底温哥华、西北欧、以色列氯化钾 FOB 价分别报 626.5、619.5 和 652 美元/吨，全年分别上涨421.5、423 和 445.5 美元/吨，涨幅分别为 205.6%、215.3%和 215.7%。2021 年行业高景气周期下，钾肥板块二级市场表现突出，企业表现出高成长性。从股价表现来看，2021 年钾肥板块整体表现强于大盘。中信钾肥指数 2021 年全年上涨 302.1%，远超上证指数 4.8%和中信化工指数 44.9%的涨幅。钾肥板块的估值水平表现出较高的成长性。2020 年 5月-2022 年 3 月期间，中信钾肥板块估值在 35.72-109.74 倍区间，明显高于中信化工板块 19.86-45.26 倍的平均估值水平。钾肥板块的成长性主要体现在两方面：一方面是国内钾肥企业（盐湖股份、藏格矿业）依托盐湖资源和自身技术优势发展盐湖提锂，生产碳酸锂。碳酸锂下游为新能源汽车产业链，新能源需求的增长赋予了板块高成长性。另一方面是海外钾肥企业（亚钾国际、藏格矿业）积极扩产，产能增量为企业带来成长空间。其中，亚钾国际产能从 25 万吨扩充至 100 万吨，增量为 4 倍；东方铁塔启动了新增 100 万吨(一期 50 万吨)产能项目的建设。2022 年全球供给缺口进一步加深，钾肥行业有望保持高景气。俄乌冲突下，2022 年 3 月俄罗斯宣布暂时中止化肥出口。叠加白俄出口受阻，全球共计约 40%的钾肥供应受到影响。在供给受阻的背景下，国际钾肥价格快速上涨。截至 2022 年 4 月 1 日，国际钾肥价格再冲新高，温哥华、西北欧氯化钾 FOB 分别报价 852、901.5 美元/吨，较 3 月 31 日分别上涨103.5、87.5 美元/吨，较前周分别上涨 13.83%、10.75%，较年初分别上涨 36.0%、45.5%。国内方面，钾肥进口依存度在 50%以上，因此国内钾肥价格受国际市场影响较大。2022 年大合同 CFR 价格定于 590 美元/吨，相比 2021 年高出 343 美元/吨，大合同价格的高企为 2022 年国内钾肥价格定下基调。长期来看，供应缺口短时间内难以弥补，供不应求下，2022年全球钾肥价格或将继续上涨。投资建议钾肥供给受限，行业景气周期上行的背景下，相关生产企业或将受益，如亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等。风险提示安全环保政策升级、海外疫情反复、国际地缘政治变化、汇率变动等。评级推荐（维持）报告作者作者姓名李子卓资格证书S1710521020003电子邮箱lizz@easec.com.cn联系人丁俊波电子邮箱dingjb@easec.com.cn股价走势相关研究《东亚前海化工：新能源接力成长、纯碱行业有望景气上行》2022.04.01《东亚前海化工周报：硫磺行业景气上行、原油价格大幅上涨》2022.03.28《东亚前海：加拿大铁路罢工、钾肥供给缺口加深》2022.03.21《东亚前海化工周报：加拿大铁路或停运、钾肥供应风险加大》2022.03.21《俄乌战后系列（一）：钾肥紧缺状态大幅延长》2022.03.20行业研究·化工·证券研究报告请仔细阅读报告尾页的免责声明2化工正文目录1. A 股钾肥板块企业概况................................................................................................................................................... 41.1. 企业基本情况....................................................................................................................................................... 41.2. 地理位置与矿产资源...........................................................................................................................................51.3. 主营业务构成与钾肥产能...................................................................................................................................72. 2021 年年报业绩前瞻与行情回顾..................................................................................................................................92.1. 钾肥板块业绩表现优异.......................................................................................................................................92.2. 业绩提升得益于钾肥价格上涨.........................................................................................................................112.3. 钾肥板块二级市场表现强于大盘.............................................................................