综合金融服务行业周报：行业周报：估值低位，攻守兼备

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/金融/综合金融服务 证券研究报告 行业周报 2022 年 04 月 10 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -15.07%-6.78%1.50%9.79%18.07%26.35%2021/42021/72021/102022/1综合金融服务海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《券商年报表现优异，保险尚在磨底过程中》2022.04.05 《互联互通更进一步；银保监会将继续推进商业养老金融发展》2022.03.27 《监管全力维护资本市场平稳运行，券商/保险基本面边际改善》2022.03.20 [Table_AuthorInfo] 分析师：孙婷 Tel：（010）50949926 Email：st9998@htsec.com 证书：S0850515040002 分析师：何婷 Tel：（021）23219634 Email：ht10515@htsec.com 证书：S0850516060001 估值低位，攻守兼备 [Table_Summary] 投资要点：2022 年以来日均股基交易额 1.1 万亿，两融余额持续下降。资本市场改革快速推进，券商各项业务有望提速，头部券商优势显著。保险新单保费短期承压，中长期仍看好康养产业发展；十年期国债收益率维持在 2.8%左右，如果未来经济预期持续改善、长端利率上行，资产端压力有望缓解。公司推荐：东方财富、广发证券、中金公司、中国平安、中国人寿等。  非银行金融子行业近期表现：最近 3 个交易日（2022 年 4 月 6 日-4 月 8 日）证券行业、保险行业均跑赢沪深 300 指数。保险行业上涨 0.49%，证券行业下跌0.46%，多元金融行业下跌 2.37%。非银金融整体下跌 0.21%，沪深 300 指数下跌 1.06%。  证券：交易量维持高位，市场指数表现欠佳；证监会发布 2021 年法治政府建设工作情况。1）市场活跃度环比有所下滑。4 月日均股基交易额为 10007 亿元，同比+24.86%，环比-7.9%。两融余额 16620 亿元，同比-0.4%，环比-0.6%。2）证监会发布 2021 年法治政府建设工作情况，22 年持续深化以全面注册制为主线的资本市场改革。证监会发布 2021 年法治政府建设工作情况并对 22 年法治政府建设工作做出安排。证监会将持续推进资本市场法治政府建设；持续深化以全面实行股票发行注册制为主线的资本市场改革，进一步加强资本市场基础制度建设；健全证券执法司法体制机制，打击资本市场违法行为。3）港股通按金风险管理制度调整，中国结算就相关实施细则征求意见。香港结算拟将单一按金率调整为测算结算参与人未完成交收头寸各证券在多种风险情景下的价格波动情况及对应的风险价值计算按金。此背景下中国结算就《内地与香港股票市场交易互联互通机制登记、存管、结算业务实施细则》征求意见对港股通按金计算方式相关规则条款以及新按金模型下业务概念释义进行调整。4）26 家上市券商公布 2021 年年报，净利润合计同比+31%。从整体来看，营业收入同比+24%，净利润同比+31%。平均杠杆率为 4.22 倍，同比提升 0.21，ROE 为 9.6%，同比提升 0.7 个百分点。5）2022 年 4 月 8 日券商行业平均估值 1.4x 2022E P/B，推荐低估值优质龙头和财富管理转型领先标的，如东方财富、广发证券、中金公司等。  保险：负债端边际改善，安全边际高，攻守兼备。1）上市保险公司 2021 年报发布完毕，净利润合计虽同比下降 14.4%，而受益于投资收益提升，除中国平安外其他公司利润均维持正增长。寿险新单保费与 NBV 普遍承压，NBV margin 大幅下降，人力规模大幅下滑至 2015 年水平，剩余边际余额均减少；产险保费同比+0.6%，承保盈利能力表现分化，中国财险的非车险业务出现较大幅度承保亏损；投资端在长端利率下行和资本市场波动影响下，收益率较 2020 年下滑，但维持在较好水平。2）银保监会披露 2022 年 2 月保险行业数据，寿险保费降幅边际收窄，车险保费持续高增长，非车险保费增速显著分化。2 月单月人身险公司原保费收入同比-3%。产险同比+13.4%，其中，车险保费增速再提升，同比+13%。3）基本面略有改善。2022 年一季度寿险新单或仍面临负增长，同时代理人数大幅减少，负债端将持续承压；但预计随着 3 月之后基数下降，降幅将显著收窄。十年期国债收益率维持在 2.8%左右，如果未来经济预期持续改善、长端利率上行，保险公司资产端压力有望显著缓解。2022 年 4 月 8 日保险板块估值 0.37-0.66 倍2022E P/EV，安全边际高。  多元金融：1）信托：政策红利时代已经过去，进入平稳转型期。2021 年 3 季度末，信托资产规模为 20.4 万亿元，同比-2%。信托主业表现稳健，前三季度实现经营收入 873 亿元，同比+4%；利润总额 557 亿元，同比+15%。2）期货：2022年 2 月全国期货市场成交量为 4.27 亿手，成交额为 35 万亿元，同比分别下降 3.3%及与上月持平。2022 年 1 月期货公司净利润 3.65 亿元，同比减少 52.37%。  行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为证券>保险>其他多元金融，重点推荐东方财富、广发证券、中金公司、中国平安等。  风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。 股票报告网 行业研究〃综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 1. 非银行金融子行业近期表现 最近 3 个交易日（2022 年 4 月 6 日-4 月 8 日）证券行业、保险行业均跑赢沪深 300指数。保险行业上涨 0.49%，证券行业下跌 0.46%，多元金融行业下跌 2.37%。非银金融整体下跌 0.21%，沪深 300 指数下跌 1.06%。 图1 最近 3 个交易日（2022.4.6-2022.4.8）非银金融子行业表现 -20%-15%-10%-5%0%5%券商指数保险指数多元金融指数非银金融沪深300最近3个交易日2022年4月以来2022年初以来 资料来源：Wind，海通证券研究所 2022 年以来（截至 4 月 8 日），保险行业表现相对较好，证券行业表现相对落后。保险行业下跌 4.21%，多元金融行业下跌 5.55%，证券行业下跌 17.91%，非银金融下跌 11.35%，沪深 300 指数下跌 14.36%。 图2 2022 年截至 04 月 08 日，保险行业相对表现较好，证券行业相对落后 -25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%2022-1-42022-1-62022-1-102022-1-122022-1-14