策略周报：稳增长政策下，市场短期延续反弹

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址： 北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址： www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传 真：010-59562637 中航证券研究所发布 证券研究报告 2022 年 4 月 5 日 日 策略周报 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所 公司首席经济学家：董忠云 （S064515120001） 研究助理：王茹丹（S0640120090031） 电话：010-59219582 邮箱：wangrd@avicsec.com 稳增长政策下，市场短期延续反弹 核心观点： ➢ 3 月以来，海外俄乌冲突及美联储加息，国内疫情反复和稳增长政策的落地是影响市场的主要因素。近期，外部冲击已逐渐回落——俄乌冲突已有缓和迹象，美联储加息也逐渐被市场消化。影响市场的主要因素是经济下行过程中的疫情反复以及有待确认的稳增长效果。 ➢ 在政策的持续发力中，宏观经济基本面的改善叠加市场对于经济增长信心的修复将带领 A 股反弹趋势。短期内，建议投资者围绕稳增长审慎布局，寻找结构性机会。 ➢ 在当下 A 股政策底已相对明确的背景下，相应版块正迎来绝佳的布局时机： ◼ 医药和农林牧渔等必选消费行业在疫情的短期扰动下或体现出一定的相对收益。复盘 2020 年疫情较为严重时期各行业的表现。我们发现，在疫情最为严重的 2020 年一季度，以农林牧渔和医药为代表的必选消费行业体现出了较强的业绩韧性，表现相对突出。另外，当前医药行业估值已处于 2010 年以来的 10%分位以下，从估值的角度，具备一定的配置价值。 ◼ 俄乌导致输入性通胀利好上游产业盈利：受俄乌事件影响，能源价格仍将维持高位。考虑到即使俄乌达成停止协议,对俄罗斯制裁也不会立即取消。短期内，能源、中俄贸易等板块或将继续收益。俄乌冲突导致的输入性通胀提升了整体上游行业的利润。对应 A 股，煤炭、石油化工和有色金属等板块相关公司 Q1 业绩有望高增并带动估值上涨。 ◼ 竞争格局变化带来的产业机遇：高企的油价和天然气价格助推各国加速向低碳经济转型。新能源相关产业在“双碳目标”的政策导向下需求较高，正成为我国政策的重点发力方向。在这种背景下，新能源将迎来快速发展。 市场走势 近期报告 中航证券策略周报：《市场正酝酿一波反弹行情》 中航证券策略周报：《A 股逐渐具备中枢抬升的条件》 中航证券策略周报：《3 月底市场或迎来转折》 中航证券策略周报：《俄乌危机与美联储加息后，3 月份成长板块或迎来反弹》 中航证券策略周报：《中航证券策略周报：贝塔的力量，如何理解本轮价值修复》 中航证券策略周报：《当下与 19 年 1月的相似之处》 中航证券策略周报：《A 股已具备中枢抬升的条件，全面看多港股为时尚早》 中航证券策略周报：《交易层面压制食饮医药的因素已经显著缓解》 中航证券策略周报：《A 股低振幅形态短期或延续》 410043004500470049005100530055003200330034003500360037003800上证指数沪深300(右轴) 2 【策略周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 正文： 1. A 股已重回国内基本面逻辑 3 月以来，海外俄乌冲突及美联储加息，国内疫情反复和稳增长政策的落地是影响市场的主要因素。近期，外部冲击已逐渐回落——俄乌冲突已有缓和迹象，美联储加息也逐渐被市场消化。受俄乌谈判进展提振，欧美主要股指近期均出现反弹，包括石油和小麦在内的大宗商品价格小幅下跌。传统的避险资产，如黄金和美元逐渐走低。国内市场在低位企稳，A 股与海外主要市场的背离表明外部局势不确定性对我国市场造成的不利影响正逐渐消退。 2. 疫情加大国内“稳增长”压力 现阶段，影响市场的主要因素是疫情的反复以及有待确认的稳增长效果。近期，奥密克戎在全国多点爆发，包含上海、深圳等多个经济聚集区按下了“暂停键”，加剧了市场对疫情冲击经济的担忧。短期内，受疫情的影响，稳增长见效时间或被延迟。防疫措施的再次收紧阻碍了经济恢复，拖累消费、交通运输、建筑等相关行业的增长。3 越以来，八大城市除重庆外地铁客流量全面低于去年农历同期。30 大中城市商品房成交面积仅为去年同期的一半。3 月 31 日公布的 PMI 在疫情的冲击下整体走弱，其中，制造业 PMI 录得 49.5%，较上月-0.7PCTS，自去年 11 月以来首次跌破荣枯线。非制造业 PMI 在疫情的影响下较上月-3.2PCTS, 降至 48.4%。近期公布的经济数据显示近期在疫情压力下，我国经济压力加大，稳增长政策的必要性迅速提升。 3. 俄乌危机加大国内输入性通胀压力 年初以来，关于能源，市场开始演绎中期供给缺口无法满足，能源仍将维持在高位运行的逻辑。作为全球第二大天然气出口国和第三大石油生产国，俄乌战争爆发及对俄罗斯的制裁进一步推高了亚洲的能源价格。过去一个月里，包括农产品、金属、能源在内的多种商品价格大幅攀升。目前，俄罗斯和乌克兰之间的停火谈判仍在继续，虽已取得一定的进展，但谈判进展仍曲折，近期对通过外交途径解决问题的乐观情绪有所减弱。目前驱使油价大幅上升因素，有疫情导致的供需失衡，也有由俄乌战争导致的市场对后续能源供给的担忧。考虑到乌克兰冲突带来的不确定性，短期内能源、金属等商品或仍将维持高位震荡。原油等国际定价大宗商品的高位震荡或将继续导致我国 PPI 下行放缓并小幅推高 CPI 食品价格，2 月 PPI 同比+8.8%，环比+0.5%，CPI 同比+0.9%，环比+0.6%，2 月 PPI 和 CPI 同比均高于市场在 2月中上旬时的预期。 4. “稳增长”政策加码有望托底经济 我国宏观政策有很强的意愿托底经济，即稳增长。而疫情的突发进一步提升了稳增长发力的必要性。且相比于海外，我国的宏观经济政策和产业政策仍有较大的空间，后续政策的密集出台有望逐步扭转基本面预期。3 月 29 日召开的国务院常务委员会再次聚焦“稳增长”。会议指出，在当下国际形式更加严峻复杂，国内经济下行压力加大的形势下，制定宏观政策时要把稳增长放在更加突出的位置。李克强总理在国常会上强调，经济下行压力加大，稳定经济的政策要早出快出，不出不利于稳定市场预期的措施，制定应对可能遇到更大不确定性的预案等。上述信号显示政府将进一步强化稳增长政策组合以对冲经济下行压力。另外，国常会强调“咬定全年发展目标不放松”，这预示着后续将有更多利好政策出台护航今年 5.5%的 GDP 增长目标。3 月 30 日，货币政策委员会 2022 年第一季度例会召开，会议指出“增强 3 【策略周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 前瞻性，精确性，自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”，这预示着后续降息降准依然可期。“增强信贷总量增长的稳定性，结构性货币政策工具要积极做好加法“预示了后续政策扩信贷的可能性。另一方面，从估值的角度，在年初至今各种负面因素的扰动下，A 股和港股前期的估值回调已为后续市场