高频数据扫描：美联储指导下的曲线倒挂

固定收益| 证券研究报告 —周报 2022 年 3 月 27 日 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《冲突对石油供给的影响有待验证》20220327 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观及策略: 固定收益 [Table_Analyser] 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 [Table_Title] 美联储指导下的曲线倒挂 高频数据扫描 [Table_Summary] 本次美债中长端曲线倒挂更可能是因为美联储的预期引导太过“明显”。  1.食品价格仍然分化。本周农业部猪肉平均批发价环比上涨 0.28%，同比降幅缩小至 50.47%。3 月 16 日当周全国平均猪粮比价降至 4.59。根据 WIND数据，本周自繁自养生猪亏损达 549 元/头。近期大宗饲料原料价格继续上涨，餐饮消费受疫情影响，若未来猪价仍保持低位运行，或对去产能产生一定加速作用。本周山东蔬菜批发价指数环比涨 3.47%，同比涨幅扩大至 32.59%。  2. 本周美国国债 5 年和 10 年期收益率出现倒挂。理论上讲，收益率曲线倒挂可能反映投资者风险偏好弱化，或是经济衰退先兆。但作为信号，更有效的是整个曲线平坦化，即长短端利率趋近，比如联邦基金利率和美债 10 年收益率的趋近，在历史上确实多次预测了美国经济的衰退（以失业率反弹为代表）。但即使这种信号，也未必总是准确。如上世纪 90年代下半叶，联邦基金利率在追上美债 10 年收益率后“及时”回落，就暂时避免了美国经济衰退。本次中长端曲线的倒挂更可能是因为联储的预期引导太过明显。据联储 3 月会议的利率预测点阵图，多数委员预计明年加息至 2.75%以上，但预测长期利率水平达到 2.5%的委员却不及一半。这种“近未来”的加息前景容易导致投资者减少对中期美债的需求，而长期展望却成为长期利率的“锚”。  新华社 3 月 25 日电，俄罗斯国防部宣布“特别军事行动第一阶段主要任务已总体完成。此后，俄军将集中力量实现在顿巴斯地区的主要目标”。下一阶段市场焦点或转向美欧与俄罗斯就制裁如何博弈。EIA 周报显示，3 月 18 日当周美国商业原油库存减少 250.8 万桶至 4.134 亿桶。伊朗外长和欧盟委员会副主席分别表示接近就伊朗核计划达成协议。  布伦特和 WTI 原油期价本周强劲反弹，分别环比涨 14.05 %和 12.03%。LME有色金属现货本周高位震荡，铜、铝价分别环比涨 2.60%和 7.74%；铜金比价环比涨 2.23%。  本周国内水泥价格指数环比降 0.26%；环渤海动力煤价格指数环比持平；产能超 200 万吨焦化企业开工率环比涨 2.28%；中国铁矿石价格指数环比涨 1.93%；唐山钢厂高炉开工率环比降 7.05%，螺纹钢库存环比降 0.25%。  3.风险暴露或继续影响楼市情绪。3 月 20 日当周，100 大中城市成交土地总价环比涨 35.64%；成交土地溢价率环比降 56.04%。30 大中城市商品房成交面积环比降 9.31%；一、二、三线城市成交面积依次环比降 0.71%、14.26%、8.27%。本周哈尔滨成为首个取消限购的省会城市。但与此同时，据澎湃新闻 3 月 23 日报道，融创房地产集团已对“20 融创 01”债券提出初步展期方案，拟寻求该债券展期 24 个月，按季度偿还本金。尽管行业政策调整对地产股的提振作用显现，但部分地产企业的风险继续暴露对购房者心态仍有影响，楼市博弈预计将在一段时间内延续。  风险提示：国内外实体经济出现超预期变化，通胀超预期上行，国内外疫情发展超预期等。 2022 年 3 月 27 日 美联储指导下的曲线倒挂 2 目录 高频数据全景扫描 ............................................................................... 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 ....................................................... 8 美国重要高频指标 ............................................................................. 14 高频数据季节性走势 .......................................................................... 15 mNmRqQwOnOmRwPnNtMnOmPbR8Q8OtRoOsQsQeRmMnOlOsQwPaQrQqOvPoMmOuOmOpP 2022 年 3 月 27 日 美联储指导下的曲线倒挂 3 图表目录 图表 1.长短期利率的趋近更能预示美国经济的衰退 ........................................................ 5 图表 2. 美联储利率预测点阵图已经隐含曲线倒挂信息 ................................................... 5 图表 3. 高频数据周度环比变化（单位：%） ..................................................................... 6 图表 4. 高频数据全景扫描（单位：%） .............................................................................. 7 图表 5. 铜现货价同比与工业增加值同比（+PPI 同比） ................................................... 8 图表 6. 粗钢日均产量同比与工业增加值同比 .................................................................... 8 图表 7. RJ/CRB 价格指数同比与出口金额同比 ................................................................... 8 图表 8. 生产资料价格指数同比与 PPI 工业同比 ................................................................. 8 图表 9. 大宗商品价格指数同比与 PPI 工业同比 ........................................................